一.全球央行报告亏损

(资料图)

随着全球央行加息进程的推进，不断攀升的利率对央行的资产负债表构成了挑战。

本周，日本央行发布报告称，由于国债收益率上升，其持有的日本国债在2023财年上半年（今年4月-9月）遭受了创纪录的8749亿日元的估值损失。

无独有偶，加拿大央行发布的报告同样显示该行历史上首次出现亏损，三季度亏损5.22亿加元，加拿大央行还预计未来将亏损50-60亿加元，直到2024年或2025年才可恢复盈利。

实际上，在日本和加拿大之前，此前全球范围内已有多家央行报告了账面损失。

澳大利亚央行报告，在截至6月的12个月内，澳央行的会计亏损达到367亿澳元（约合230 亿美元）；

荷兰央行9月警告称，预计未来几年该央行将持续处于运营亏损的状态，累计亏损将达90亿欧元；

瑞士央行称，今年前六个月亏损952亿瑞士法郎（约合950亿美元），这是该行自1907年成立以来最糟糕的上半年表现。

根据美联储披露的三季报，其持有的8.6万亿美元国债和MBS投资组合中有超万亿美元的未确认损失。

央行大举买入的证券组合计入资产端，而相应发行的基础货币、财政部存款、回购以及商业银行准备金则计入负债端，两端都支付利息。

但一直以来，美联储从其证券组合中赚取的利息大大超过其支付给银行和货币基金的利息，同时证券价格的上涨也能让美联储斩获利润。

然而随着利率的抬升，央行资产负债表负债端的利息成本上升，导致最终支付的利息超过其收到的利息，从而导致央行蒙受损失。

根据英国财政研究所的研究，一旦英国央行的基准利率升至2.25%左右，准备金支付的利息将超过英国国债的收入，政府应考虑降低商业银行在英国央行持有的部分存款的利息。在11月加息75个基点后，英国基准利率已经来到3%。

利息支出只是一部分，更重要的是，利率的攀升使得央妈们持有的债券市值大幅下跌。

今年美国国债总回报指数下跌约13%，创下该指数自1973年推出以来的最差年度表现。

据估算，随着英债收益率的飙升，英国央行持有的国债投资组合已浮亏约2000亿英镑。

三.仅仅是个会计问题

尽管央行们现在处于期限错配的境地，即长久期资产和短久期负债，这如果是金融机构的资产负债表往往意味着潜在的风险。

但央行不一样，既不是银行也不是对冲基金，其首要目标是就业和物价，盈利还是亏损本身就没那么重要了。

退一万步说，央妈本身还拥有印钞权，就更不用担心了。

即便是出现账面浮亏，只要不进行确认，那么错配的财务顶多算个会计问题，而且美联储购债基本是持有至到期的操作，只要一直捏着国债到期就可以顺利拿到本金，更谈不上亏损了。

根据美联储目前的缩表进程，9月开始的缩表规模翻倍至950亿美元（600亿美债+350亿MBS），2022-2023年美联储每月国债到期规模约680亿美元，也就意味着目前到期的国债完全可以满足缩表的需求，无需主动出售。

MBS方面，2022-2023年每月正常摊销的本金到期额在200-300亿美元之间，能否达到上限取决于提前还款额，不过整体看美联储主动出售MBS的压力也不算大。

也就是说，这两年自然到期的国债和MBS规模就基本可以覆盖缩表计划，美联储并不需要主动出售资产，自然也就没有浮亏兑现的压力。

不过正在主动缩表的英国央行确实面临着实打实的亏损。

如上文提到的，浮亏只要不确认就只是一个财务数字，只有在出售资产时才会确认其持有证券的损失，随着英国央行开始主动QT，账面损失正在变为真实的亏损。

因养老金危机而被迫推迟的QT计划于11月初正式启动，首轮拍卖英国央行出售了7.5亿英镑、剩余期限为3至7年的国债。

由于债券的名义价值与英国央行出售的价格之间存在差异，仅首场拍卖可能就造成了约9000万英镑的损失。

由于英国央行持有的国债平均期限要比美联储手中的债券更长，因此对于英国央行而言必须通过更为主动的债券出售计划，才能追赶上其他央行通过“被动”等待债券到期就能实现的缩表速度。

比起主动抛售导致的亏损，英国央行更急于调整调整准备金水平和平均期限结构。

但考虑到长债在利率抬升的环境下更加脆弱，英国央行的缩表选择会不会受到浮亏兑现的约束值得关注。

四.真正损失的是财政部

根据《美国联邦储备法案》，在扣除运营费用、支付股息并留存美联储资本盈余后，剩下的美联储收益都需要汇给财政部。

2021年美联储向财政部的汇款达到1090亿美元，为近十年来的第二高水平。

如果是出现经营亏损，根据美联储的会计规则，其经营亏损会被计入“递延资产”账户，一旦恢复盈利，将保留利润以偿还递延资产，直至留存收益抵消此前的损失，才会恢复向财政部汇出利润。

因而央行的账面浮亏顶多是听起来不大好听，真正“滴血”的可能是财政部，毕竟损失了一部分收入来源。

图∶美联储向财政部的汇款创纪录减少

过去在英国央行实施QE的13年里，英国财政部从央行处收到1200亿英镑的利润返还，其中主要就包括英国国债操作的净息差，而今年开启主动缩表的英国央行不可避免地会出现亏损，自然也就没有余力再交钱给财政了，甚至还需要财政部来"援助"一下央行。

据估计，本财政年度英国财政部可能需要向英国央行转移超过110亿英镑以弥补损失。