在经历了大半年的低迷之后，资本市场迎来久违的反弹行情。

【资料图】

而这一次反弹，属于全球市场共振，不管是A股，还是港股，还是美股，都齐刷刷一起向上。

经济数据有好转，流动性收缩预期减弱，加上地缘局势有缓和迹象，一切都预示着，这并非一次简单的反弹，拐点正越来越明显，我们或者可以期待资本市场有更好的表现。

而作为全球资本市场的火车头，美股也是时候高看一眼。

01

涨跌全看通胀

今年的美股，实在太惨烈。

三大股指的最大回撤，均一度超过20%，进入技术性熊市，高科技集中营的纳斯达克更是接近40%。道琼斯和纳斯达克创下2008年以来的最差表现，标普500甚至创下1970年代以来的最差表现。

究其原因，最直接的要数流动性收缩。

自3月份美联储正式加息25个基点之后，每一次的议息会议都有加息，而且力度还非常大，6月份去到75个基点，创新了1994年以来最大的一次加息。之后的7月、9月、11月，依然每次都是75个基点，目前联邦基金利率已经达到了3.75%-4%。

都说股市是流动性的游戏，剧烈收缩下，美股市场大热倒灶，同时也带崩了全球资本市场，股债汇都一片哀嚎。

从美股的走势上看，非常吻合这一判断。以标普500指数为例，3月、5月、6月、9月、11月加息宣布后，指数都出现了连续一段时间的下跌，尤其是6月份第一加75个基点的时候，市场明显措手不及。

其实，美联储也是迫不得已，它的终极任务之一，是确保物价稳定，但是今年的美国，物价就如脱缰的野马，根本停不下来。6月份CPI涨到9.1%，创下40年来最大通胀记录。

这是什么概念？

等于重回1970年代严重的滞胀危机。但凡经历过那一段岁月的美国人，都知道境况是何等的惨烈，甚至让美国被当时的苏维埃压过一头。

国人对于高通胀可能没有太多的概念，因为我们在控制物价方面确实做得不错。但是，经常标榜自己是自由市场经济的美国，政府遵照不干预、少干预的取向，通胀不太高的时候还好说，通胀太高的时候，市场调节效果并不理想。

举个简单的例子，物价太高，企业的成本上升，为保住利润，通常会裁员降薪，但裁员降薪的另一面，是消费力遭到削弱，反过来又令企业生意更难做。还不止，物价太高，民众出于应付生活成本上升的需要，会要求企业加薪，因为强大的工会组织会为他们发声。

错综复杂，层层交织，令到局势一步步失控，引发严重的ZZ和社会危机，这就是为什么发达国家如此惧怕高通胀。

所以，美股今年大跌的终极理由，就是通胀、通胀，还是通胀。

02

通胀见顶了吗？

解铃还须系铃人。

换句话，现在能够推动股市上涨的最基本因素，就是通胀持续的下滑，只要通胀下滑速度符合美联储的预期，那么加息步伐就可以缓和，甚至停止，流动性收缩问题得到解决，市场有“水”(资金)了，“船”(股价)才有可能高。通胀下行越快，股市离上涨就越近。

所以，投资美股，不外乎盯紧一个数据，美国通胀数据。

从这几个月的数据来看，美国CPI的高峰期大概率在6月份已经见顶，当时高达9.1%，其后开始回落，到10月份，数值变为7.7%，下滑幅度达到15%，也是一月份之后最低的数字。

这算是一个不错的成就，显示出美国特别是美联储在降低通胀率方面的努力，收到了不错的效果。在10月份美国CPI数据公布的当天，美股出现了暴涨，道指涨3.7%，纳指涨7.35%，标普涨5.54%。

市场再一次领略了通胀的威力。

所以，往后看，美股还能不能涨，最大的决定性因素，依然是通胀。

问题是通胀后面究竟会怎么走？

我们不妨回归到影响通胀最基本的三个因素--能源价格、住房价格、粮食价格。

首先看能源价格。

WTI和布伦特原油价格，在今年3月上旬触及顶点之后，中间虽然走势反复，但趋势是一路向下，特别是6月份之后，几乎摆脱俄乌战争造成的影响，加上经济衰退的预期强烈，油价加速下行，若不是石油输出国组织为了自身利益减产，油价的下行可能比现实的还要快。

现在，油价已经回到2014年的水平，但现在的大环境，比2014年要差。主要是全球经济，特别是欧美经济正经历衰退，距离周期性反转还有一段路要走，能源需求自然会受影响。

另一方面，俄乌战争出现变化，近期美俄乌三方，都释出可以谈判的信息，如果能够坐下来，通过谈判让局势朝着好的方向发展，最终让俄罗斯的能源供给释放，对于降低目前的能源价格有非常大的帮助。

