从古至今，关于“时势造英雄”还是“英雄造时势”的讨论从未曾停止过，在变幻莫测的投资界，投资大师们与时代的互动，也从未停止。

巴菲特曾经多次表示，自己的投资业绩与其所处时代密不可分，而巴菲特出生和成长的时代里，不乏关于低谷和艰难时刻的记忆。

(资料图片)

50年代-60年代末生于熊市

1929年，美股大崩盘，全球经济大萧条，次年巴菲特出生，1930年至1932年，道琼斯指数跌幅高达86%，或许巴菲特在后来回看这段历史，也曾惊奇于世界以这样的方式迎接他的到来。

1931年，巴菲特的父亲开办了一家股票经纪公司，巴菲特在家庭的影响下对证券产生了独特的兴趣，于11岁买入了人生第一只股票。

20世纪50年代，巴菲特从商学院毕业，彼时美国的经济发展强劲，美股持续走高。

其在这一时期的经典投资案例是西部保险。根据巴菲特当时的描述：“它的股价只有每股盈利的1倍多，还不到1952年86.26美元的每股净资产的五折。尤为值得注意的是，随着战后的经济增长，西部保险的盈利数据也出现了增长，普通股更是显著受益。”

巴菲特的投资尚处于早期，1倍市盈率的公司，恐怕只存在于彼时的美股中，也让巴菲特有机会遵循着老师格雷厄姆的“烟蒂法则”，当时烟蒂法则行之有效，其基础正是在于市场的变化和信息的更迭速度远未能赶上美国的发展速度，使得美股有不少“捡烟蒂”的机会。

60年代末-80年代初长于熊市

1968年5月，美股一路高歌，他发现人们开始不基于任何分析而仅通过所谓的“小道消息”炒高股票，巴菲特敏锐的察觉到了危险，开始大量抛售股票。

巴菲特在1969年年初的致股东信中写道：大量对于投资的专注已经导致市场的交易行为变得极度追求短期的利润，市场的投机性大大增加。去年我觉得公司前景比以往任何时候都差，结果我们收益率却是惊人的58.8%。事实证明我错了，但这种结果完全是变态。

巴菲特在“捡烟蒂”时期，倾向于估值在10倍以内的公司，60年代末，扩张性财政货币政策将股市估值推向高位，1969年美股市场中PE在0-10倍的公司占比仅有3.9%，“烟蒂股”的机会几乎消失。

基于当时的市场情况及巴菲特对于自身的评估，其于1969年宣布第一次退休，也正是市场短期疯狂对其的冲击，进一步加速了巴菲特投资策略的转变。

1969年底到1970年，美股一泻千里，很多股票股价腰斩。

70年代，“漂亮50”破灭叠加第一次石油危机爆发，1973年标普500下跌13%，次年，标普500下跌20%。

巴菲特趁势“抄底”华盛顿邮报，并取得巨大成功。

1973年底巴菲特持有华盛顿邮报的平均价格为22美元，而次年，华盛顿邮报价格跌至17美元，直至1976年，华盛顿邮报才迎来业绩拐点，尽管过程充满波折，但对巴菲特而言，这一过程也更加坚定了其买入并长期持有优质资产的理念。

数据来源：财通证券

70年代末，第二次石油危机冲击市场，市场估值进一步下滑，使其能在更为舒适的估值范围内购买股票，其中最典型的便是盖可保险公司(GEICO)，GEICO的股价经历了巨大的下跌，从最高时的61美元跌至2美元，巴菲特在约3美元时大量买入，到1981年时伯克希尔超一半的净值增量源自(GEICO)。

巴菲特在熊市的表现可以用完美来形容，1973年第一次石油危机时标普 500指数下跌13%，巴菲特取得5%的正收益率；次年标普500继续大跌20%，而巴菲特则取得6%的正收益；1977年第二次石油危机中，标普500指数下跌8%，巴菲特取得32%的业绩；1981年保罗沃尔克采取“休克疗法”压制通胀，急速抬升利率近10%，标普500下跌7%，巴菲特收益率为31.8%，跑赢大盘38.8%。

巴菲特真正实现了，长于熊市，成于熊市。

20世纪进化于熊市

1991-2006 年间，受美国金融创新“资产证券化”联动房地产超长景气周期影响，金融股表现十分靠前。彼时，巴菲特的超额收益中，有大部分来自于金融和消费两大行业。

2007年，资产证券化泡沫破裂，全球金融危机一触即发。

在2008年金融危机发生前后，巴菲特对工业、能源、医疗保健和可选消费等行业资产增加，也是在这样的契机下，巴菲特对于组合的分散程度及抗风险能力做了进一步调整和完善。

2009年，巴菲特在致股东的一封信中写道：在过去两年的混乱中，我们投入了大量资金。对于投资者来说，这是一个理想的时期——低谷期是他们最好的朋友。

他表示，当投资者情绪在很大程度上导致低迷时，好的股票也会贬值。这对投资者来说是一个以折扣价收购股票的机会。这就像在打折时购买名牌鞋——质量仍然存在，但价格更低。

在这样的市场环境中，巴菲特强化了其在市场低迷期重仓优质标的的购买策略和应对低谷期的投资态度。

2000年至2021年，巴菲特绕不开的争议来自于错过与互联网时代的共振。

也是在互联网公司身上吃过的亏，让巴菲特进一步拓展了其在科技成长型企业的能力圈，就有了后来人们津津乐道的巴菲特投资苹果公司等投资案例。

2022年，巴菲特减持新能源赛道个股，引发市场争议，人们开始重新审视新能源赛道估值。截至到现在，巴菲特未对减持进行公开表态，但有一点可以肯定的是，投资者所面临的最大问题就是如何与变化共存，而兵无常势，伟大投资者与时代的共振其实也是与变化的共存。

【结语】

今年93岁的巴菲特，经历了美股的多轮牛熊变换，从美股大崩盘到石油危机，从漂亮50破裂到全球金融危机，面对低谷，巴菲特给人的感觉更多的是自如。

巴菲特曾多次在致股东的信中提到对于低谷期的看法。相信这些观点，也能给我们不一样的启发。

当您阅读标题为“投资者随着市场下跌而亏损”时，请微笑。在你的脑海中将其编辑为“当市场下跌时，撤资者会亏损——但投资者会获利。”

——1997年

无论我们谈论的是袜子还是股票，我都喜欢在降价时购买优质商品。

——2008年

广泛的恐慌情绪是您作为投资者的朋友，因为它提供了便宜货。

——2016年

（文章来源：兴证全球基金）