事件:
2023年5月11日,央行公布了2023年4月份的金融统计数据,数据显示:(1)M2同比增长12.4%,增速较3月末回落0.3个百分点;(2)M1同比增长5.3%,增速较3月末回升0.2个百分点;(3)新增人民币贷款7188亿,同比多增649亿;(4)新增社会融资规模1.22万亿,同比多增2729亿,同比增速10%,较3月末持平。
点评:
【资料图】
一、4月份信贷投放在“低基数”下同比多增
4月份新增人民币贷款7188亿,显著低于Wind的一致性预期1.13万亿。我们认为,虽然4月份贷款投放在“低基数”下实现同比多增,但并不改变我们前期报告的逻辑和结论:1)我们认为当前实体经济融资需求更多集中于政策端,且较为依赖于低息贷款环境,靠近市场端的真实融资需求依然较弱。在经历了23Q1信贷高增之后,4月份的贷款大幅度回落。2)4月份是传统的信贷小月,信贷环比3月份大幅回落属于正常现象。3)4月份新增人民币贷款只有数千亿规模,绝对数较低,在这种基数下,信贷数据的容易受到个体行为扰动,“摇摆性”较大。
二、居民中长期贷款出现负增长,按揭早偿率或跳升
在4月份的贷款结构中,最令市场关注的,无疑是居民中长期贷款出现了负增长,新增规模为-1156亿,同比多减842亿。1、按揭贷款与经营贷的“跷跷板效应”较强。2、4月份居民中长期贷款出现负增长在3月份已有据可循。3、料一线城市按揭贷款数据表现较弱。
三、对公中长期贷款虽同比大幅多增,但料中长期流贷占比偏高
4月份对公中长期贷款新增6669亿,同比多增4000亿+,数据层面虽然延续了Q1以来的良好表现,但在当前的对公中长期贷款结构中,预计经营贷占比在逐步提升,这就造成一个问题,即对公中长期贷款持续向好的情况下,实体经济的实物工作量形成效率却并未等比例好转。我们预计,后续的信贷结构,依然会呈现“对公强、零售弱”的格局,这种信贷结构,属于经济弱复苏状态下,监管系统通过政策驱动推动融资需求由政策端向市场端传导。但由于市场信心的不足,微观经济主体的经营行为与信用扩张节奏不匹配,可能导致信贷的投出产出效率较低,以及一定的资产负债表虚增与读数偏高。
四、后续信用扩张的可持续性存在不利因素
4月份信贷数据较弱,固然有真实需求不足、央行未对狭义信贷进行管控等因素影响,但信贷投放波动性增加也是一个影响因素。总体来看,由于3月份信贷冲量过猛,垫高了后续基数,这也会对5月份的信贷产生了不利影响。5月份以来,信贷增长情况较弱疲软,1M票据转贴利率降至1%以下,流动性环境较为宽松,隔夜利率和7天利率均明显低于政策利率中枢,1Y同业存单发行利率已降至2.5%以下,似乎暗示5月份以来信用扩张再度疲软。
五、4月份新增社融平稳,5月存在小幅不确定性
4月份新增社融1.22万亿,同比多增2729亿,余额增速10%,与3月基本持平。在结构层面,社融数据表现平平。对于5月社融表现,主要有两点不确定性,后续需密切观察下旬投放情况:
一方面,是在去年4月份超低基数下,今年4月份贷款仅略有多增。而去年5月份则是信贷高基数(召开货币信贷形势分析会要求加大贷款投放),新增规模近1.9万亿,考虑到5月份以来的信贷数据表现较差,4月斜率陡峭化对5月份的扰动较大,要想实现同比多增,需要月末较大力度的冲量。因此,5月份的信贷数据存在一定压力。另一方面,政府债券净融资。去年5月份政府债券净融资超过1万亿,预计今年5月份节奏同比有所放缓,净融资规模在6000-7000亿。
六、存款定期化现象依然严重,流动性环境持续维持友好状态
4月M2增速环比回落0.3个百分点至12.4%,M1增速则环比提升0.2个百分点至5.3%,剪刀差收窄至7.1%,主要是由于基数效应。存款结构中,值的关注的是居民存款,4月份新增规模-1.2万亿,同比多减约5000亿。4月份(企业存款增量-M1增量)为9708亿,同比多增约2000亿,1-4月份合计新增约3.5万亿,同比多增约1.1万亿,反映出存款定期化的现象依然较为严重。
风险提示:经济恢复节奏偏慢,地缘政治风险加剧。
(文章来源:光大证券研究)
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