A股五大上市险企3季报均已披露，战歌已响，喜忧各半。

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以负债端和投资端双轮驱动的寿险公司，即便在头部，却也成了双轮皆乏力。一边是承压的新业务价值，人力规模仍在下探，一边是市场波动下影响的收益率，“赚钱”的保险公司，今年表现并不好看。

但好在财险延续景气表现。头部财险公司综合成本率实现进一步优化，车险业务稳步提升，成本压降，优势凸显，非车业务结构优化。

01

新业务价值承压、

人力持续清虚，银保起势？

业务端，今年前3季度，平安寿险保费收入3552.94亿元，同比收缩2.54%，中国人寿保费5541.05亿元，同比微增0.1%，新华保险保费1377.92亿元，增幅0.9%，太保寿险和人保寿险原保费增幅相对领先，各增4.4%、5.8%。

值得忧虑的，是各寿险公司的新业务价值表现。

保费同比增长4.4%的太保寿险，前三季度新业务价值同比下滑了37.8%，但在三季度单季新业务价值转正的驱动下，降幅已较上半年有所收窄。

2022年前3季度，平安寿险及健康险业务的新业务价值258.48亿元，同比下滑26.6%。新华保险直言首年业务增长承压，长期险首年期交保费同比下滑14.6%；短期险保费缩减2成。

保费与去年同期基本持平的中国人寿，新业务价值却有15.4%的下滑，且环比上半年13.8%的降幅进一步扩大。

业务端对标的另一因素，个险人力，各寿险公司表现出规模缩减逐步收窄，人均产能提升的同频节奏。但显然，人均产能的提升，在今年前三季度还未能弥合人力队伍整体收拢的影响。

新华保险个险渠道前三季度保费收缩2个百分点，主要因营销人力规模的下滑，长期险首年期交保费91.75亿元，同比下降25.8%；中国人寿三季度末个险人力72万，同比下滑27%，较年初约有10万缩减，降幅有所收窄。

产能提升释放了利好信号。中国人寿人均总保费同比增34.5%，人均新单产能同比提升42.8%；平安寿险新增人力中“优+”占比同比提升10.3个百分点，代理人人均新业务价值同比提升超过22%；太保寿险月均核心人力占比、核心人力月人均首年保险业务收入、核心人力月人均首年佣金收入均同比有所提升。但代理人渠道前三季度保费收入仍有7.4个百分点的下滑，其中新保业务收缩25.8%。

同时各公司在银保渠道的价值端下功夫。太保寿险提出推进价值银保策略落地，前三季度保费收入220.56亿元，同比增长827.9%。在三季度业绩交流会，太保寿险总经理蔡强表示，当前银保渠道生态已与此前大不相同，银保渠道将成太保寿险新业务价值增量的主要支撑之一。在统一平台、统一合规、统一监管的情况下，银行保险机构会更专注客户需求，越来越多的银行也在寻找长期的战略合作伙伴。

新华保险银保渠道保费收入同比增长9.3%，其中长期险首年保费增幅达到15.6%。不可忽视的是，基于银保渠道的特点，业务价值表现提速难如个险渠道，如何切实优化，提高价值，转化产品，还要各公司下功夫。

02

市场波动赋压于投资收益，累计净利表现

投资端的表现，各险企都表述得略显“无辜”，均归因于投资市场波动。

“地缘政治冲突持续、海外通胀急速上升、经济增长放缓以及主要经济体央行鹰派态度，导致全球避险情绪升温，利率快速上行，股市震荡下跌。国内受新冠疫情的持续冲击，叠加海外因素溢出效应的影响，市场主体信心不足。虽然宏观政策加大调节力度，是市场流动性总体处于宽松水平，利率中枢下移，但在案和离岸主要股指均仍出现较大跌幅。截至3季度末，沪深300指数较年初下跌23%，恒生指数较年初下跌26.4%。”

这是中国平安在三季报中所列出当前投资环境的背景，与各公司阐述趋同。为之印证的，是集体的不佳表现。中国平安险资投资组合投资收益承压，年化净投资收益率为4.2%，年化总投资收益率为2.7%，同比下滑1个百分点。在此影响下，2022年前3季度中国平安归母净利润同比减少6.3%。

固定收益类资产配置压力加大，公开市场权益品种投资收益继续承压的中国人寿，前三季度总投资收益率和净投资收益率分别下滑1.2个百分点和0.3个百分点后跌至4.03%和4.13%；中国太保受资本市场波动影响，年化净投资收益率4.1%，同比下滑0.2个百分点，较上半年也有0.2个百分点的下滑，年化总投资收益率4.1%，同比下滑1.2个百分点。

新华保险投资收益与公允价值变动损益为341亿元，同比缩减29.2%，年化总投资收益率下滑2.7个百分点后为3.7%。日前，在业绩说明会上，新华保险副总裁张泓解释，“虽然公司固收类投资业绩相对稳定，但仍受资本市场影响，投资收益同比减少，影响净利润；同时，公司主业较为单一，公司经营纯寿险业务，与同业公司同时经营产险、银行、其他金融业务相比，缺乏业务弹性。在内外部环境日趋严峻和复杂的形势下，与经营综合性保险业务的公司相比，公司在净利润等财务结果上相对被动。”

对应的数据是，新华保险前三季度归母净利润同比下滑56.6%，同样受到拖累的中国平安归母净利润同比下滑6.3%，中国太保缩减10.6%，中国人寿则出现了35.8%的下滑。

03

景气财险：车险集中度加强，

综合成本率改善，非车业务结构优化

财险表现，则明显积极。保费成绩方面，三家财险公司均实现保费的双位数增长，其中太保财险增约12.5%，平安财险和人保财险分别增约11.4%、10.2%。

核心数据综合成本率波动情况来看，人保财险前3季度综合成本率96.5%，同比下降2.4个百分点，太保财险实现1.9个百分点的压降后，达到97.8%，平安财险为97.9%，同比有0.6个百分点的上行。

自车险综改之初，行业即明确提出龙头险企依托于规模、品牌、渠道等优势，将进一步加剧马太效应。伴随着综改影响消除、新车销量延续景气等因素，头部险企通过定价模型优化和费用精细化管理等措施，逐步实现综合成本率的优化。

前3季度数据来看，太保财险车险保费收入增长7.8%，平安财险和人保财险分别增约7.5%、7.1%。人保财险车险综合成本率95.1%，缩减2.3个百分点，太保财险在缩减2个百分点后实现97.1%。

不过非车方面，则出现了盈利的分化。其中人保财险和太保财险得益于主动优化业务结构，实现盈利的优化，非车综合成本率分别下降2.9个百分点、1.1个百分点。农险方面，得益于大灾减少，也实现了综合成本率的改善。平安财险则因受制于保证险业务在疫情反复的影响下面临较大的赔付压力导致综合成本率小幅抬升。

仍应以积极目光关注上市险企。寿险公司负债端整体表现稳定，承压的新业务价值边际有所改善，人力质效逐步提升，面对2023“开门红”仍有可期空间，或成为提振东风。同时，投资端，短期权益市场波动不改保险公司的长期价值。低估值之下，保险公司仍值得被期待。