（原标题：单月交付新高，蔚来的转折点到了吗？分析师：小心估值陷阱）

编者注：11月，蔚来交付新车14178辆创单月新高，同比增长30.3%；分析师表示，相比特斯拉，蔚来的估值具备吸引力，但费用率提升，毛利率下滑，蔚来可能存在估值陷阱>>

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周三，蔚来跟随新能源车板块强劲反弹，大涨逾20%，市值重回200亿美元。即便如此，截至12月1日收盘，蔚来的市值今年已经回撤63.88%。

12月1日， 蔚来等新势力车企相继公布了11月份交付数据。具体来看，蔚来11月共交付新车14178辆，同比增长30.3%；理想汽车11月共交付新车15034辆，创下单月最高交付纪录，同比增长11.5%；零跑汽车11月交付量为8047台，同比增长42.98%。小鹏汽车则表现惨淡，11月交付5811辆，同比下滑62.78%。

蔚来强劲的销售数据，令投资者重燃希望。在此之前，新势力车企整体交付数据比较平淡，但是亏损却在持续增长，这也是新能源车股价大幅下跌的主要原因。而投资者认为，11月的交付数据，可能意味着蔚来已经度过了难关。

一、Q4销量有望继续突破

蔚来的三季报显示，公司在去年投资扩大产能之后开始收到成效。公司Q3交付31607辆电动轿车和SUV，而前三季度平均交付量约为2.5万辆左右。

蔚来的管理层预测，第四季度交付量达到4.3万至4.8万辆，按照中间值计算，同比去年增长82%，表明增长加速，而11月的交付数据看起来正在印证这一事实。

不过，分析师也表示，为了达到之前的预测区间，12月份的交付压力不小。按照此前预测，12月份需要交付至少1.9万，环比11月增长32%。

当然，投资者开始乐观的原因不止如此。

二、智能车发力，产品系更加丰富

今年由于新冠疫情的影响，车企的产能受到影响，消费者的需求也同样遭受打击，为了刺激需求，龙头特斯拉持续推出降价和补贴措施刺激需求。

对于蔚来而言，11月不仅迎来了强劲的交付数据，另一方面，产品系进一步扩大到智能轿车并且放量，令企业基本盘更加稳固。

蔚来汽车在此前只生产SUV的基础上，今年将产品线扩大到智能轿车。它的豪华ET7销量有所增长，不过投资者对价格更低的中型ETF5兴趣更浓。尽管ET5在9月底首发，但这两款车占据了11月份销量的接近一半，ETF5在投产的前两个月里，销量几乎增长了两倍。

蔚来汽车将ET5的起价定在约4.6万美元，希望借此打入更多的消费市场。在今年早些时候的一个中国车展上，蔚来汽车联合创始人兼总裁秦立宏说，他预计ET5在中国的销量将在短短一年内超过以汽油为动力的宝马3系。

华尔街的部分分析师表示，如果12月份的交付继续乐观，那么蔚来将进一步宣告走出阴霾，股价的反弹或将成为反转。当然，截至目前，蔚来依然存在不少风险因素还未解除，需要投资者注意。

三、估值合理，但分析师提醒：毛利率下滑，小心估值陷阱

Seeking Alpha的财经作家Danil Sereda分析认为，横向比较的话，蔚来当前的估值看起来相当不错。截至11月底，蔚来市销率约为2.3倍，特斯拉达到6.9倍；蔚来市净率4.6倍，而特斯拉13.6倍。但蔚来的问题在于，目前只能提供销售额和账面价值的估值（而非利润）。

尽管蔚来汽车第三季度收入同比增长32.6%，至18亿美元，但净亏损约为5.8亿美元。这一数字高于第二季度的4.1亿美元和2022年第一季度的2.8亿美元。

Sereda指出，三季度营收虽然增长，但是毛利率下降了7个百分点，从去年同期的约20.3%降至约13.3%，与此同时，管理费用和研发费用分别同比增长了34.7%和12.37%，导致EBIT利润率下降了近20个百分点（从-10.1%降至29.8%）。

另外，单车销售价值也进一步下降至57.82万元，而这与CEO此前谈到的进军高端市场的趋势是相悖的。一般而言，高端市场豪华车价格更高，利润率也更高。

Sereda进一步做出假设，如果Q4单车销售价值与Q3持平，则Q4销量达到预测区间的中位数（4.3万至4.8万），则Q4收入约为26.31亿美元，同比增长70%，而Q4这一增速约为20%。

该分析师还提到，特斯拉在华售价持续下降，不仅是为了打消市场质疑，也是市场需求的一个晴雨表。若特斯拉持续采取低价策略，包括蔚来在内的其他车企，或许也需要被动降价，以应对市场份额被侵占的风险，这将会增加业绩增长的难度。

综合考虑以上因素，蔚来的收入增长和利润表现，可能并没有那么乐观。即便估值合理，投资者也需要注意增长和估值陷阱。

汇丰研究报告指，蔚来的毛利率持续受压，研发费用或继续高企以支持其产品项目，预计集团将凭借其具竞争力的产品组合在高端市场获得市场份额。该行维持其“买入”评级，但考虑到较低的销售预测、2022至-24年的毛利率收缩、及营运开支增加，汇丰将其目标价由28美元下调至16.1美元。

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