2022年对于许多基金经理来说是难做的一年，如何让基金净值回血创新高是摆在大家面前亟需解决的问题。

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在市场整体不佳的情形下，公募主动权益产品的业绩表现不尽如人意。Wind数据显示，截至2022年11月30日，普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数以及主动股基指数年内涨幅分别为-19.32%、-19.95%和-21.96%。

但方建被市场上的投资者们誉为「回血高手」。翻开银华智荟内在价值过去三年的净值曲线，可以发现产品经历回撤后，基本都能够快速修复净值[1]，并持续创出业绩新高。

"我既是基金经理，也是自己基金的基民。我的核心出发点是尽最大努力为我的基民挣最多的钱。我不愿意把基金作为一个生意来做，净值曲线的漂亮与否固然重要，但不是我最主要的关切。"在一次采访中，方建这样谈到。也正是方建简单的初心，才使他不受市场短期波动所扰，将更多的精力放在持仓个股的研究当中，看长做长。

就像他自己说的那样"如果把净值曲线当成生意来做，最后就会一直受困于这根曲线。"

那么对于方建来说，他框架有何独特之处，能够使他的产品在一次次的回撤后再创新高？

01

看长做长

方建是清华大学直博，主攻半导体材料，院士弟子，发表过多篇SCI，并参与过“973”、“863”等国家重要课题，有较丰富的科学知识储备。

毕业后，方建先是去深圳的一家大型公募做科技研究员，由于表现优秀，2年多时间就成为了基金经理助理；后由于家庭原因，离开深圳，回到北京，加入了一家北京的私募；而在2018年底，他从私募离开，加入了银华。

谈及为何从私募回到公募，方建将其归结为人生方向的选择。"平台对一个人做投研是有杠杆作用的。人年轻的时候，肯定要去一个大的平台，否则就是你拉平台走，不是平台推着你走。我还是比较年轻，所以要去大平台上，这样可能会更发挥自己的能力"。

一如铭刻在清华学子骨子里的信念："上大舞台、干大事业。”

丰富的从业经历也让方建能够接触到各式各样的投资方法。从深度价值到小盘成长；从基本面分析到技术面分析他都有所涉猎。经过从业多年的摸索，他发现只有一套方法适合自己：以合理的价格买入一个优秀的公司，并长期持有。

“芒格曾说过，选择市场上最好的成长性资产，长期持有，挣公司业绩增长的钱，而不是挣估值波动的钱。这句话对影响我很深，一直牢牢记住并遵照执行。”方建说。

在核心框架上，方建结合公募的实际情况对其进行了修正。他认为芒格的资金久期是非常长的，因此可以选择未来10- 30年最好的行业和公司；但对公募来说，由于资金久期比较短，所以他更多的会去选择投资3-5年内增长最快，最确定的行业。

对于何为最确定的行业，方建有着自己的评判标准：

第一，行业的空间是否足够大。看对了行业，相当于行业在推着公司走，那么犯错的可能性就会降低。

第二，行业是否能形成稳定的竞争格局。这主要涉及到行业的商业模式，有些行业天生就很难形成稳定的竞争格局。譬如餐饮行业，虽然空间很大，但由于每个人口味不一样，导致标准化比较困难，就很难出现一家独大的情况。

第三，行业离天花板的距离是否足够远。

第四，行业是否处于快速上升期。有些行业虽然离天花板距离较远，但一直在起步阶段徘徊，这也不是好行业。

为了追求确定性，方建通常会在行业跨过0-1的混战阶段，直到进入1-N的明晰阶段，再下重手介入其中的龙头公司。

对于自己的投资框架，方建用最简单的言语描绘，就是要看长，做长。

02

微笑曲线的两头

看长做长并不意味着躺平，相反方建会时刻跟踪产业的发展来佐证自己的观点。

以猪周期为例，在非洲猪瘟出现时，方建通过调研，发现非洲猪瘟大概率会导致猪周期拉长，因此从3-5年角度，猪养殖可能会是很好的赛道。回头看当时的判断没错，疫苗至今都没有研发出来，但由于中国人通过物理隔离方式实现了疫苗的功能，导致猪周期回到了原来的轨道，所以方建在高位及时认错卖出。

除此之外，当行业增速出现拐点，行业估值出现泡沫，相关公司的持有收益率不符合投资目标时，方建也会对持仓进行调整。

譬如他曾在2019年大量持有白酒行业，而在随后的两年中逐年卖出。一个重要的原因就是他认为行业进入成熟期，业绩增速难以匹配高预期，估值出现了泡沫，预期收益率阶段性甚至是负值。

