CTA策略这几年在专业投资机构和高净值的客户的眼里已经从陌生变成了青睐，在资产包内配置CTA策略也逐步达成了共识。

对于还不熟悉CTA策略的广大投资者来说，我给大家介绍一下CTA的优势，也聊聊应该在什么时间段配置什么样的CTA产品。

一、CTA策略介绍

【资料图】

CTA（Commodity Trading Advisor Strategy），称为商品交易顾问策略，又称管理期货策略，简单理解——CTA策略是指由专业管理人投资于期货市场，利用期货市场价格上升或者下降的趋势获利的一种投资策略。

CTA基金随着近年来国内期货市场的蓬勃发展，交易品种的加速创新，市场活跃度显著提升，也使得国内的CTA基金快速壮大。

CTA策略交易形式主要分为主观、量化套利两大模式。

CTA基金的交易策略细分为主观交易、趋势追踪、高频量化、宏观对冲、产业上下游对冲、期现货套利、强弱对冲等策略。

二、CTA策略特点

（1）CTA策略与其他投资策略相关性低

CTA策略主要交易标的为期货合约，CTA策略与市场上的股票策略、债券策略等策略相关性低，不受到股市牛市熊市的影响，也不受债券和房地产和宏观经济周期的影响。CTA策略与股票、债券、大宗商品指数等其他类都表现出低相关性，能使整体资产组合实现增强收益、降低风险的双重效果。

加入CTA策略可平滑组合净值曲线，降低组合的波动性和提升收益风险比的效果。

（2）绝对收益策略，连续十年正收益

CTA策略交易的标的期货合约，因为可以做多和做空双向交易的制度，因此不存在牛市和熊市的概念。期货品种本身存在实际价值，期货价格因为供需关系一直会在价值中枢进行上下波动，理论上一直存在盈利的可能性。

（3）危机Alpha

CTA策略在市场出现较大动荡的行情下，往往能在熊市行情、黑天鹅事件中取得了非常不错的收益。特别是2000年初市场低迷以及2008年次贷危机前后，CTA策略因其优秀的风险规避属性受到大量投资者的青睐。2015年股灾、16年股市熔断、2020年新冠疫情，CTA策略展现了其危机Alpha的作用。

当金融危机中股票或其他大类资产大幅下跌的时候，CTA既可以做多也可以做空，往往能在这种行情中获取可观的收益。

三、CTA在市场危机中的收益表现

通过数据对比，在2015年、2018年、2020年和2022年股票市场出现大幅下跌的情况，CTA能有效控制回撤；在股市上涨过程，CTA同样能获得较好的表现，展现了CTA策略降低风险，进可攻退可守的特质。

CTA与海外资产收益对比

CTA基金先天具有与传统资产相关性低的特性，长期看海外CTA基金与美国债券相关性0.26，与美国股票的相关性甚至是负的。与此同时，过去二十多年，巴克莱CTA指数的累计净值是标普500指数的1.7倍。

四、CTA管理人的选择要点

CTA策略在蓬勃发展的这几年，诞生了一批又一批的CTA基金管理人，投资者在选择匹配自己投资风格的管理人上，建议关注以下几点：

（1）策略以对冲为主

CTA策略本身为期货交易，在保证金机制下，高杠杆带来高收益的同时也带来了高风险。我见过太多的期货投资者在短期内收益高达几倍或者几十倍，也见过很多专业的投资者在短时间内回撤50%以上。所以在产品配置时，应当结合自身风险偏好，尽量选择以关联度较大的同属性品种的多空对冲持仓为主要交易风格的管理人，避免净值大幅波动带来的情绪影响。

（2）品种覆盖度要高

影响期货合约价格波动的因素要远远大于同期股票，就算极为老道的管理人也无法保证自己对某个品种的看法是一直正确的，通过分散持仓品种和增加持仓的策略，在每个品种上投入少量的头寸，再通过多程度的持仓策略结构，来达到风险分散可控的风控体系。

（3）尽量选择业绩稳定的老牌管理人

在期货界流传一句话“这个市场从来不缺少短期亮眼的明星，缺少的是长期能活下去的寿星”这句话不无道理，成立越久的管理人经历市场上的波动和事件就更多，特别是在国内期货市场存在较多的无法预测的行政管控手段的情况下。风控体系是否长期能经受住极端行情的考验、策略与市场的匹配能力和策略的迭代更新能力、长期稳定的研发团队和管理人长期的盈利能力，都能通过老牌管理人来体现。

（4）选择管理规模处于舒适区的管理人

在投资市场上，一直存在收益、风险、规模的不可能三角关系，就是一个机构规模非常大、收益也特别高而且风险还很小，这本身也是不符合逻辑的。通过期货合约持仓限制、交易品种的覆盖度、交易品种的交易量最优占比做了一个初略的统计发现各类策略的管理规模舒适区，仅供大家参考。主观趋势交易大约在1-5亿元，专注黑色系板块对冲策略3-20亿元，全品种覆盖的对冲策略5-40亿元，全品种全策略覆盖的策略10-60亿元。如果股指期货完全放开日内交易限制，这些全品种覆盖的策略应该还会有30-40个亿的管理规模舒适区。

五、CTA策略的介入时机选择

我们分析目前国内CTA管理规模靠前的金融机构业绩，发现CTA策略具有较明显的盘整周期，优秀的CTA管理人往往在盘整周期结束后会快速拉升净值。

示范CTA净值曲线

CTA策略目前来说影响业绩较大的因素为：期货波动率、期货市场流动性、交易所对期货合约的持仓限制、管理人团队稳定性、策略匹配和迭代能力以及管理规模有较大关联。

总结：当前环境下 配置CTA必不可少

经济大周期进入衰退的背景下，配置CTA必不可少。在老牌优秀的CTA管理人的业绩长期盘整后介入，往往最终取得了较好的收益率。当然长期坚持配置CTA策略也是非常明智的选择。