不管是需求端还是供给端，油价继续下行的动力都很充足。

其次，是住房价格。

美国抵押贷款银行家协会(MBA)公布的最新数据显示，截至11月4日当周，美国30年期固定利率按揭贷款的平均合约利率升至7.14%，逼近2001年以来的最高水平；购买需求比一年前下降了41%，接近七年来的最低点；再融资在内的整体按揭贷款申请指数下跌，降至1997年以来最弱水平；再融资指数当周又下降了4%，与一年前同期相比，下降了87%，降至22年低点。

而抵押贷款分析公司黑骑士(Black Knight)的一份报告显示，由于房价持续下跌，美房地产市场第三季度损失1.3万亿美元的资产，这是有记录以来跌幅最大的季度。

房地产市场一向对利率变化最为敏感，房地产市场的下滑，美联储强力收水是重要原因，而美联储已经表示往后还会继续加息，这也意味着，住房价格的下行还会持续。

美联储发布半年度《金融稳定报告》提及，美国房价在近年来因超低利率而大幅上涨，但未来高企的房价可能会出现大幅下跌。

最后说一下粮食价格。

大豆、小麦、玉米等主要粮食期货价格6月以来都出现回落，且价格都回到了俄乌战争开始时的水平。

随着这三大因素的下行，加上美联储尚未结束的加息动作，通胀水平继续降低已经没有悬念，美股最困难的日子正在一步步远去。

03

美股已到击球区？

美股今年的大跌，用经典的PE模型来解释，就是既杀估值，又杀盈利，属于典型的戴维斯双杀。

分阶段看，前半段主要交易流动性收缩，属于杀估值。而随着股市下挫，以及美联储加息进入尾声，杀估值基本已经price in。

目前则处于后半阶段，杀盈利。

为什么这么说？

不少大型公司的三季报，业绩都不好看，尤其像facebook、google、伯克希尔哈撒韦、微软、亚马逊这类大企业。不过，杀盈利也是股市见底的必经之路，正所谓不破不立，重要的是对于未来的预期。

据知名金融市场数据公司Refinitiv估算模型显示，截至11月11日，标普500指数的成分公司明年Q1利润将下降0.24%，Q2将下降1.27%，后两季将重现增长，增长率分别为5.41%、9.62%，2023全年利润将增长4.97%。

而另外一个机构FactSet的分析师则更为乐观，预计标普500公司Q4利润将同比下降1%，但2023年Q1和Q2将增长2.3%和1.5%，2023年全年将增长5.9%。

以上两个知名机构的模型的结果，都指向同一个结论，那就是美国大公司的盈利正在一步步接近底部。

或许未来一段时间，美国大企业的盈利还会下跌，但随着通胀下行，经济见底，加上最近的地缘局势趋于平缓，盈利底正一步步显现，而股市通常通常先于盈利见底。

目前的美股，大概率已经处于击球区，剩下的问题，只是怎么布局？

巴菲特有一个流传很广的观点，投资标普500指数基金，普通人都可以打败专业的基金经理，巴菲特也在很多场合表达了对标普500指数基金的偏爱。

他有这个观点，并不奇怪。

因为标普500指数的成分股，主要来自纳斯达克交易所、纽约证券交易所的500家大型公司，包括传统的金融、工业、消费公司，新兴的高科技公司、生物医药公司等等，这些公司具备强大的竞争力。从市值上看，标普500指数约占美国股票市场总价值的70%-80%。因此，标普500指数被认为能更好地反映整个美国市场的走势。

最重要的，是它的收益率，不管是以3年计，还是20年计，均高于沪深300和上证指数，既适合独立投资，也适合和沪深300、上证指数形成互补，降低投资组合的波动性。

现在，国内投资者想投资标普500指数，较以往方便得多，可以通过国内的标普500ETF产品，如标普500ETF(513500)。

该ETF是中国内地市场规模领先的标普500ETF，第一批跨境ETF产品，基金规模80.72亿，同类产品排名第一。而且，不管是资产规模，还是基金份额，均处在快速扩张中，尤其是近两年。更重要的是，标普500ETF(513500)业绩持续跑赢沪深300，成立至今，上升了170%，是同期沪深300的3.46倍，近一年相对沪深300的超额收益为18.18%。

04

结语

丘吉尔说过一句名言：不要浪费任何一场危机。

这句话在上半年反复被人提及，显然，大家都意识到投资的一个简单道理，只有在危机的时候，才会出现最好的投资机会，因为此时的资产价格被打到足够低。

但没有人提及的是，到底什么时候才是布局的好机会？

答案就是，股市触底的时候。

而现在的美股，正处在这样一个阶段，更重要的是，已经有迹象显示，美股正开始反弹之旅。

经济也好，股市也好，周期而已，有跌就有涨，跌得多惨，涨得就会多疯狂。

所以，不要浪费任何一次绝地反击的机会。

（文章来源：格隆汇）