互联网行业 2022 年回顾：年初至今，中证海外中国互联网指数 YTD收益为-19%，延续 2021年疲软走势，较 2021 年2 月高点跌幅达 69%，而进入 11 月份，板块反弹势头强劲。全年来看，情绪面受政策及环境影响大，板块振幅更加剧烈。板块指数全年单日涨跌幅有 5 次超10%，24 次超 5%。我们认为，影响股价走势的主要因素包括：1)疫情防控政策调整下的宏观经济复速预期；2)地缘政治冲突，中概股受外资情绪扰动；3)国内行业监管整顿逐步落地。我们建议逢低布局，风险逐步释放，当前估值吸引。

互联网行业 2023 年整体趋势展望：基本面修复预期逐步提升，将同时带动基于业绩改善的价值重估。随着疫情防控政策调整优化和宏观经济的复苏预期改善，我们预计互联网业绩逐步回暖。短期复苏顺序来看，C 端消费复苏(泛电商)或先于 B 端广告投放和企业服务等，游戏业务受此影响相对有限；降本增效或持续，但力度较今年或有所减弱。中长期来看，中国互联网步入下半场，未来增长驱动包括消费频次的提升、出海业务拓展以及技术革新推动，如 AIGC 和 Web3.0 的探索。此外，在大盘估值快速修复背景下，价值股或超跌标的在短时期内涨幅或更加迅猛，而全年来看，业绩高增长仍是公司股价持续上涨的主要动力。

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互联网行业 2023 年细分行业展望：我们看好的细分板块依次为：1)O2O:直接受益于防疫政策调整，业绩复苏确定性高，板块配置优选；2)电商：消费信心逐步回暖，性价比优势依然凸显，直播电商抢占市场份额；3)在线视频：持续降本增效，短视频加速多元业务布局，关注视频号商业化进度；4)游戏：版号发放趋于常态化，出海是长期驱动；5)SaaS:继续关注国产替代概念，适合长线布局。

个股方面，我们推荐美团和拼多多：美团，线下经济复苏推动业绩增长，社区团购业务或迎扭亏；拼多多，性价比优势和品牌化战略驱动高增长，继续抢占市场份额。此外，建议关注携程，快手。

浦银国际互联网行业覆盖公司

拼多多(PDD.US)：“买入”评级，目标价 108 美元

拼多多近两个季度业绩均大超市场预期，在收入及利润端都呈现强大能力。公司表示未来将继续加大对供应链和农业数字业务的投入，目前的高利润率或难以持续，但我们认为虽然未来几个季度利润率或有所波动，公司核心盈利能力并未改变。

考虑到当前宏观经济环境，我们认为，消费者在进行消费决策时会更加倾向于考虑商品性价比，拼多多的低价优势将收益于此。另外，品牌上行也是公司未来的重要增长驱动。公司通过百亿补贴等活动持续丰富品牌商品，据我们渠道调研，平台上品牌商品 GMV 占比已超过 50%。品牌商家入驻和品牌占比提升，有助于继续带动客单价及变现率的提升。此外，海外业务或进一步打开市场空间，但目前尚属早期，未来表现值得关注。目标价 108 美元，“买入”评级。

美团(3690.HK)：“买入”评级，目标价 233 港元

新业务盈利大幅改善，推动公司重回盈利轨道。外卖业务渗透持续增加，未来增长确定性较高。目标价 233 港元，“买入”评级。

快手(1024.HK)：“买入”评级，目标价 100 港元

公司总用户流量仍保持强劲增长。随着短视频的流行，公司广告收入显著优于大盘，广告市场份额有望持续增长；快手电商 GMV 增速同样显著优于行业，公司大力发展快品牌，电商生态有望不断完善；国内业务已提前实现调整后盈利，我们预期公司不久即将实现全面盈利。目标价 100 港元，“买入”评级。

同程旅行(780.HK)：“买入”评级，目标价 20 港元

得益于微信平台的稳定流量贡献以及公司低线城市战略，过去公司运营表现持续优于行业。随着防控措施的不断优化，不断有政策出台缩短隔离时间及出行限制，旅游出行有望迎来快速复苏。目标价 20 港元，“买入”评级。

腾讯(700.HK)：“买入”评级，目标价 427 港元

随着疫情防控不断优化，线下经济活动有望迎来复苏，推动广告大盘回暖，同时视频号开启商业化进程，有望推动公司广告业务回升。公司现有游戏矩阵仍保持强大的市场地位，随着游戏版号发放的常态化，有望推动游戏业务复苏；游戏出海为公司未来重点，公司目标未来海外游戏贡献占比提升至50%。目标价 427 港元，“买入”评级。

京东(9618.HK/JD.US)：“买入”评级，目标价 291 港元/75 美元

公司持续巩固其供应链能力，其高品质定位为其打造差异化优势。公司发力即时零售业务，目标渗透 50%的京东用户，有望成为公司第二增长曲线。目标价 291 港元/75 美元，“买入”评级。

阿里巴巴(9988.HK/BABA.US)：“买入”评级，目标价 124 港元/127 美元

随着经济活动恢复，电商有望恢复增长态势。云业务持续实现调整后 EBITA盈利，市场份额维持领先；公司目前估值具备吸引力。目标价 124 港元/127美元，“买入”评级。

哔哩哔哩(9626.HK/BILI.US)：“买入”评级，目标价 170 港元/22 美元

公司月活用户规模已达到 3.33 亿，公司重申 2023 年 4 亿 MAU 目标，同时表示用户增长重心由 MAU 转向 DAU，更加看重用户质量和可持续性，我们认为这将加速推进公司商业化变现，挖掘单用户价值，同时由于获客不再是首要目标，我们预计未来营销费用将得到改善。公司自研游戏业务将聚焦核心赛道，增加自研产品的成功率，我们预期未来公司研发费率将有所收缩。提升盈利是公司当前首要任务，公司维持 2024 年内实现扭亏目标。公司多项举措致力于降本增效，我们预计成效将于 2023 年得以显现。目标价 170港元/22 美元，“买入”评级。

（文章来源：浦银国际）