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最近，银行理财产品出现较大赎回问题。原因是：投资者担心一些固收类理财产品会跌破净值。为什么会有这样的担心？因为最近债券市场价格下跌幅度较大，收益率上升幅度较大。为什么债券市场会出现这样的变化？因为最近一段时间，货币市场短期利率出现较为快速的跳升，尤其是交易所国债回购市场的表现更为明显，这几天隔夜利率盘中大都维系在2%以上。为什么银行间市场利率会出现这样的变化？货币市场短期资金偏紧。为什么短期流动性偏紧？这是问题的关键。

一个“巧合”的事件是：最近人民币兑美元汇率在经历一段快速大幅贬值之后，出现史所罕见的强势反弹，大幅升值。

短期流动性偏紧、利率上升与人民币升值之间是什么关系？如果简单地把两件事结合一起去看，我们是不是可以认为，央行有意推高短期利率而促使人民币更大幅度地升值？至少市场目前存在这样的疑虑。尤其是11月16日央行表示要“坚决平抑汇率大起大落，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”之后，市场对央行“挺高利率刺激汇率”的预期似乎有所上升。于是，债券市场和股票市场都出现了一定幅度的调整。

说不清央行是否存在“用利率调汇率”的动机，但就目前金融市场变化的情况看，央行推高市场利率恐怕还需要很多一点利弊权衡。毕竟，利率是柄“双刃剑”，挺高利率可以刺激人民币汇率升值，但也会压制债市、股市，会让广大老百姓的理财产品受到一定冲击；同时还应意识到，股市、债市——中国资本市场的健康关乎国家经济高质量发展长远战略。

在党的二十大报告中明确指出：“我们要坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平，加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率，着力提升产业链供应链韧性和安全水平，着力推进城乡融合和区域协调发展，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。”

可见，无论利率还是汇率，中国金融政策着力点应重点倾斜于“增强国内大循环内生动力和可靠性”方面，从而防止顾此失彼、因小失大的后果。所以我们一贯坚持认为：第一，人民币汇率必须坚持“有管理”，这是人民币汇率形成机制的法定权利；第二，管理人民币汇率，应尽量避免采用具有“双刃剑”性质的利率工具，而更多采取非利率手段；第三，既然人民币汇率机制法定“以市场供求为基础”，那市场供求对人民币汇率形成就该发挥“基础性作用”，而不是“决定性作用”。

为什么要坚持上述三条意见？因为我们必须承认这样一个基本事实：外汇市场中的各个币种，其国际市场地位存在巨大差异，人民币的货币强度还远不及美元、欧洲、英镑等老牌国际货币，这就决定了我们必须依法采用一些非市场化的手段去平衡这种差异，从而使人民币汇率管理变得更加有效。

中国有没有条件采用非利率手段去平衡外汇市场供求？当然有，而且空间巨大。据国家外汇局11月16日提供的数据：人民币快速贬值的今年10月份，银行结汇1701亿美元，售汇1820亿美元，逆差119亿美元；同期，银行代客涉外收入4347亿美元，对外付款4432亿美元，逆差85亿美元。为什么10月份中国保持着较大的“双顺差”，但银行方面的数据不仅没有体现，反而出现逆差？这是不是说明，相当部分的外汇留在境外？如果是这样，那我们有没有办法请这些外汇回国？如果有办法，是不是就可以破解“一面是顺差巨大、一方面是人民币贬值”的矛盾，而避免提高利率？

由此可见，在汇率管理方面，我们必须充分重视利率、汇率、市盈率之间客观存在的风险传递效应，尽量避免简单采用市场化手段，使中国金融市场承受“双刃剑”之苦；在汇率管理方面，我们必须充分坚持“两点论”——既要让市场在资源配置中发挥决定性作用，同时还要更好发挥政府作用。