· 概要·

上周港股表现依然亮眼，国内核心资产修复，人民币大幅升值，这主要还是来自于疫情、房地产政策的大幅改善和优化，继续延续前一周的逻辑。海外美股下跌，美元指数、美债利率小幅上行，美国通胀居高不下仍是关键，下周二（12月13日）晚上美国11月CPI数据即将公布，需要重点关注，如果核心CPI高于市场预期，市场对美国通胀降温、美联储加息放缓的逻辑可能会阶段性反转。下周四（12月15日）凌晨美联储11月议息会议也将公布新的决议，也是需要重点关注的，外部美元流动性压力缓解的趋势可能会出现变化。下周四（12月15日）中国统计局也将公布11月经济数据，预计生产、消费、投资等数据或均较10月回落，短期疫情仍然对经济基本面构成影响。但最关键的是关注中央经济工作会议的政策指引和具体产业方向的态度，预计大中华区资产价格修复的趋势有望延续。

(资料图片仅供参考)

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全球大类资产：港股领涨、人民币升值

对比上周（12/2-12/9）全球大类资产价格表现，美元指数小幅上涨，美债利率回升，新兴市场股指上涨，发达市场股指下跌。上周，领涨的是恒生指数，涨幅为6.6％，新兴市场股指（0.6％）、美元指数（0.4％）小幅上涨，而领跌的IPE布油期货跌幅为-10.1％，高盛商品指数紧随其后（-6.3％），标普500（-3.4％）和发达市场股指（-2.6％）也出现回落，10年美债期货微幅震荡（-0.7％）。

国内方面，上周股市、商品上涨，债市下跌，人民币汇率升破“7”关口。上证指数涨幅为1.6％，人民币兑美元涨幅紧随其后（1.3％），南华商品指数小幅上涨0.2％，而债市方面，中债总全价指数下跌0.2％。

对比12月以来全球大类资产价格，恒生指数领涨（7.0％），涨幅较前的还有人民币兑美元（2.8％）、COMEX铜（1.9％）、上证综指（1.8％），发达国家股指（-2.6％）表现弱于新兴市场（0.6％）；10年期美债期货（-0.1％）下跌而10年期中债期货上涨（0.3％），美元指数下跌（-1.0％）。跌幅领先的是IPE布油（-10.0％），其次是高盛商品指数（-7.7％）。

综合来看，上周大类资产表现上：新兴市场股票>；美元>；贵金属>；中债>；美债>；发达市场股票>；商品；12月以来资产表现为：人民币>；贵金属>；中债>；新兴市场股票>；美债>；美元>；发达市场股票>；商品。

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股票市场：国内股指上涨

上周，全球股指大部分回调，不过国内指数上涨。其中，仅有恒生指数、沪深300和日经225上涨，涨幅分别为6.56％、3.29％和0.44％；纳斯达克指数、巴西IBOVESPA指数和标普500为跌幅前三，分别为-3.99％、-3.93％和-3.37％。从估值来看，道琼斯工业指数估值虽回落，但仍处于历史中位数以上，欧洲、新兴市场股指大多处于估值分位数的历史相对低位。

上周国内主要指数大多上涨，港股继续领涨。国内指数中，涨幅居前分别是恒生科技（12.65％）、恒生中国企业指数（7.31％）和恒生指数（6.56％），科创50为唯一下跌的指数，跌幅为-0.64％，其余涨幅较低的分别是中证1000（0.00％）和中证500（0.39％）。从风格看，价值和成长指数表现相似；从规模看，超大盘指数明显优于中盘和小盘指数。

成长风格指数仍高于历史中位数，大部分指数估值回升。港股指数市盈率均较前一周继续回升，其中恒生科技指数回升至历史90％分位数以上，成长风格的沪深300成长指数回升至历史70％分位数以上。目前超大盘、中盘指数和全指价值指数仍处于历史5％分位数以下。

上周A股绝大多数行业上涨，疫后修复和地产相关板块领涨。在31个申万一级行业中，有22个行业上周上涨，其中领涨的是食品饮料（7.22％）、家用电器（6.74％）和商贸零售（5.40％），其余涨幅居前的还有交通运输、建材、非银、银行、房地产等行业，主要为疫后修复和地产相关板块。上周跌幅居前的行业为公用事业（-2.70％）、通信（-1.61％）和国防军工（-1.61％）。

