阿根廷如愿捧起大力神杯，为本届世界杯画上了圆满的句点，但与赛事有关的话题仍为大众所津津乐道。无论是东道主首战不败定律被打破，还是强队频频爆冷，都说明球场上没有什么是绝对的，不到终点哨音吹响的那一刻，局势永远可能变化。

广发基金混合资产投资部总经理曾刚是一位足球爱好者，他曾在上海基金行业的足球联赛中创下“8年点球不败”记录，获评上海基金行业联赛最佳守门员。“一名优秀的门将一定是被射穿过很多次门，不断在经验教训中总结反思。基金经理也是如此，要不断反思总结、调整组合配置。”曾刚说。

作为驰骋资本市场多年的老将，曾刚步入证券行业已有22年，管理公募基金13年。早在2001年，曾刚即开始专注债券投研，经历过多轮完整的牛熊周期考验，积累了丰富的组合管理经验。面对2022年跌宕起伏的市场，曾刚先是自上而下研判大势，再经反复比价后确定子类资产配置，力求构建攻守兼备、性价比较高的“固收+”组合。

(资料图)

统计显示，曾刚的一系列管理策略也取得了积极效果。截至12月16日，在银河证券三级基金分类中，偏债型基金A类、普通二级债基A类自年初以来分别平均下跌3.60%、4.20%。但由曾刚管理的偏债混合型基金广发恒享一年持有期A自2022年以来逆势实现1.14%的正收益，其管理的二级债基广发集悦自年初以来净值仅微跌0.83%。

“市场存在很多不确定性，我总是首先把自己放在均衡的定位上，随后才是偏积极、偏灵活的风格。”积极但不激进，守正却又能出奇。潜心深耕公募投资十三载，曾刚以前瞻性预判和灵活顺势的操作，积小胜为大胜。

以势待时，以时取势  做好资产配置

时未及，以势待时；时及，以时取势。2022年以来，凭借对宏观大势的前瞻预判及关键时点的灵活调仓，曾刚管理的组合取得了不错的回报。

中国财富网：2022年股债市场波动加大，您管理的“固收+”产品表现却相对较好，如何做到的？

曾刚：在我的框架里，纯债资产的定位是提供基础收益，所以我对这部分资产的态度是“择善而从”，不做信用下沉，在久期和杠杆上保持相对灵活。2022年，利率水平处于历史低位，我的组合以高等级信用债为底仓，以中长端利率债作为阶段性波段操作工具。由于债券估值处于相对高位，我从三季度开始逐步下调了杠杆和久期。

至于在“+”的方面，我采取了较为灵活的仓位管理和行业配置策略。2022年的宏观环境是基本面偏弱、流动性宽松、不确定因素增加。受此影响，A股在一季度出现回调，我的策略是控制权益仓位；到了4月，A股回调至阶段性低位，投资性价比提高，我们选择大幅提升仓位；而进入三季度，我们预判市场进入震荡，又减持了短期累积涨幅较大的板块。

具体到股票配置上，我主要是把握两点：一是在行业总体均衡的基础上择机适度偏配。例如在5月份，组合对电气设备、电子、军工等高成长行业进行一定程度的偏配，较好地把握了结构性机会。二是个股适度分散，单只股票的占比较少超过1%，希望能更好地平滑净值的波动。

中国财富网：灵活调仓需要良好的配置能力作为支撑，您是如何决策的？

曾刚：股债性价比是我进行资产配置的主要依据。2021年底，我分析认为基本面数据略微偏弱，选择低仓位防御。一季度，在地缘政治、大宗商品价格飙涨等“黑天鹅”事件影响下，A股快速回调。等到4月底，多个指标均显示股票的性价比大幅提升，由此我在组合中做出了加仓权益、偏配新能源等成长股的动作。进入三季度之后，鉴于市场震荡概率增大的判断，我们又再次做出应对。

市场总是处于不断变化中，总体而言，我采取的是自上而下与自下而上相结合的策略，以偏量化的框架和思维进行研究推导，通过反复比较性价比，来判断如何进行大类资产配置，从而更好地平衡风险和收益。

“固收+”变“固收-”？ 投资者选产品需以三年为期

银河证券统计显示，截至12月16日，偏债型基金A类和普通二级债基A类平均跌幅分别为3.60%和4.20%。这意味着，多数“固收+”基金尴尬变成了“固收-”。如何选择“固收+”产品，成为备受投资者关注的话题。

中国财富网：有一些投资者抱怨，今年持有的“固收+”基金变成“固收-”，您如何看待这个问题？

曾刚：在回答这个问题前，我们先简要回顾一下“固收+”快速发展的背景。2018年资管新规出台后，公募“固收+”产品成为普通投资者的理财选择之一，他们希望在承受较低波动的基础上获得还不错的收益。

2019年至2021年，正好遇上A股行情还不错，“固收+”基金由此成为市场中比较主流的“理财替代”策略之一。不少原来买银行理财产品、放在银行当存款的资金，转而配置了“固收+”。

