预期中的需求拐点并未到来，预期中的经济复苏也没有出现，市场开始有些恐慌了！

(资料图)

10月31日，中国10月份PMI数据公布，几乎全线下跌。

制造业PMI为49.2，环比9月回落0.9，再次跌入收缩区间，制造业由扩张转为收缩。

服务业PMI降为47.0，环比9月回落1.9，在收缩区间进一步恶化，服务业继续萎靡不振。

建筑业PMI降为58.2，环比9月回落2.0，处于扩张区间，但较上月大幅下降。

PMI生产指数降为49.6，较9月回落1.9个点，重回收缩区间。这说明，国内工业生产明显回落，跟开工率、货运指数等高频数据一致。

PMI新订单指数降为48.1，较9月份回落1.7个百分点，继续恶化；PMI进口订单回落至47.9，较上月回落0.2点。这说明，内需不足且持续恶化。

PMI新出口订单指数为47.6，较9月份回升0.6。这说明，外需虽然有所好转，但仍在收缩区间。

总结起来就是，内部供需双双下降，外部需求继续疲软，经济重回收缩区间。

原因不言而喻，看看衡量物流的货运数据，以及衡量人流的百城交通拥堵数据：

（数据来源：国金证券）

（数据来源：新财学院）

2022年的物流数据一直比前两年差，6月-7月份的时候相对好一点，赶上了2021年的数据，但是9月份之后，物流数据就显著下降，没有好转。

2022年的人流数据变化较为明显，6月至9月份，数据好于去年，但是9月之后人流数据迅速减少，目前已经下降至4月份以来最低。

经济增长的核心在于“流通”（交换），没有流通就没有经济增长。当货物和人员不流通时，经济自然不会好。

经济不好，市场情绪就非常低迷。

一个指标就是：股债比再次跌破30%分界线，创三年多新低。

（数据来源：新财学院）

这次的情况，跟以前还有所不同，市场开始联动，并且出现恐慌情绪，表现就是：汇率贬值、股市下跌。

先回顾一下今年的走势，把人民币汇率和上证综指叠加起来。

1、在4月中下旬，人民币汇率开始贬值，股市短暂下跌，股汇短暂联动恐慌。

当时的导火索也很直接，一季度宏观经济数据公布，非常不乐观，市场信心遭遇严重打击。

人民币汇率开始贬值，股市也一度跌破3000点。

很快，全国范围内密集出台稳经济的政策，没几天，A股信心就迅速起来了。

2、从4月底到10月中旬，人民币汇率走势，与A股的联动并不明显。

举几个例子，4月底到5月初，全国性稳经济措施出台后，A股迅速反弹，但是人民币汇率还在贬值。

7月份到8月份，稳经济的效果出来了，情况不是太乐观，于是股市开始持续下跌，但是这期间的人民币汇率却基本保持稳定。

9月底，股市继续下跌，由3200点跌破3000点，期间人民币汇率由7.2附近回升至7.0附近。即股市下跌，人民币升值。

10月24日以后，汇市和股市发生了一些变化的迹象：

10月24日当天，人民币汇率急剧贬值，一度跌破7.3关口。同时，A股大幅下跌，沪指再度跌破3000点。

10月27日、10月28日，人民币汇率继续贬值，股市再次下跌。

目前，人民币汇率和股市联动，只是刚刚出现一些迹象，但是非常值得重视。

1、目前，人民币汇率已经跌破7.0关口，也跌破了前两次低位7.2关口，从绝对值看，人民币汇率向下贬值已经失去了支撑位。

这意味着，一旦人民币汇率贬值造成恐慌，恐慌情绪将很难抑制，付出的代价也是巨大的。

2、目前，沪指也已经跌破3000点关口，也跌破了2900点，股民数十年的心理位置失守，市场信心遭遇严重打击。

在这个点位，如果股市再继续下跌，市场信心修复的时间恐怕得个3、4年。

最差的情况是，如果人民币贬值和股市下跌这种负面联动加强，恐慌情绪跨市场传染，那么很可能会引发一场小型的金融风暴。

对于监管层来说，行为也发生了一些变化。

监管层对市场的底线是什么？不爆发系统性风险。

也就是说，如果有潜在引发系统性风险的市场情况，监管层一定会出手干预。

1、之前，包括4月下旬汇率贬值和股市下跌的时候，监管层对于人民币汇率的态度就是，放任不管。

当时，需要人民币双向波动，增加汇率弹性，又没有引发市场恐慌，监管层没有管的理由和动机。

2、人民币汇率破7后，监管层态度有所转变，陆续出台了一些政策上的支持。

我们之前分析过，因为美元指数太强了，让这些支撑汇率的工具基本上都失去了效果。

监管层出台这些政策，目的很明确，想稳一下汇率，把市场恐慌扼杀在摇篮里。

3、监管层，真正开始出手干预，并且拿出真金白银直接下场厮杀，是10月24日和10月25日。

10月25日，美国纽约时段，国有大行出重拳，买入人民币，卖出美元。

24小时内，美元指数从112一路跌到110下方，离岸人民币汇率从7.3750最多升值到7.1820，大涨1930点。

场面相当震撼！

监管层出重拳的直接触发因素就是，当天人民币汇率和股市联动，市场开始慌了。

当天，人民币汇率跌破7.3关口，股市跌破3000点，市场恐慌情绪明显升温。

如果把当天的情况，拉伸到最近一段时间，人民币汇率贬值和股市下跌联动，意味着什么呢？

1、汇率贬值和股市下跌，这个负面联动，会放大市场恐慌情绪，并且跨市场传染，这是监管层不愿意看到的。

2、为了消除市场恐慌情绪，监管层干预的着手点将是，人民币汇率。

但是，稳汇率将是一个艰巨的任务，一方面中美货币政策相悖，中美利差倒挂，本身就不利于稳汇率；

另一方面，国内经济复苏确实不尽人意，失望情绪浓厚，信心不足。

接下来，密切关注人民币汇率和股市联动的规律。