“管理固收增强策略基金产品要求基金经理的投资框架要更加多元化。”在采访中，国寿安保基金经理吴闻如是说。

国寿安保基金经理吴闻

(资料图)

吴闻，硕士。2008年参加工作，曾任中信证券股份有限公司债务资本市场部高级经理，固定收益部副总裁，2014年9月加入国寿安保基金管理有限公司任基金经理助理、基金经理。吴闻拥有丰富的大类资产配置经验和行业研究经验，具备混合型基金和纯债型基金投资管理经历，擅长信用债配置，可转债投资和利率债交易，具备固定收益全谱系资产综合投资管理能力，风格稳健。目前管理国寿安保安吉纯债半年、国寿安保稳盛6个月持有、国寿安保稳荣等8只基金，截至2022年9月30日，管理规模超过82亿元。

管理固收增强策略基金需要更全面的能力

数学系毕业的吴闻，对于数字有着超于常人的感知力，善于对市场利率走势、大类资产的波动进行研究，运用数学思维对其内在规律做归因分析，据此不断打磨完善自己的投资框架。在谈到固收增强策略基金产品的管理时，吴闻表示这类产品要求基金经理具备更全面的能力。

吴闻将这种全面的能力概括为三点：“第一点，也是最重要的一点，要有大类资产的配置能力；第二点，作为基金经理在策略制定上要对产品负责，所以他既要具备相应的债券投资能力，也同时要具备股票的投资能力，这是要求比较全面的地方；第三点，要严格遵守投资纪律，因为固收增强策略产品需要在收益和风险之间取得平衡，这个平衡实际上就需要基金经理做一些取舍，如何在不同的风险环境下做出对持有人更有利的决策，需要一个严格的投资纪律作为前提，所以我在管理固收增强策略产品时会特别强调投资纪律。”

不局限于风险管理，吴闻提到的投资纪律，还包括了两方面：一是要有自己的投资分析框架，分析框架里面涵盖了基本面分析；二是需要有加仓、减仓的调整机制。谈及投资框架吴闻表示，他管理固收增强策略产品的资产配置策略是基于风险预算和宏观择时两方面相结合。

基于风险预算和宏观择时的资产配置策略

对于资产配置策略，吴闻作了详细阐述。在风险预算方面，吴闻介绍道：“风险预算主要是基于产品的收益特征和回撤约束。举个例子，如果给偏债混合型产品设定3%的回撤约束，可能给股票的中枢仓位是10%、债券的中枢仓位是100%，杠杆率10%。我们的考虑是，回撤约束基于股票和债券历史的波动情况来给出，通常相对均衡的股票组合最大回撤是20%，债券组合最大回撤是2%，如果配10%股票仓位和100%的债券仓位，最大回撤简单合计接近4%，再考虑到股票、债券资产通常具有负相关性，实际组合实现的最大回撤大约可以控制在3%。所以对于3%的回撤约束的产品，我们给的股票仓位中枢可能是10%的位置，这是基于风险预算的资产配置。”

宏观择时方面，吴闻结合当前的宏观环境给出了个人解读：“基于宏观择时，我的框架首先是判断目前所处的经济周期，即复苏、过热、滞涨、衰退的哪个阶段，然后结合目前的信用和货币政策，来判断股票和债券择时的仓位。当前我们基本处在衰退后期到复苏前期之间，在这个阶段一般说来股市是不差的，如果更偏向衰退后期，那么成长板块会比较好，如果更偏向复苏前期，那么顺周期、早周期的品种会比较好一些。现在基于这两者之间偏向复苏，大致上是中性略看好的市场，在配置上也是这两方面会有一些兼顾。”

不同类型资产运用差异化管理框架

在吴闻看来，整体框架搭建好之后，并不意味着所有类型的资产都能全盘照搬框架，对于不同类型的资产，管理侧重点也有所不同。

债券资产层面，吴闻主要是基于增长、通胀、流动性和供需的大框架对利率趋势进行综合判断，他预估明年通胀可能会在温和区间，央行的货币政策可能会精准有力、保持流动性合理充裕，因此通胀、流动性不是明年债市的主要矛盾，需要更加关注经济增长的预期，还有债市的供需结构。

信用债层面，吴闻更重视信用风险的管理。他表示，公募基金对流动性的要求很高，所以他对持仓债券的流动性会有更高的要求。如果要流动性好的资产，在信用方面要求必须是资质非常好的；如果是信用下沉，久期就要控制得比较短，另外还要重视它的内部评级和市场认可度，从入池时就对其进行严格筛选，在持有期也会对它的状况进行紧密跟踪，持有的债券如果是限制性评级的，每个季度还会进行电话调研，以防范信用风险的出现，所以在信用债配置层面，基本就是以高等级信用债为主。