“固收+”基金的主要代表产品类型是二级债基和偏债混合型基金，基金契约中一般规定有20%或者30%的仓位是配置在权益资产（含股票、可转债、可交债）。过去几年，权益部分或者说“+”策略部分是整体组合业绩的决定性因素。但今年来看，沪深300指数自年初至12月16日的跌幅达到19.96%，股票和可转债都处于估值收缩阶段，阶段性跌幅较大。在固收底仓方面，债券收益率降到3%左右，组合的安全垫相比过去几年是收窄的，由此也导致不少“固收+”产品的净值回撤超过原来预期水平。

中国财富网：经历2022年的净值波动后，投资者该如何正确认知“固收+”基金？后续还能作为理财替代工具吗？

曾刚：今年肯定是“固收+”比较难做的时候，也让投资者和投资机构都重新认知和定位这类产品。

首先，“固收+”的“+”，并不代表着100%加的是收益，同时也加了波动，可能在某个阶段会带来净值的浮亏。这是因为，长期收益较高、波动大是权益资产的特性，不论配置的股票风格怎么偏防御，都无法改变其权益资产的基本特性。因此，当股票出现系统性下跌时，即便是少量加权益，基金净值还是会跌，比如今年就是这样。

其次，“固收+”基金力求在控制回撤的基础上追求稳健回报，“控制回撤”并不代表着“没有回撤”。一般而言，控制净值回撤的方法有两种：一是依靠股债资产的负相关性，二是组合层面的分散，如行业集中度、个股个券的分散等，在一定程度上降低非系统性风险。而今年的极端情况是，股债同向变化，导致“固收+”基金净值波动变大。

至于“固收+”基金是否还能作为理财替代的选择，这个取决于投资者自身对理财替代的定义。如果投资者的目标是“中长期收益超越理财”，能够承受一定幅度的净值波动，那么，这类产品还是适合作为理财替代的选择之一。若投资者想要的是过去持有保本理财类产品的体验，这类基金估计就无法满足他们的需求。

中国财富网：普通投资者要如何挑选“固收+”，您对他们有何建议？

曾刚：“固收+”基金是一个比较宽泛的概念，其风险收益特征也很多元。首先，建议投资者结合自身风险承受能力和偏好来挑选产品。其次，无论投资者的风险偏好如何，都建议可以用三年的周期维度来考察。因为基金经理管满三年以上的产品，一般来说能更好地反映投资人在股票、转债、纯债、新股申购等方面的综合能力。总的来说，优秀的“固收+”基金在资产价格上涨时能追上市场节奏，下跌时能一定程度地控制回撤。我们相信，未来“固收+”产品阵营里会涌现更多能满足稳健配置需求、适合长期持有的产品。

2023年股票性价比提升  将适度扩大风险敞口

展望2023年，曾刚认为股票性价比有所提升，预计到年中，债券配置价值或将回归，倾向于适度扩大风险敞口捕捉权益机会。在行业方向上，重点关注疫后修复、科技竞争两条主线。

中国财富网：三季度以来，股债资产都经历了一定程度的调整，对您来说，配置思路是否有变化？

曾刚：我的配置思路是基于股债性价比进行反复比较，从当前时点来看，提高股票的配置可能较为有利，预计等到2023年年中，债券配置价值或将回归。

根据主流机构的分析，2023年中国经济具备相对优势，增长的确定性优于全球主要经济体，预计企业盈利水平同比明显提升，市场流动性比较宽松，政策预期较为正面，综合判断下来，短期股票性价比更好一些。在有效判断市场节奏的前提下，我们也要主动承担有价值的风险暴露，预计会提升权益风险敞口，同时在行业层面略做调整，将更多的精力放在行业配置和个股Alpha的挖掘上。此外，我较为关注2023年的转债，后续也会考虑采取趋势性增配转债的策略。

中国财富网：就行业而言，您比较关注哪些方向？

曾刚：我以自上而下的投研框架为主，结合自下而上的行业观点来把握节奏，行业配置较为灵活。平时，我对所有行业都会关注，2022年组合中的重点持仓既有电气设备、电子、军工、TMT、机械等偏成长的行业，也有银行、地产、农林牧渔、医药生物等偏价值的行业。

当前，海外经济增长趋弱，外需下滑，相关行业可能承压；国内正处于经济稳步复苏、产业结构调整的进程中，受政策扶持的内需、科技产业有望得到较好发展。总体而言，预计市场仍以结构性行情为主，行业配置可能是决定明年表现的胜负手。

在行业配置层面，我重点关注两大方向：一是疫后修复，二是科技竞争，相关行业的基本面都可能出现明显的变化。在“双碳”目标下，光伏储能、新能源车可能仍是业绩增速较高的长期赛道，信创和军工具有防守反击的波段价值，电子、机械中的优势板块值得关注，可选消费、医药生物、央国企重估等领域也有值得挖掘的优质公司。

基金经理简介：

曾刚，22年证券从业经历，13年公募管理经验。现任广发基金混合资产投资部总经理，管理广发恒享一年、广发集裕、广发集悦等产品。曾先后任职于华富基金固定收益投资部、汇添富基金固定收益投资部。

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