民生证券股份有限公司余金鑫近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：利润增速上行，风险分类审慎》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为28.42元。

招商银行(600036)

事件：10 月 29 日，公司发布 2022 年三季报，营收 2648.3 亿元，YoY+5.3%；归母净利润 1069.2 亿元，YoY+14.2%；不良率 0.95%，拨备覆盖率 455.7%。

(资料图片)

营收增速略降，利润增速连续 2 个季度回升。22Q1-3 营收 YoY+5.3%(环比-0.8pct)，归母净利润 YoY+14.2%(环比+0.7pct)。其中，净利息收入和中收增速环比均下降，分别-0.8pct 和-2.2pct，致使营收边际趋弱；但其他非息收入增速环比+2.7pct，形成支撑。

财富中收增速走弱，净利息收入增速企稳。22Q3 单季净息差 2.36%，环比-1BP，降幅收窄；单季平均生息资产增速 10.9%，环比+0.2pct，以量补价。中收增速仍在下行，主要受财富管理收入拖累。22Q1-3 财富管理收入较上年同期减少 13.8%，主要是代理基金和代理信托两块，其收入相当于上年同期近乎减半，这或与今年股市行情和地产风险有关。

零售 AUM 增速有所下滑，或已阶段性探底。22Q3 零售 AUM 同比增长15.3%，尽管环比回落 5pct，但整体仍处于较高水平。其中，金葵花以下 AUM同比增幅 19.2%，表明依托金融科技对长尾客户的挖掘较为有效。 大财富管理是大势所趋，代销业务前景依然是“星辰大海”，优异的零售客群基础决定了招行仍将在财富管理业务上大放异彩。

不良率平稳，风险分类较为审慎。22Q3 环比来看，不良率持平，关注率+13BP，逾期率+5BP。拨备覆盖率和拨贷比环比均略有提升。关注额净增，对公+50 亿，信用卡+17 亿，住房按揭+13 亿，逾期额，对公+7 亿，信用卡+10亿，住房按揭+9 亿。关注额增量远大于逾期额，表明风险分类较审慎。

投资建议：真金不怕火炼，弱周期也有好表现，期待“王者归来”归母净利润增速连续 2 个季度上行，净息差企稳，零售 AUM 和财富中收增速或已阶段性探底，招行抗住了弱周期的“试炼”，当前估值凸显价值。预计 22-24年 EPS 分别为 5.39 元、6.26 元和 7.37 元，2022 年 11 月 1 日收盘价对应 0.9倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利1361.62亿，根据现价换算的预测PE为5.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为49.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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