01短暂机遇里，USV创始人迅速历经盛夏和严冬

(资料图)

02急坠之后是萧瑟，打磨出USV的投资原则

03多鸣惊人，风投世界的一记空谷足音

04USV的成就，来自于持续做好自己该做能做的事

Envolve Group

Union Square Ventures这个名字，溯元的老读者应该并不陌生。三年前，我们以USV的四份宏篇报告作为创刊文章，展露了它的前世今生，也就此开启了溯元做基金研究的悠长旅程。

在创始人Fred Wilson笔耕不辍写博客的十几年里，这支风格鲜明但踏实低调的风险投资机构，用优于常人的业绩走过了市场沉浮和变迁更迭，也渐渐被更多人注意到。两个月前，The Generalist创始人及主编Mario Gabriele撰文书写了USV的起承转合。

经济周期的变化中，一众风投机构都在浪潮与浪潮之间的起落里追逐、沸腾、飘摇、迷失，USV的坚稳扎根显得更为难能可贵。

回过头看，2019年我们之所以选择了USV，是因为冥冥之中有所呼应：做基金管理也好，价值投资也好，出众成绩和傲人数据的底色，都是经过锤炼的做事原则。

本期周刊共3076字

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如果用几个特点刻画USV，往往会想到三个方面：

第一，从始至终，稳中争优。USV是过去二十年中最稳定的风险投资机构之一，每一年都在第一四分位的位置，有一些vintage year表现更好。

第二，先形成原则，再做出相应的行为。USV做出的投资决策，都符合他们在每个阶段确定的投资逻辑。

第三，有条不紊，做自己能做的事。USV并不缺想投他们的LP，但它一直保持着自己能驾驭的基金规模。

平庸的基金往往期待用一个大满贯弥补之前所有的三振出局。但是在一片汪洋中，选到能影响一个世代的生意并非易事，所以很多人选择了广撒网的方式，希望能撞上一个明星项目。

这种dynamic在短期内允许了鱼目混珠的发生，不过在足够长的时间范围内，有skill（技术）和有luck（运气）的投资者是完全不同的。

1996年，35岁的Fred Wilson在Euclid Partners工作了9年，期间不断晋升。接着，一个转变的契机出现了。

当时，Wilson在一位大多数人觉得没前途的前银行家身上下了25万美元的赌注。几个月后，Euclid Partners增加了他们的股份，进一步部署了100万美元，软银也加入了这一轮。两家机构都很快实现了盈利，软银的回报率超过5倍，Euclid的回报率更高。

经此一役，Wilson给软银的团队留下了深刻印象，他也觉得是时候翻开新篇章了，但不确定该不该加入软银。在他迟疑的时候，出现了另一个选择。

Fred Wilson在一件case里认识了一名叫Jerry Colonna的同行。两人志趣相投，想一起出来合伙做公司。所以Wilson没有直接拒绝软银，说服了软银投资他和Colonna的最新基金，Flatiron就有了第一个LP，随后大通银行也迅速加入。

Wilson和Colonna的蓄力勃发，正好和那时互联网泡沫的膨胀同频。Flatiron很快引起了一片关注，《纽约杂志》将其称之为“纽约王子”。Flatiron的早期表现也胜任了这个绰号，投中了几个早期互联网赢家。但是到了2000年，网络泡沫破裂，科技公司陷入困境，Flatiron的投资组合也因此受损。

Wilson后来回忆，他们确实赚了一大笔钱，但一眨眼就输光了。在那个时期，市场的动荡掀翻了许多看似是丰功伟绩的短期项目。

在Flatiron的职业生涯结束后，Colonna离开了风险投资行业，走上了另一条道路。他成为了一名创始人coach，如今是科技界最受欢迎的顾问之一。

虽然Colonna发现自己的使命不止于风险投资，Wilson还是坚持不懈地留在了这里。他花了两年时间整理心情，吸取教训。有一天，Wilson偶然和一个旧相识Brad Burnham重新建立了联系。

几年前，Wilson在一家金融信息企业的投资项目上认识了Burnham。当时Burnham在萧瑟的大环境里给一个创业者募资，Wilson是他想找的天使投资人之一。Wilson帮了他这个忙，拉着自己的老朋友Colonna还有几个知名的投资人凑齐了资金。

