总所周知，美联储从今年3月份开始停止资产购买，并于6月份正式开始正式缩表，前三个月（6-9月）每月上限为475亿美元（300亿国债＋175亿的MBS）。

9月开始达到上限每月的950亿美元美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）。如下图所示：

(相关资料图)

差不多最近一两个月吧，我总是能在不同的社交媒体上看到类似于“美联储只是嘴上说缩表，但是资产负债表的规模还是增加的”的观点和质疑声。

这其中不乏国内的一些专业财经网站的撰文表示美联储并没有缩表亦或者说没有足额缩表。

国外的这种声音也是不绝于耳，所以国外社交媒体上的一些观点也不是那么正确。

今天我就美联储缩表到底有没有按照缩表计划足额每月进行缩表的疑问给大家仔细挖掘核实一下：

下面的内容涉及一些专业性，有阅读、理解门槛，你们能理解多少就理解多少吧。

这里我说明下：缩表主要有2种方式，主动缩表和被动缩表，前者是主动出售未到期的持有债券，后者则是减少到期债券的再投资。

缩表初期一般是以第二种方式为主，若市场能承受缩表初期的压力，则联储可能会考虑通过主动抛售MBS的方式来加速缩表。

对于被动缩表的情形，缩减国债和MBS的方式也存在区别。

缩减国债通常是到期后收回本金利息，故可以在缩表开启前，结合到期量和缩表上限预估未来的国债缩减压力。

缩减MBS的期限主要是30年和15年，更多是停止现金流的再投资，因为提前偿还机制的存在，MBS的到期量估算有一定难度，而且美联储可能在缩表中期主动出售MBS，故缩减MBS的不确定性较国债稍高。

所以今天主要讲每月国债的缩减是否有足额进行。

上图：我们可以看到，美联储的总资产负债表规模在3月后是一直在上升的，在2022年4月13号达到历史最高峰值8.965万亿美元。

也正是因为这种总规模阶段性的上升导致了很多人对美联储产生了没有足额缩表的质疑！认为美联储在撒谎。

这次我站在美联储这边，对于缩表联储还真没有撒谎，其次我认为全球央行扛把子还不至于犯这种低级错误。

1、首先，这部分人犯了一个低级的认知错误，认为美联储的总资产规模没有降低就代表没有缩表了。

这也体现出这些人对美联储旗下的公开市场操作账户SOMA是完全陌生的。

重点来了：

联储资产负债表中的抗通胀保值债券（TIPS）的本金是会随着通胀水平的变化而变化的，从而保障投资者免受通胀的影响。

注释：TIPS是美国财政部首次于1997年标售的抗通胀债券，其本金与票息均依据消费者物价指数（CPI）随时进行调整，因此有抗通胀的作用。

2、联储资产负债表中持有美债总金额部分不仅包含了抗通胀保值债券的初始本金，还包括了通胀补偿部分（就是根据每个月的通胀率进行通胀补偿）。

累计的通胀补偿金额/百万美元

美国的通胀最近有多高，大家也都知道，所以因为TIPS通胀补偿机制的存在，你就会看到联储资产负债表的总规模为什么会在3月份以后还继续增长了一段时间。

3、美国财政部发债拍卖时间点方面，除了短期国债（T-BILLS），其他国债（T-NOTES和T-BOUNDS，TIPS，FRNs），你仔细观察下就能知道，他们的到期日要么是每个月中旬15号，要么是每个月的月底。

4、另外联储缩表的方式并不是直接卖出，而是等表内的债券自行到期（run-off），到期后停止再投资或者说不再展期（run over）。

讲到这里我们就清楚了，美联储手里的债券每个月会发生两次缩减，那就是月中和月末。

5、另外还需要特别注意的一点是：联储公布该数据的时间点是每周的周三，所以这里会遇到一个问题，就是时间差的问题。

每个月的最后一天不一定都是星期三！所以，我们在计算联储缩表或者扩表多少的时候，最后将数据往后推一推，否者你很可能会遇到遗漏月末数据的可能。

下面我们从SOMA账户来核算下联储从6月截止目前为止，每个月国债缩减到底有没有达到足额水平。

1、下图中SOMA所显示的美债持仓是不包括通胀补偿这块的（也就是剔除了本金受通货膨胀的影响）。通胀补偿（累计）是另外显示在下图红框内的。

SOMA持仓一览

2、我们下面找一个近期最新到期的TIPS表，下图可见，2022年最后到期的TIPS在2022年7月15日，下次到期就要等到2023年1月15日了。

3、我们仔细看下今年7月15日到期的TIPS，其面值是96.23亿美元，累计的通胀补偿是25.309亿美元。

另外，在6-9月的前期缩表期间，6月和8月都没有TIPS到期。如下图所示：整个2022年就4个TIPS会到期。

还有一个重点是：所谓300亿美元/每月的国债赎回上限是包括TIPS经通胀调整后的到期金额。所以我们在计算缩表规模时不要忘记将到期TIPS的通胀补偿部分算进去。

数学题来了：我们算下每个月缩表300亿美元的国债有没有完成。

7月份SOMA国债持仓：如下图

6月份SOMA国债持仓：如下图

然后我们再加上，上文提到的7月15日到期的TIPS通胀补偿是25.309亿美元。一共是300.309亿美元。所以7月300亿美元的国债缩表规模是足额完成的。

6月和8月用同样的方法取计算可得国债缩表均为300亿美元。

所以，那些质疑的声音背后要么是愚蠢至极，要么是压根不懂，在瞎比比....类似的现象还挺多的。

所以自己学会独立思考是多么的重要！今晚就到这.....

这种上乘科普文章值得多多转发、点赞和在看，不要老是做白漂一族，没意思。