近日，股神巴菲特在旗下的伯克希尔官网发布了一年一度的致股东公开信，这个被华尔街视为必读的指南受到大家关注。2022 年以来，俄乌冲突、疫情反复、美联储史无前例的加息等因素，使全球经济以及股票市场大受影响，各国经济周期分化，普遍面临滞胀甚至衰退的风险挑战。

那么在跌宕的经济环境下，股神有怎样的投资经验分享，其如何看未来的投资方向，伯克希尔的业绩表现如何，我们整理了致股东信中的重要看点分享给大家。

(相关资料图)

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伯克希尔业绩情况

累计回报3.79万倍

伯克希尔·哈撒韦公司在50多年前，还是一家濒临破产的纺织厂，是在巴菲特的精心运作下，成长为现在金融巨头。在投资的长河中，伯克希尔超高的年复合收益率备受投资者仰慕，在致股东信中，按照惯例，也将伯克希尔与美股标普500指数表现进行了对比：

2022年伯克希尔年复合收益率大幅跑赢标普500指数22.1个百分点。长期来看，自1965年到2022年期间，伯克希尔公司的年复合收益率19.8%，明显超过标普500指数的9.9%，而1964年至2022年伯克希尔的总体收益率是令人吃惊的3787464%，也就是37874倍多，而标普500指数为 24708%，即超过247倍。

资料来源：伯克希尔官网

2022年，伯克希尔全年营收3020.89亿美元，上年为2760.94亿美元。2022年净亏损228.19亿美元，上年净利润为897.95亿美元；第四季度净利润181.64亿美元，市场预期盈利79.61亿美元，去年同期盈利396.46亿美元。伯克希尔公司年终持有现金1286亿美元。

不过巴菲特对伯克希尔业绩的评价是：伯克希尔在2022年度过了美好的一年。原因有两点，一是因为公司GAAP(通用会计准则)下的营业利润(operating earnings)，即不包括持有股票的资本收益或损失，创下了308亿美元的纪录(约合人民币2140亿元)。

二是伯克希尔收购了财产保险商Alleghany公司后，保险浮动资金增加到1640亿美元，自1967年购买第一个财产意外险保险公司至今，公司保险浮动资金合计增长了8000倍，是伯克希尔投资的重要“弹药”。

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基于选企业而不是选股

少数正确的决策带来成功

巴菲特在股东信中表示，要在拥有长期有利的经济特征和值得信任的管理者的企业中，进行有意义的投资。“我们持有公开交易的股票，是基于我们对它们长期业务表现的期望，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具，这一点非常重要。查理和我不是选股专家，我们是选企业的专家。”

同时，巴菲特也承认多年来投资中也犯过许多错误，伯克希尔庞大的投资组合中目前有少数真正卓越的企业、许多经济价值很高的企业以及一大部分普通企业组成。但与此同时，巴菲特认为伯克希尔的成绩单是合格的：“在58年的运营中，我的大部分资本配置决策都不怎么样。我们令人满意的业绩，来自十几个真正正确的决策——大约每五年一个。”

在巴菲特看来，公开交易市场的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格买进一些极好的企业。但重要的是要明白，股票交易的价格往往非常离谱，有可能是高得离谱，也有可能是低得离谱。“有效”市场只存在于教科书中，事实上，市场上的股票和债券价格常常令人困惑，投资者的行为通常只有在时过境迁后才能理解。

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公司分红和复利是“秘密武器”

谈到伯克希尔的“秘密武器”时，巴菲特指出时间以及很看重股票分红，并举了可口可乐和美国运通的近30年的长期投资的例子，这二者使伯克希尔在2022年获得了价值超过10亿美元的股息。

1994年，伯克希尔完成了对可口可乐的收购，整个交易先后花了7年时间，总成本为13亿美元。巴菲特表示：“1994年我们从可口可乐公司获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一样确定无疑。查理和我只需要兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计分红很可能会继续增加。”

美国运通的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本上是在1995年完成的，同样耗资13亿美元，这项投资的年度股息从4100万美元增加到3.02亿美元。

巴菲特表示，这些股息收益虽然令人满意，但远非壮观，可它们带来了股价的重要收益。“截至年底，我们的可口可乐投资价值为250亿美元，而美国运通的投资价值为220亿美元。现在，这两个持股分别约占伯克希尔净资产的5%，类似于很久以前的权重。”这在当时对伯克希尔来说是一笔非常大的数目。

截至2022年底，伯克希尔是八家巨头的最大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

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将持有大量现金和美债

没有理由长期做空美国

伯克希尔2022年末现金储备为1286亿美元(约合8946亿元人民币)，较2021年末的1440亿美元有所下降。至于未来，伯克希尔将始终持有大量现金和美国国债，以及广泛的业务范围。

“我们还将避免任何会在关键时刻导致现金流不便的鲁莽行为，包括在金融恐慌和前所未有的保险损失的时刻。我们的首席执行官将永远是首席风险官——尽管他(她)本不必承担这项责任。”巴菲特这样写道，“此外，我们未来的首席执行官们将有相当一部分的净资产收益是用自己的钱购买伯克希尔股票而获得的。是的，我们的股东将通过持续的获得收益来保证储蓄和繁荣。”

同时巴菲特还表示没有看到长期做空美国的理由：“我已经投资了80年超过我们国家的三分之一历史。尽管我们的公民倾向于甚至可以说是狂热，但我还没有看到什么时候有理由长期做空美国。如果这封信的读者在将来会有不同的体验，对此我将深表怀疑。”