在业务往来的过程中，Wilson和Burnham更多地了解了彼此，决定出来共谋新业。于是2003年10月，USV成立。

虽然Burnham和Wilson已经在业界有了一定知名度，但当时募一只新基金并非易事。市场上银粮枯竭，最初的2000万美元募得尤为艰难。赢得UTIMCO（德克萨斯大学投资管理公司）是一个转折点。最后，大约有20多家机构加入了USV的第一只基金。

从开始募集到close，熬了18个月，他们才拿到了USV 2004年的1.25亿美元资金。

风险投资没有板上钉钉的投入回报链路，但USV是最接近安全区间的。它不仅在各个年份都保持了出色的收益率，还打进了几个难得一遇的大满贯。

USV在2004年、2012年、2014年和2016年成立的基金都稳居第一四分位。USV总共募了8只早期基金，还有4只用于后期投资的机会基金。

2004年，USV的第一支基金成为了风投历史上的一页传奇。截至2018年，USV 2004年的投资回报率约为总投资资本的14倍。这一惊人的表现是由包括Zynga、Twitter、Tumblr以及Etsy在内的portfolio推动的。

Zynga是USV第一个波澜壮阔的退出。它以70亿美元的估值上市，为USV带来了65倍的回报。

Twitter是USV名声响亮的投资之一。Burnham说，这项deal其实几乎没有竞争，一部分原因是twitter创始人有他们的奇怪之处。Jack Dorsey、Ev Williams、Noah Glass和Biz Stone都不是传统的创业强人，不在纽约VC通常会支持的企业家画像里。

市场对他们的沉默造就了USV的顺风。USV主导了500万美元的A轮，在过程中获得了约33%的股份。后来，twitter以142亿美元的估值IPO。

Etsy是一个USV在回报和起源上独特的案例。这项投资由Albert Wenger提供，他在后来成为了USV故事的重要篇章。在加入USV的portfolio公司Delicious时，Wenger已经认识Burnham好几年了。Delicious被雅虎收购后，Wenger加入了USV，并在第一只基金里出手了两笔deal：没有回报的Clickable和Etsy，后者于2015年以35亿美元的估值上市。

Wenger在2008年成为了一名GP，为Wilson和Burnham提供了不同的视角。工程师出身的他，后来在MongoDB和Twilio的投资里显示了这一优势。如果没有Wenger，Wilson和Burnham可能不会涉足这一类公司。现在，尽管Burnham和Wilson仍然活跃，USV实际上的负责人是Wenger。

八年后，USV 2012年的巨大成就很大程度上要归功于其在Coinbase的股份，这也是因为USV早在2010年就认识到了区块链的庞大潜力。

虽然不能用简略的总结捕捉USV将近二十年的情况，但是从三个侧写中，能看出对USV常青发展非常重要的因素。

首先，USV对市场有明确的观点，并根据这一观点背后的底层逻辑做出投资行为。到目前为止，USV已经迭代了三个投资逻辑。

其次，USV更喜欢远离聚光灯，将注意力集中在研究portfolio和公司上面。

尽管USV的气质偏向克制，但它并非沉默。Fred Wilson在创办USV的同时，也开始了他的博客AVC的写作。从那时起，几乎每周都在发表自己的观点。Wilson的博客建立了很多意想不到的关系。知名投资人Andrew Parker在谈到Wilson时说，很多创始人感觉他们在遇到Fred Wilson之前就认识他。

最后，USV一直在真诚地做一个真正的伙伴。从创始人的角度来看，既不怎么实际动手，也不会明显地缺席。USV知道他们的身份是投资人，而不是运营商。一位创始人表示，USV提供直率、高质量的建议，而不去过多干涉他们。

与此同时，就像Fred Wilson职业生涯投第一家公司时的做法一样，USV也在黑暗时刻不遗余力地帮助他们看好的创始人，做了其他基金不经常会做的事情，也得到了其他基金难以获得的回报。

虽然在Tumblr和Zynga的退出案例中，USV展示了自己把握时机的运气，但是USV的诀窍不仅仅是好运，更重要的是他们想清楚了怎么管理手上的赢家，在什么情况下应该退出。

Wilson在他的博客里写，USV通常会在IPO前的流动性交易中，清算10%到30%的头寸。通过这样做来锁定收益，降低投资风险，也给了portfolio进一步升值的机会。

Benjamin Graham曾说过，成功的投资专业人士是有纪律且始终如一的，关于自己能做什么以及如何做，他们思考得很多。USV的传奇展示了，在蜂拥中保留思考，在激荡中拥有原则，是管基金能长青的原因，也是做投资能长盛的基础。