光大证券股份有限公司王一峰近期对新华保险进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：长险新单降幅收窄，权益投资承压明显》，本报告对新华保险给出买入评级，当前股价为23.78元。

(相关资料图)

新华保险(601336)

事件：

2022年前三季度新华保险营业收入1711.8亿，同比-7.0%；保险业务收入1377.9亿，同比+0.9%；归母净利润51.9亿，同比-56.6%；归母ROE4.9%，同比-6.6pct；总投资收益率（年化）3.7%，同比-2.7pct。

点评：

代理人队伍转型深化，银保渠道支撑长险新单降幅收窄。

（1）2022年前三季度，受疫情多点散发影响线下展业以及营销人力规模下滑影响，公司个险渠道长险新单同比下滑26.0%至96.6亿，降幅较上半年扩大2.5pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-22.6%/-25.8%/-35.1%；长险期交新单同比下滑25.8%至91.8亿，降幅较上半年扩大2.9pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-20.9%/-28.2%/-36.2%。预计随着公司持续推进代理人队伍转型，队伍质态已有所改善，期待后续疫情得到有效控制后改革成效的逐步显现。

（2）2022年前三季度，公司继续加强银保渠道合作，长险新单同比提升15.6%至252.3亿，增幅较上半年扩大5.2pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比+8.4%/+15.8%/+60.2%，呈现逐季向好趋势；长险期交新单同比提升7.9%至65.1亿，增幅较上半年扩大6.8pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-13.3%/+39.6%/+31.9%。银保业务的持续稳定增长支撑公司前三季度长险新单同比仅下滑0.5%至349.5亿，降幅较上半年收窄1.2pct。

产品结构略有好转，预计NBV延续承压态势。2022年前三季度，公司十年期以上期交保费同比下滑55.3%至22.8亿，降幅较上半年收窄2.1pct，占总新单比例5.9%，较上半年提升0.9pct，预计主要得益于增额终身寿等长期储蓄型产品销售增加。但由于公司业务来源主要依靠银保渠道（前三季度新单占比65.1%），该渠道自身特征决定其以销售margin偏低的储蓄型产品为主，预计NBV仍然承压。期待未来个险渠道压力释放以及高margin的长期保障型产品需求提振后对全年NBV增速的修复作用。

资本市场波动加剧导致投资收益下滑，拖累盈利增速。2022年前三季度，公司总投资收益率（年化）为3.7%，同比-2.7pct，预计主要受资本市场大幅波动及市场利率低位震荡影响，合并利润表口径中，投资收益+公允价值变动损益同比下滑29.2%至341.0亿。叠加会计估计变更减少税前利润49.4亿，拖累归母净利润同比下滑56.6%至51.9亿，其中22Q3单季同比-99.8%。

盈利预测与评级：公司持续积极推进个险渠道改革，强化绩优队伍建设，提升队伍产能，预计未来随着“优计划”落地实施和营销队伍逐渐转向年轻化、专业化、城市化，叠加疫情得到有效控制后居民对高价值率产品需求修复，NBV增速有望回暖。考虑到前三季度公司受资本市场波动冲击较大，而内外部形势依然复杂严峻，十年期国债收益率低位震荡，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测17.7%/19.4%/19.4%至85/122/152亿。目前A/H股价对应公司22年PEV分别为0.28/0.14，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚泽宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利153.43亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为39.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新华保险（601336）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标4.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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