内容提要：

【资料图】

1、能源制裁措施生效，俄罗斯财政收入断崖式下跌；

2、克里姆林宫走投无路，只好开动印钞机填补预算赤字；

3、2023年俄罗斯的印钞机转速还会加快；

4、开动印钞机的经济后果有多严重？

面对西方制裁、乌克兰战争持续增加的“账单”，以及财政收入大幅度下降，克里姆林宫已开始铤而走险，开动卢布“印钞机”以弥补俄罗斯史无前例的预算赤字。

一、能源制裁措施生效，俄罗斯财政收入断崖式下跌

2022年2-3季度，因能源市场的恐慌和欧洲忙于调整能源供应链，石油和天然气价格暴涨，让俄罗斯人和俄粉们沉浸在“越打越有钱”的喜悦之中，但这种幻想很快随着欧洲能源供应链调整到位之后的能源价格回落而破碎。在2022年12月5日对俄海运石油实行禁运和最高限价、2023年1月1日对俄天然气实施最高限价、2月5日对俄石油产品的禁运和最高限价等能源制裁措施生效后，国际石油、石油产品、天然气价格持续暴跌到2021年年初的低位，让能源变成了俄罗斯财政收入的噩梦。

2022年12月份开始，直到现在，乌拉尔原油出口价就一直在45-50之间的低位波动。2月23日为每桶49.76美元，比2022年3月份的110美元下跌了55%，比2022年76.09美元的出口均价下跌了35%，比俄罗斯财政部制定2023年预算的石油出口预估价71美元，低了30%。

2月5日对俄罗斯石油产品限价生效后，上周俄罗斯柴油的出口价格也从1月份的每桶110美元下滑到74.2美元，下跌了32.5%，接近三分之一。

不仅油价大跌，天然气价跌得更为凶猛。2月24日，洲际交易所的3月天然气期货价格已经跌到51.013欧元/百万英热单位，比1月份64.9欧元的均价下跌了22%，比2022年的均价141.2欧元下跌了64%。

由于能源价格从2022年4季度开始大幅度下跌，俄罗斯2-3月份能源涨价积累的3万多亿卢布财政盈余，不仅被四季度的财政赤字吞噬干净，2022年还产生了3.3万亿卢布的财政赤字。

2023年1月，俄罗斯新年首月的预算收入从2022年的月均2万亿卢布跌到1.358万亿卢布，支出却增加到3.371 万亿卢布，赤字高达2.013万亿卢布。

二、克里姆林宫走投无路，只好开动印钞机填补预算赤字

解决预算赤字的方法一是增加收入，二是压缩支出，三是直接印钱弥补亏空。一般的国家，议会对政府的收支管理极为严格，主要采取增加收入或者压缩支出的方法来消化财政赤字。

但对于现在的俄罗斯而言，经济主要依赖能源出口。能源被欧洲禁运，能源价格还被西方限价，在丢失了欧洲市场的同时，还要遭受价格下挫的打击，增收对普京而言是无能为力了。

俄乌战争从当初计划的闪电战打成了持久战，四十多万俄军深陷乌克兰战场已超一年，每天要耗费3亿多美元的军费。前进，打不赢乌克兰军队，已经在不断地善意撤退了。彻底停战撤兵回俄，他又不甘心丢失坐了二十多年的龙椅。因此压缩支出也绝无可能。

所以，面对史无前例的巨额财政赤字，俄罗斯选择了直接印钱来弥补财政收支亏空。

首先是通过国有银行购买联邦贷款债券印钱。

俄罗斯国际文传电讯社在1月19日报道说，在去年秋季，俄财政部通过出售 3.1 万亿卢布的联邦贷款债券 (OFZ) ，获得3.1万亿卢布的资金。众所周知，政府的公共债务配售也是货币融资，是政府通过印钱增加当期可用货币的一种方式。

