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恰是出海好时机:2023年中资美元债市场展望|天天微速讯

2022-12-14 17:09:41 来源:腾讯网

近期防疫政策措施优化,基本面预期转变,叠加理财子赎回行为,境内债券利差快速走阔,而中资美元债市场出现反转,尤其是市场预期联储下一阶段放缓加息与国内地产政策轮番呵护下,极大程度提振了美元债行情修复。因此,境内、外债市“地位”扭转,而此时“出海”恰逢其时。本篇专题我们通过回顾、拆分与展望中资美元债的基本境况,同时也尝试构建境内外债券模拟持仓,通过对比两类债券的性价比,以直观呈现2023年中资美元债的投资策略。

收益率上行,性价比凸显。


(资料图片仅供参考)

2022年,中资美元债收益率走势与美联储加息节奏息息相关。与境内信用债相比,性价比始终存在,3月后中资美元债收益率上行,超过境内信用债收益率;7月末美联储在议息会议上开始释放鸽派信号,中资美元债收益率随基准利率略有下行;9月美联储再次加息75bps,中资美元债收益率较8月末上行70-80bps左右,其中1年期美元债上行幅度高于10年期美元债,期限利差压缩;12月,鲍威尔释放鸽派信号,市场预期美联储放缓加息步伐,中资美元债收益率下行。

2022年中资美元债热点事件。

2022年中资美元债热点事件主要为监管收紧和地产信用风波。监管方面,8月26日,发改委发布《企业中长期外债审核登记管理办法(征求意见稿)》,与2015年2044号文相比,本次出台的外债管理办法在登记制度、条件、资金用途、风险管理和法律责任等方面均有了更加明确和严格的规定,预计未来一级市场上美元债的发行条件也将提高。地产信用风波方面,2022年以来美元快速升值,美债收益率上行,美元债的还本付息也成为各房企的财务负担,诸多房企出现流动性困境,无力偿还到期债务,根据Wind统计,2022年共有63笔地产美元债违约,违约规模达225.80亿美元,同比增长184.15亿美元。

美元债违约与展期。

根据Wind统计数据,2022年中资美元债违约规模与数量创历史新高,共计94笔中资美元债实质性违约,违约规模达305.69亿美元,同比增长159.96亿美元。分时间段来看,3月与6月是美元债违约的高峰,下半年以来,随着美元债逐渐到期,存续数量减少,违约规模逐月下降。未来中资美元债存续规模环比下降,违约数量也将降低。

投资与展望。

我们测算境内外债券的静态收益率,保守考虑下美元债投资组合收益率较境内债高105-130Bps左右。展望地产、城投和金融三大支柱,地产方面,短期内信用和舆情风险仍将散发,预计2023年地产美元债市场仍将处于从修复到康复的路径;城投方面,虽然广义风险敞口并不大,但是舆情事件易引起投资者抽离资金,加大市场回调幅度,建议随波逐流,关注东部地区的市县级平台和中部地区的省级平台;金融债方面,预计2023年金融美元债将重回发行热,以银行AT1为主的金融美元债具备稳妥配置价值。

风险因素:

中美货币政策超预期;宏观经济指标超预期;企业外债监管政策收紧;个体信用风险事件引起市场恐慌等。

(明明为中信证券首席FICC分析师)

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