摘要

在9月5日至9月9日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.89，较前一周下降0.32，年内指数下降1.85。从历史数据来看，中国金融条件指数自今年4月起存在快速下降的趋势，已趋近2015年的低位。

(资料图)

月初，银行间市场量价同步回升。从质押式逆回购成交量来看，上周日均成交量为6.82万亿元，逼近7万亿元关口；隔夜逆回购利率从1.13%上升至1.25%。在其他主要货币市场利率中，R007与DR007上周保持平稳，两者均值分别为1.56%和1.42%。央行在公开市场维持稳定的货币投放。

虽然上周债券市场发行规模较前一周有所下降，但各部门债券年内净融资连续两周上升。在政府部门中，国债成为拉动债券发行的新动力。在金融部门中，自国常会提出建立政策性、开发性金融工具之后，政策性银行债成为金融部门发债的主要动力。在非金融企业中，资产支持证券年内融资情况明显恶化，显示出市场对于企业未来现金流的悲观预期。

从债券二级市场来看，上周国债各期限收益率涨跌不一，各等级信用债收益率普遍下行，带动信用利差收窄。受银行间市场资金面宽松的影响，年内短端国债收益率的下行幅度要高于长端国债收益率，国债期限利差持续扩大。从信用债来看，年内AA级信用债收益率下行幅度略高于AAA级信用债，信用债等级利差自8月以来基本保持平稳。

正文

一、中国金融条件指数概况

在9月5日至9月9日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.89，较前一周下降0.32，年内指数下降1.85。

从历史数据来看，中国金融条件指数自今年4月起存在快速下降的趋势，已趋近2015年的低位。

二、货币市场

月初，银行间市场量价同步回升。从质押式逆回购成交量来看，上周日均成交量为6.82万亿元，逼近7万亿元关口；隔夜逆回购利率从1.13%上升至1.25%。在其他主要货币市场利率中，R007与DR007上周保持平稳，两者均值分别为1.56%和1.42%。央行在公开市场维持稳定的货币投放。

1、央行公开市场操作

从流动性投放来看，上周央行保持每日20亿元的7天逆回购投放，7天逆回购利率保持在2.0%。

2、货币市场成交量与利率

在9月5日至9月9日当周，银行间质押式逆回购成交量逐步回升，由9月5日的6.71万亿元上升至9月9日的6.96万亿元。R001利率则同步上行，由9月5日的1.13%上升至9月9日的1.25%。

在其他主要货币市场利率中，上周R007与DR007整体保持平稳，两者周内均值分别为1.56%和1.42%，均显著低于2.0%的政策利率。

三、债券市场

上周债券市场发行规模较前一周有所下降，但各部门债券年内净融资连续两周上升。在政府部门中，国债成为拉动债券发行的新动力。在金融部门中，自国常会提出建立政策性、开发性金融工具后，政策性银行债成为金融部门发债的主要动力。在非金融企业中，资产支持证券年内融资情况明显恶化，显示出市场对于企业未来现金流的悲观预期。

从债券二级市场来看，上周国债各期限收益率涨跌不一，各等级信用债收益率普遍下行，带动信用利差收窄。受银行间市场资金面宽松的影响，年内短端国债收益率的下行幅度要高于长端国债收益率，国债期限利差持续扩大。从信用债来看，年内AA级信用债收益率下行幅度略高于AAA级信用债，信用债等级利差自8月以来基本保持平稳。

1、债券市场发行

虽然上周债券市场总发行额与净融资额较前一周略有下降，但各部门债券年内净融资额连续两周上升。其中，政府部门净偿还48.92亿元，金融部门净融资2670.30亿元，非金融企业部门净融资264.52亿元。从政府部门来看，自7月以来，由于地方政府专项债额度已基本发行完毕，地方政府债券发行与净融资水平快速下滑，政府部门债券净融资主要依赖国债拉动。从金融部门来看，自国常会提出建立政策性、开发性金融工具之后，政策性银行债成为金融部门发债的主要动力。从非金融企业部门来看，资产支持证券年内融资情况明显恶化，年内净偿还5446.05亿元。

从年内来看，债券市场净融资主要由政府部门和金融部门拉动。其中，政府部门年内净融资4.77万亿元，金融部门年内净融资2.31万亿元，非金融企业部门年内净融资仅为1.13万亿元。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，1月期与6月期国债收益率基本保持平稳，3月期与1年期国债收益率分别上行1.97bp和4.04bp；从中长端来看，5年期与10年期国债收益率分别上升1.60bp和1.24bp，20年期与30年期国债收益率保持平稳。

年内国债期限利差持续扩大，这主要是由于短端国债收益率年内下降幅度大于长端国债收益率下降幅度所导致的。截至9月9日，10年期与1年期国债的期限利差为87.53bp，较前一周下降2.80bp，年内国债期限利差上升34.28bp。

2） 信用债

上周，信用债收益率普遍下行。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率在周内分别下降3.17bp、1.97bp、3.86bp和1.79bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率在周内分别下降1.17bp、1.92bp、5.14bp和1.79bp。

信用债的等级利差自8月以来保持平稳。从中票等级利差来看，截至9月9日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为69.36bp，AA-级中票与AAA级中票之间的利差为308.36bp，两者自年内分别下降18.58bp和14.58bp。

上周，信用债与国债收益率差同样普遍下行。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差下降4.77bp，公司债与国债收益率差下降3.57bp，资产支持证券与国债收益率差下降5.46bp，中票与国债收益率差下降3.39bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差下降2.77bp，公司债与国债收益率差下降3.52bp，资产支持证券与国债收益率差下降6.74bp，中票与国债收益率差下降3.39bp。

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员