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​本周市场有气无力，在3300点关前来回，多空分歧主要基于两点，第一是经济复苏的成色，第二是流动性的问题。

前者等待数据的验证，无论复苏是强是弱，复苏是确定的。而对于流动性的问题，其实货币与信用的双宽已经很明显，但回到股市，似乎除了北上在买入，其他资金都有点捉襟见肘。

而与之对应的，则是近年国内居民存款大幅增加。疫情三年，仅2022年，居民存款就增加了15.6万亿元，同比增速达到17.4%，超过年趋势8万亿元，简单讲，就是每年存款都会增加，但按照以往的年份，2022年应该也就增加不超过7万亿元，所以至少有多出8万亿元是居民主动增加的。

很多人看到这个数字，更多理解为疫情导致居民收入下降、开支减少，所以储蓄变多，这种想法过于简单，也是不正确的。因为静态来看，似乎节省会使得存款上升，而实际动态上全社会消费下降必然使得需求不足导致企业收入下降，最终会促使存款总数回落而不是上升。

那么大额的存款与储蓄上升究竟是什么引起的呢?我们认为大致有两个原因：第一是财政支持，去年做了大量的财政投放，还包括政策性信贷和普惠金融等，M2的超速增长和疫情导致的收入增长过慢形成乖离，即在增加收入与释放投资和消费的过程中由于疫情很不通畅，这也是今年经济工作的重中之重，拉动消费。第二是理财产品的大额赎回，因为理财持有的银行负债并不是居民存款，一旦赎回那么非存款的负债就转化为居民存款，2022年末银行理财同比少增约4.1万亿元，其原因当然是居民理财感受和收益在去年出现全面回落，无论是权益基金还是偏债等固收加产品，大部分都出现了负收益，居民在风险厌恶情绪下更愿意把资金转为活期或定期的低收益储蓄，以求心安。

一边是高储蓄，一边是资产荒，如何化解是当下的最大难题，因此，未来如何合理疏导居民储蓄，将超额的几万亿元引导到哪些领域就至关重要了，可选消费、必选消费、楼市还是股市，将成为今年最大的看点。让我们一起拭目以待。

(作者为国泰君安上海研究总监)