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在很长时间以来，央企和国企的估值是一直低估的，至少是低于同一类民企的估值，这是一直以来的惯例。

原因不说自明啊，作为体制强大的惯性，穿插到企业后，形成从上到下的效率问题，所谓制度决定一切，所有制决定一切的一切。

其中说到银行股破净的问题，银行股破净其实是对未来收益预期的提前兑现，我曾和一个投资人聊到银行股的问题，除了做个人业务的招商银行和宁波银行以外，其他银行股破净确实是一个大家对预期的一个共同判断：大量坏账。这个坏账是谁，其实仔细推敲一下不言自明。

换句话说，大家还是看得懂资产的，你的破净是否合理，市场的选择一直在那里。只有真正个人的选择，才是有实际意义的，集体意志在真实的市场里是无效的。

目前中国大概有300万亿以上的整体债务，其中城投债务和地方隐形债务大概是100多万亿，房地产公司大概是50万亿到80万亿，个人房贷接近40万亿，还有其他的企业负债。债务比值超过GDP250%以上为红线，我们应该早在红线之上。

这么多钱主要是问谁借的？能还得出吗？无非是没有人能真正揭开这张盖子罢了。许家印是趴下了，那可能只是冰山一角，无非是在用时间换空间罢了。

既然是全社会的债，最后是全社会来还，那么我们是不是应该有敬畏之心？地产商们为高杠杆付出代价，下一轮是谁？

90年代我们曾经经历过财政困难的时期，那些发不出工资的日子，很多年纪大的体制内人员可能记忆犹新，那时候行政和公共投资的摊子才多少大，不可同日而语。

如果拉长时间回头看，在过去的40年前，因为体制的改革，激发了创造力，我们全社会积累了大量的财富，在最近的10年，我们堆积了大量的债务，现在人口增长下降了，老龄化开始了，后发优势的光环逐渐褪去了，这条船到了过险滩的时候了。