作者丨雷达君

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编辑丨播种基

审核丨投基君

过去几年的公募高速发展的浪潮中，主动权益基金明显受益，作为一家成立刚满7年的投资管理机构，泓德基金充分挖掘自身特色，树立业内口碑，呈现出了惊人的成长速度，迅速成长为极具特色的基金公司。

成立以来，泓德基金就对投研工作高度重视，将投资和研究能力建设作为公司经营的核心，打造了泓德基金稳健的投资风格和注重基本面研究的长期价值投资理念，吸引并培养了一大批优秀的投研人才，其中既有王克玉等投资老将，也有于浩成等中生代基金经理。今天雷达君跟大家一起聊一聊泓德基金中生代基金经理代表——于浩成。

“实业+资本市场”双重经验

泓德基金于浩成是一位具有工学学士和经济学硕士的双重学术背景的基金经理，他拥有10年资管从业经验和近4年公募产品管理经验。于浩成先后任职于半导体设备知名企业和北方华创、阳光保险资管、中欧基金，2020年7月正式加盟泓德基金。

于浩成工作经历

于浩成具有实业和资本市场双重经验，洞悉产业及资本市场发展规律，善于研判产业技术变革和升级趋势带来的投资机会，结合自身高端制造行业研发的工作经验，能够从产业发展及企业生命周期出发，敏锐捕捉产业发展机遇，把握新兴产业高成长个股。

把握企业高增速『甜点区』中的「高质量成长」是于浩成的投资理念的核心。于浩成先通过中观产业研判，寻找新兴产业『临界点』，把握企业高增速区域，判断产业周期和企业的盈利空间，再通过微观个股挖掘，挖掘具备显著竞争优势的高质量成长标的，找到企业的竞争壁垒和盈利持续性，最后通过系统组合管理，管理投资组合，控制组合下行风险，保护投资受益。于浩成坚信，当行业进入景气度上行阶段时，具有竞争优势的龙头公司会有不菲的回报。

寻找确定性高的成长标的

于浩成表示，赚公司成长的钱就是找精选顺应产业发展趋势的高成长标的、以确定的产业发展趋势与高成长个股追求长期可持续投资回报。他将企业划分为「初创期」、「成长期」、「成熟期」、「衰退期」，而企业的成长期正是投资『甜点区』。

成长期的企业处在行业以及自身高速发展的阶段，行业有效需求迅速爆发，技术、产品快速突破，盈利模式适配、有核心竞争优势企业脱颖而出，形成护城河。随着产业趋于成熟，具有核心竞争优势企业的护城河变得更宽更深，于浩成认为，赚公司成长的钱就要寻找这样的行业和公司，用他的原话表达即是，研判产业发展『临界点』，锚定投资『甜点区』。

从于浩成管理的『泓德产业升级混合』的持仓也能看到于浩成的这一理念，『泓德产业升级混合』成立以来，其投资风格以「大盘成长」、「小盘成长」风格为主。按照三季度末的重仓股分析，于浩成持有的「光伏」、「消费电子」、「军工」、「金融科技」、「半导体」企业也均处在高速成长期和投资的『甜点区』。

泓德产业升级混合持仓风格

数据来源：Wind

均衡组合行业分布

尽管于浩成的整体风格偏成长，但是其投资组合内部也很注重行业之间的均衡。雷达君发现，半导体行业出身的于浩成，过往管理的几只产品并没有大举重仓那些曾经搅动资本市场的半导体公司，截至三季度末，『泓德产业升级混合』的重仓股中也只有三只纯正的半导体股。

泓德产业升级混合重仓股分布

数据来源：Wind，截至2022年9月30日

重仓单一细分行业必定会造成持股高度集中，这与于浩成注重的以『行业分适度分散』、『估值相对合理』构建组合安全边际的理念不相符。经过多年的市场跟踪，于浩成把对半导体行业的研究框架外衍到了整个「科技」、「制造」领域，其能力圈也逐渐扩展到了「科技」和「高端制造」。投资框架的外衍以及能力圈的扩展使得于浩成根据『行业基本面』与『估值水平』对行业及个股动态调整的目标得以实现。同时，我们也看到了于浩成对中国制造的信心。

『近些年，我们看到中国制造业企业大量资源投入到技术研发、数字化上，企业竞争力从之前的低劳动成本，转换为高产品力，高效率。中国制造业上诞生了一批优秀的企业，很多已具备国际化的竞争力，竞争优势也在伴随着经济发展而进化。』于浩成表示，『中国制造业的竞争优势变得更强，从过去的成本优势，变成了产品、技术和效率优势。我记得在 10  年前那一轮工程机械景气高点，中国制造业最大的企业市值 1400亿左右，十年后的今天，中国制造业市值最大的公司有 9000多亿，这个市值放在 10 年前是不可想象的。从历史的发展看，至少证明了中国制造业的公司在持续长大，市值天花板越来越高。』

展望后市，于浩成认为，当下市场属于经济复苏预期下的贝塔行情，大部分本轮受损的板块股价都有一定的修复空间，但后期还是会回到行业和公司基本面上，中长期增长前景清晰、质地优秀的公司会有更持续的表现。总体而言，基于国内持续恢复的宏观经济与稳健充裕的货币政策使得A股市场具备较强的韧性，叠加目前较低的估值水平，总体对资本市场持积极乐观态度。复苏的顺序而言，早周期的「地产」、「消费」会相对靠前，之后是「科技」、「制造业」等。基金组合总体上仍坚持成长风格，聚焦新兴成长产业，把握产业发展『临界点』，在『甜点区』投资竞争优势突出、治理结构优秀的公司。