在行业大方向敲定后，方建不会无差别All in行业，而是从长期竞争力角度在产业链中寻找附加值最高、最持久的环节。"我们买一个产业，一定要从波特五力模型的角度出发，买微笑曲线的两头，要么是最稀缺的资源，要么是最稀缺的品牌。现在是如此，以后会更加明显。”

方建认为新能源车板块是这3-5年内发展最好的行业之一， 而在行业内上游锂矿作为最稀缺的资源，它的行业增速快于整个下游的制造业，并且会吃掉这个行业内最大的利润。因此他对锂矿做了全方位的布局。事实证明，方建对基本面的判断是对的，但由于市场始终认为锂矿板块是周期行业，不愿意给很高的估值，这也导致他在锂矿板块的布局效果并不是很好。

"投资就是这样，不可能所有的结果都能所愿。虽然在锂矿上的布局没能取得特别大的超额回报，但这依然是一笔令人满意的投资。因为相关行业和公司的基本面完全符合判断，加拿大和美国这样成熟的市场，相关公司的股价走势惊艳，也证明我的投资框架没有问题。”

股价涨跌固然很重要，但并不是买入或卖出的理由，重点还是看行业和公司是否符合投资框架。常在河边走，一定会湿鞋。偏离投资框架的侥幸成功会导致未来加倍的失败；符合投资框架的偶尔失败，在锲而不舍的长期坚持中，只会是不堪一击的浪花，阻挡不了最终的成功航向。

像某光伏龙头，方建从2019年初一直坚定持有到现在，据他所言在私募时就持有这家公司。但是，像科技这样不断被颠覆创新的行业，向来是九死一生，是什么支撑其在科技行业做长期投资的呢？

03

做科技投资的芒格

1973年，第一次石油危机爆发，查理·芒格的投资组合在那年损失了31.9%，同期道琼斯指数跌去了13.1%，1974年芒格继续损失31.5%[1]。在这灰暗的两年，伯克希尔市值也跌去一半[2]。

这对于芒格来说是一段极其惨烈的经历，连续两年30%跌幅的凶险远超2021-2022年的A股，“你需要有耐心、守纪以及即使遭受损失和身处逆境也不会疯掉的能力。”芒格说。

很快迎来了转机，芒格的投资组合在1975年上涨了73.2% [1]，成为了当年美股的“回血王”。

对于方建来说，芒格一直是他投资路上的标杆，在许多采访中他都会提到芒格的投资思维。这也导致他在做科技股投资时有两个明显的特点：集中度很高、换手率很低。

在持股集中度上，方建借鉴了巴芒的经验:当他们找到一家好公司时会高仓位配置，譬如苹果公司就占到了他们整个基金净值的40%以上。因此他也会将符合投资框架并且基本面很好的公司重仓买入。

而在换手率上，方建相信股价是会波动的，只有不断地去审视自己投资行为——自己所买入的行业是不是未来3-5年内增长最快，所买入的公司是不是行业中的真龙头，这样基金本金就没有永久性损失的风险，才能扛住基金净值的波动。而这些在他买入的时候他就已经做出了判断，剩下的只需不断地去追踪。

"很多人会觉得科技成长股投资波动很大，不能运用巴芒的价值投资理念框架。"谈到换手率的时候，方建补充道,"但事实并非如此，巴芒持有的一些股票从现在的角度来看是价值股，但在当年所处环境中却是最好的成长股，他们在消费公司全球化的浪潮中买下了行业中最好的公司。所以巴芒的方法论在科技成长股中依然适用。"

在谈论芒格的时候，方建总是显得格外兴奋。"我觉得芒格的投资方法中有一点很多人都不愿意讲，就是他不在意买入的股票比别人买得早或晚、也不在意股票跑得比别人快或慢，只在意是否看得比别人准，在它生命成长期的时候拿得比别人稳、别人重，就可以了。"

在成长股投资和价值股投资泾渭分明的时代，虽然方建用价值投资的方法论去做科技成长股投资稍显独树一帜，但其内核却非常朴素：买这个市场上具备成长性的资产，不去赚估值波动的钱，而去赚公司业绩增长的钱。对他来说，无限接近成为科技投资的芒格是从未改变过的追求。

风险提示：过往业绩不预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎。

参考资料

[1] 穷查理宝典，彼得·考夫曼

[2] 巴菲特传·一个美国资本家的成长，洛温斯坦

编辑：沈晖

视觉设计：疏睿

责任编辑：张婕妤