行业估值位置分化明显。农林牧渔、社会服务、汽车行业PE（TTM）估值在历史90％分位数以上，食品饮料估值回升至历史60％分位数以上，通信行业估值回落至历史1％分位数以下。

从交易指标来看，上周上证综指和沪深300换手率继续回升，分别从前一周的 0.82％和0.52％回升至0.87％和0.53％。上周新发行基金2只，平均发行份额为0.11亿份，其中1只为混合型基金，发行份额为0.11亿份。两融余额小幅回升，当周环比增加0.33％。北向资金净流入为65.5亿元，较前一周明显回落。

从股债性价比来看，各指数ERP继续回落。上周股指续升，各指数股债性价比均继续回落，其中，沪深300ERP从5.98％回落至5.71％，中证1000ERP从0.40％回落至0.38％；创业板指ERP从-0.34％回落至-0.40％，中小盘指数ERP从1.30％回落至1.24％。

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债券市场：国内债市继续下行

上周（12/2-12/9）受疫情政策优化影响，各期限的国债和国开债收益率延续上涨。10年期国债收益率上行2.3bp至2.89％，10年期国开债收益率上行4.5bp至3.04％，短端的1年期国债利率上行13.2bp，1年期国开债利率上行12.1bp。国债期限利差缩窄，10Y-1Y国债利差缩窄10.9bp至60bp，3Y-1Y国债利差缩窄7.6bp至22bp；10Y-1Y国开债利差缩窄7.5bp，3Y-1Y国开债利差则小幅走阔。

从价格表现看，利率债、信用债净价指数普遍下行，跌幅分别为0.19％和0.38％，而货币基金指数小幅上涨0.03％。中债国债净价指数下跌0.19％，本月以来整体跌幅达0.11％；企业债净价指数下跌0.69％，本月以来跌幅为0.82％。

中资美元债方面，上周主要指数保持上涨趋势，其中房地产美元债指数继续领涨，涨幅为2.5％，本月以来的涨幅已超过10％，但相较年初依然下跌了有32.4％；上周金融债、企业债指数涨幅分别为0.7％和0.6％。

上周，欧美主要经济体长期政府债利率涨跌不一。10年期美债收益率上行6bp，10年期欧元区公债利率则下行2.5bp，本月以来累计降幅达到11.4bp。10年期英国国债利率下行11.2bp，本月以来累计降幅近15bp。其他海外经济体方面，10年期印度10年期国债利率上行7.8bp，10年期日本国债利率较为稳定，小幅下行0.1bp。

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大宗商品：有色上涨、能源大跌

上周（12/2-12/9），海外原油价格再度明显下跌，WTI原油下跌10.9％，有色、黑色、农产品各品种价格均涨跌互现。对比来看，LME锌涨幅领先（3.9％）、SHFE螺纹钢（3.6％）、DCE铁矿石（3.4％）、CBOT大豆（2.9％）、COMEX白银（1.4％）紧随其后。从下跌幅度来看，DCE焦煤跌幅领先，达到15.1％，其后是ICE布油（-10.1％）、CBOT小麦（-3.6％）、LME铝（-3.4％）；COMEX黄金价格则基本持平。

国内Wind商品指数整体上行1.1％。各板块中，有色（4.8％）、非金属建材（3.6％）、煤焦钢矿（3.4％）、软商品（2.0％）、油脂油料（0.3％）上涨，其余板块下跌。其中，能源板块跌幅最大，达-7.6％，谷物（-1.4％）、贵金属（-1.0％）、化工（-0.8％）、农副产品（-0.3％）紧随其后。

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外汇市场：人民币汇率升破“7”

美元指数回升，非美货币升值。美元指数回升42bp至104.93；人民币上周大幅升值，美元兑人民币即期汇率报收6.948，收复7.0关口；欧元小幅震荡，上周报收1.0532，下跌0.09％；日元小幅下跌至1美元兑136.5755日元。

来源：券商研报精选