股票资产层面，吴闻采用自上而下的方式，基于短期的景气度、中期的基本面、估值三个维度进行选择，尤其重视中期基本面预期变化比较大的方向。在股票组合的仓位分配上，吴闻的策略是把主要仓位配置在中期基本面比较好的领域，然后把股票组合的次要仓位配置在短期景气向好，可能有潜在机会的行业里。概括来说，就是主要仓位强调中期基本面向好，估值要求要合理；次要仓位，更加关注短期景气度，估值容忍度更大，具体的决策需要根据对未来行业的判断做评估。

基于情景分析的风险管理

坚决及时调仓

此外，在风险管理层面上，吴闻提出了基于情景分析的风险管理模式。他谈到在回撤约束比较高的固收增强策略产品管理中，回撤始终放在第一位。如果想要在极端不利的局面下，依然能将组合的回撤控制在可以容忍的范围内，就绝对不能存在侥幸心理，而是要事先做好情景分析，分析当前的主要矛盾所在，朝着主要矛盾有利和不利的方面，分别做出相应的组合策略，以防范单边不利情景下的风险。

同时，吴闻表示在应对重大不利风险的时候，要坚决及时调仓，宁可放弃掉部分收益，也要规避掉大幅下跌的风险。“我们有回撤约束的组合在2018年4月做了大幅减仓，在2022年3月同样也做了减仓。事后来看，2018年4月的减仓有效地降低了市场单边下跌造成的回撤，也获得相对收益；2022年3月减仓后，由于在5月市场反弹初期没有及时加仓，组合实际收益与没有减仓差别不大，但降低了回撤幅度，也是值得的。”

债券调整后将迎来配置机遇

权益性价比突出

展望后市，吴闻表示2023年发达经济体衰退风险增加，外需下行可能导致中国出口增速同比负增长；国内防疫政策调整后消费场景有望较快恢复，地产需求侧政策也有望出台，扩大内需成为中国经济增长的主要驱动力。中央经济工作会议强调要“突出做好稳增长、稳就业、稳物价”，新增“大力提振市场信心”的表述，预计政策需要在信心修复后才会微调，因此稳增长政策的持续性将较强。从节奏来看，预计一季度由于疫情影响增速较低，二季度在疫后修复和基数效应带动下增速最快，三四季度可能呈现温和经济增长。物价方面，PPI下行进入后半段，CPI总体运行在温和区间，但需要关注服务业经历疫情期间供给收缩后，存在价格超预期回升的可能。

吴闻还提到，资金供给方面，在短期稳增长、中长期持续支持制造业转型升级的环境下，预计货币环境将平稳相对宽松，不排除进一步降息降准的可能。

对于明年债券市场的研判，吴闻传达了调整后的债市将迎来配置机会的看法：“我觉得在经历理财赎回负反馈的冲击后，当前高等级债券信用利差扩大至历史较高位，短期信用债券的配置价值逐渐显现。结合平稳相对宽松的资金面来看，当前两年以内信用债的票息和杠杆收益确定性较高，持有一年将大概率将获得不错的投资回报。中长期债券的交易节奏还需等待，在稳增长政策逐步落地以后，明年年中附近可能迎来更好的配置时点。”

对于权益市场，吴闻认为当前经济周期处在衰退后期和复苏前期之间，目前的政策环境对A股比较友好，同时资金利率也维持在比较合理充裕的位置。另外，估值方面，经过一轮调整之后，当前主要股票指数的估值处于历史较低分位，性价比较为突出。综合上述两点，再根据历史经验来看，目前权益资产进入到了一个比较好的配置区间。

除了市场配置价值之外，吴闻表示，明年权益市场还有三方面的驱动因素：

第一方面是海外因素。吴闻预计美国通胀明年会呈现逐步回落趋势，随着美国通胀回落，美联储加息结束，美债利率还有进一步下降空间。这可能会推动海外资金增配中国资产，港股会更加受益，A股也会受益于外资的流入。

第二方面是企业盈利角度。吴闻预计，企业盈利可能会在今年四季度见底，明年企业盈利会有弱修复，虽然盈利可能会比较弱，但市场可能会对于中期盈利改善的预期看得更加积极，这也会一定程度上驱动权益市场。

第三方面是风险溢价角度。吴闻认为目前会迎来有利的市场环境，风险溢价在下降，投资者对于未来的看法可能会更加乐观，也表现在对于资本市场重要性进一步强调，包括对于央企、国企的估值体系可能会重塑，这个层面实际上是在降低股权资本溢价、提高风险偏好的过程。

在具体的权益资产的配置方向上，吴闻表示短期关注受益经济恢复的相关行业基本面修复机会，中期更加关注中国经济转型升级的方向，主要关注高端制造业的一些相关投资机会，还有跟安全相关的一些方向，包括信息安全、国防安全还有能源安全等相关方向的投资机会。

风险提示：投资有风险，请理性选择基金。本资料仅为宣传材料，而非法律文件，其中涉及的统计数据可能随时间的推移而有所变化。购买基金时，投资者应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,并通过官方途径查询基金产品风险等级，根据自身风险承受能力购买产品。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。（CIS）