2022年11 月至 12 月，超过 90% 的 OFZ 被俄国有银行购买，而这些银行又由俄央行提供资金。 2022年11 月，俄央行通过回购交易向国有商业银行系统注入了 1.5 万亿卢布的贷款。 因此，俄国有银行购买政府证券，就是完全的“是通过银行系统创造新货币”。

其次是通过向央行出售并无使用权的被扣押外币印钱。

俄财政部新闻中心在2023年1月18日发布的《关于国家福利基金拨款结果》新闻通告中，披露2022年12月，俄央行就通过与国家福利基金（FNB）运作增加发行了2.4万亿卢布。俄财政部称，它从 FNB 向央行出售外币，并将其兑换成卢布。 该部称，他们以 2.412 万亿卢布的价格出售了 285.17 亿欧元、27.7 亿英镑和 1218.52 亿日元。

但是，俄央行自己的经济学家都在电报频道公开强调，财政部将已经被欧美冻结的外币，向央行交换卢布，整个交易其实是虚拟的。实际上就是央行在书面上将冻结的外币资金从财政部的准备金账户转入央行的储备金账户，同时发行卢布供财政部使用。但这笔外币，其实已经不复存在，因为不仅被冻结，欧美还公开表态这笔钱将用于乌克兰重建。

俄财政部向央行施压，央行通过收购无使用权的外币和发债来向财政部提供现金，俄央行货币发行的结果是货币供应量创下 10 年来创纪录的增长。2022年俄罗斯流通中的货币年增长率达到惊人的24.4%，其年均通胀只有11.8%，GDP下降了2.1%。理论上，合适的货币增速在10%左右，但俄央行的印钞机多印了14%左右。

三、2023年俄罗斯的印钞机转速还会加快

俄罗斯在 2023 年的财政预算中，赤字占 GDP 的 2%，即 3 万亿卢布。但1月份实际的能源价格远低于财政部制定能源收入的预测价格，1月份的财政赤字已经超过了2万亿卢布，因此俄罗斯2023年实际形成的财政赤字一定会更糟。

德意志银行上周在一份评估报告中披露，西方对俄罗斯石油产品的禁运，将比禁止购买石油对俄罗斯的经济打击更大。因为这将进一步减少俄罗斯外汇收入的流入。据德意志银行称，1月份俄罗斯的外汇收入已经暴跌到每日不足1亿美元，与2022年夏季高峰每天5亿美元相比，下跌了80%。预估2023年俄罗斯最终的财政赤字，会超过10万亿卢布，或在15万亿卢布之间。

鉴于此，俄罗斯的印钞机转速，在2023年还会加快。

四、开动印钞机的经济后果有多严重？

疯狂印钞是最疯狂的公共财政灾难，因为一旦启动印钞机，市场流通的货币大幅增加，将通过以下方式侵吞市场主体的资产。

一是通过通胀降低购买力，稀释存款。

俄罗斯在经历了2022年通胀11.8%之后，1月份cpi同比持续上涨11.8%，环比上涨0.8%。这意味着所有的俄罗斯银行存款购买力下降了11.8%。

二是通过定向的货币投放重新分配社会财富。

如果增发的货币按照原有的财富格局进行分配，虽然存在通胀，但财富结构不会改变。但在俄罗斯，增发的货币主要流入军队、军事工业、政府强力机构，克里姆林宫通过货币增发，轻而易举地将社会财富从其他部门转移到军事和政府强力部门了。

三是导致卢布走弱。

2月24日的俄罗斯《生意人报》报道说，在2月24日莫斯科外汇交易中心，外汇兑卢布的汇率持续上涨。其中美元升至 75.9946 卢布，比去年底上涨了8.6%；欧元升至 80.382 卢布，比去年底上涨了5.4%。人民币汇率为10.9436，比去年底上涨了4.1%。

这是卢布连续第五周兑美元和人民币贬值，兑欧元连续第六周贬值。这是一年多以来卢布持续时间最长的下跌。

【作者：徐三郎】