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文 | 工商银行贵金属业务部  徐铨翰

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上周美国公布的经济数据表现良好。较为领先的PMI数据显示美国的服务业继续扩张，加上制造业收缩放缓，使得综合PMI从收缩区间重返枯荣线水平上方。市场更加关注的美国劳动力市场和价格数据则依然偏紧。

相较于美国的数据，欧元区PMI则表现更为亮眼，除了经济有所扩张外，未来的通胀压力前景也低于美国。欧美经济数据的表现则强化了市场对于央行继续加息的政策预期，全球风险资产在上周遭遇到了逆风。与此同时，美联储1月联邦公开市场议息会议（FOMC）纪要，也再次确认了未来美联储保持紧缩的政策态度。美联储认为当前美国经济逐渐放缓的态势不变，但由于通胀水平仍远高于委员会2%的目标，同时劳动力市场仍然非常紧张，美联储认为仍然需要继续加息。对于2%的通胀目标，美联储认为仍然需要一段时间去实现。

国际金价大涨后回落调整

从滞后的经济数据来看，美国的通胀水平的确开始重新走强，这也基本打消了此前市场对于美联储快速转向的乐观预期。市场对于美联储的利率路径开始向更高更久的预期方向修正，并导致金价持续疲软。2月27日当周国际金价下跌了31.86美元，跌幅为1.73%，几乎抹平了年初以来的涨幅。

从未来的通胀路径来看，劳动力供给缺口仍然是目前影响美国通胀的主要因素。强劲的消费需求使得美国的供给侧，特别是依赖更多劳动力的服务业供给明显不足。这反映在近期美国当周首次申请失业金人数持续低于20万人/周这一数字上。该首申水平远好于疫情前2019年美国经济表现最佳时期的均值。这既显示了美国当前就业市场的需求不减，又反映了劳动力供给的结构性问题所带来的低劳动参与率。此外，在PMI报告中采购经理人也表示为了留住员工需要提高薪水，而加薪所带来的成本提升，则需要通过提价来进行转移。

短期内笔者不认为美国的通胀能够进一步会快速回落，强劲的劳动力市场所引发的通胀压力依然巨大，这与笔者2022年第四季度所提出的美国工资通胀螺旋短期难以改善的观点保持一致。因此笔者认为，即便上周市场开始重新上调美联储加息的终端利率，也只是对于此前乐观情绪的短期修正。

需要指出的是，市场对于利率路径的预期变化仍然是目前影响黄金价格的主要因素。美国的债务上限对于美元的流动性影响十分明显。在美联储1月议息会议的会议纪要中，美联储也指出了美国财政部一般账户(TGA)余额变化和财政部融资进程将会影响货币市场状况。特别是当美国的债务上限谈判结束后，财政部增加新发国债规模后，将导致准备金减少并推高货币市场利率。

除了货币政策对于黄金的影响外，随着债务上限的临近，美元流动性也会对市场造成压力。除非美国的劳动力市场紧绷的状态快速修复，随着美国债务谈判的临近，美元流动性所面临的潜在冲击可能会对黄金价格形成更加明显的冲击。从价格走势来看，在连续走弱后国际金价有望进一步在1800美元/盎司寻找支撑，但由于短期趋势较为疲弱，国际金价可能会失守1800美元/盎司。