上周，日本央行出人意料的扩大了10年期国债的收益率目标区间，从-0.25%到0.25%扩大到了-0.5%到0.5%。

(相关资料图)

2012年安倍当选，从2013年开始，便全面实施“安倍经济学”，希望能够拯救日本衰退的经济。

“安倍经济学”说起来其实很简单，货币政策上极其宽松，维持超低的零利率甚至负利率，刺激经济；在财政政策上则非常积极，政府大量负债给予产业补贴；同时调整结构，更加支持新产业发展。

宽松的货币政策使得日元汇率一直比较低，对于日本这样一个出口强国来说也是有利的。在“安倍经济学”的刺激下，日本大盘从10000点最高涨到30000点。

然而“安倍经济学”也给日本经济埋下了隐患。

近期，全球通胀居高不下，以美联储为代表的各国央行纷纷加息，以应对国内通胀高企的情形，在这样的背景下，日本仍然坚持宽松货币政策，日债、美债之间的高利率差，使得资本选择不断卖出日元，换入美元，日元贬值幅度一度达到50%。

虽说本币贬值有利于出口，但日本和中国的情况比较类似，能源和资源上都非常依赖进口，能源是工业的上游，价格抬高，就导致工业成本抬高，最终传导到下游，表现出来的就是输入性通胀。这便是“安倍经济学”埋下的第一颗雷。

因此日本不得不扩大10年期国债的收益率，本质上就是加息。

像欧美等地区目前就是靠加息，收紧货币，通过抑制经济活动来降低通胀。而日本却又不敢过多加息，在2021年，日本外债已经达到了GDP的109%，而其政府所有的债务全加起来，占到了GDP的266%！中国这两个数字则分别为15%和71%。

现在，日本政府还可以靠借新还旧来维持正常运转，一旦加息过多，将无力支付债务的利息部分，日本将面临信用破产。这是“安倍经济学”埋下的第二颗雷。

当然，过去发的债利息还是按照过去的利率计算，不是按照加息后的利率计算，但之前的债务到期了，日本政府没有钱还，还是需要借新还旧，再发新的债就要按照加息后的利率来算了，所以不管怎么操作，加息都会够日本政府喝一壶的。

货币政策也好，财政政策也罢，说到底都是为了实体经济服务的。当经济下行时，金融政策进行适当的宽松和支持，让经济软着陆；而当经济复苏时，金融政策则对应收紧，为将来可能遇到的困难预留出空间。

没有哪个国家可以脱离实体经济，完全依靠金融政策就能玩转，这也是我们国内一直强调要防止国民经济“脱实向虚”。

日本当然不可能不懂这个道理，但日本也有着自己的难处，它引以为傲的制造业正在被崛起中的中国制造所冲击。

新能源汽车方面，日本押注了氢能源，在技术专利等方面布局的很早，然而谁有市场谁才说了算，汽车消费市场大头在中国，中国绕开了氢能源汽车，发力锂电池，将日本甩开；在光伏方面，日本也一度野心勃勃，但无奈本土劳动力成本过高，竞争不过中国光伏产品；日本半导体还算有优势，不过也正面临着中国半导体产业发展的挑战。

不同于东南亚、澳大利亚、中东地区，日本与中国在经济结构上太相似，缺能源、资源，有的则是发达的制造业，这注定了中日之间竞争远远多于合作。而在中国制造不断崛起的背景下，日本面临的困局该作何解？恐怕没人能给出答案。

市场消息：

1、12月LPR公布。1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.3%，均与上期持平，连续4个月维持不变。此外，央行上周重启14天逆回购操作，一周内央行公开市场净投放7,040亿元，呵护年末资金面。

对于近期资金层面，相关会议已经明确明年的货币政策仍会保持宽裕，市场有观点认为后面可能还会降息，但12月不会降，不然会影响银行今年的利率差，可能从明年开始降。

流动性将直接决定成长股的估值水平，明年的情况似乎让人有点看不清，对待这个问题其实我们只需要把握住一点就可以了，明年经济情况如何？我想一定是复苏，可能是弱复苏，但再怎么弱，也一定不会比今年三季度还弱，那么货币就不会比今年三季度还充足，那么成长股的估值水平就不应该高于今年三季度的状态。

明年成长股仍然有机会，但肯定是跌出来的机会，而不是靠货币流动性堆出来的拔估值行情，我们的布局策略仍然是成长股，但会选择估值更低、业绩确定性更大的标的。

2、免税市场逐步回暖。目前海南的航班数接近19年水平，美兰机场旅客人次来到了日均40000人，海南离岛免税销售金额自12月13日至19日连续7天超1亿元。

今天股市终于反弹了，周末的时候大家逐渐发现一些城市地铁人流量开始恢复了，市场上仍然有很多悲观的观点，认为即便大家都杨过杨康了，还是会减少出门。的确，复苏是一个缓慢的过程，但复苏的方向是确定的，而股市看的本来就是预期，现在这个位置，机会不要太多，切不可盲目悲观，等到所有人都开始乐观的时候，股市也就不是这个位置了。

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实盘（仅供参考，不构成投资建议）

2018年底~2021年底盈利44万，复合年化35%。

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