大河报·大河财立方记者 吴春波

10月25日晚间，烘焙龙头桃李面包发布2022年三季度报，在营收规模持续增长突破50亿的同时，三季度净利润及前三季度净利润却明显下滑。

(资料图片)

这也是其连续第七个季度出现“增收不增利”的情况。

记者注意到，除了公司盈利能力持续下滑，桃李面包年内二级市场股价也总体处于下行的态势，作为市场风向标的北向资金主动“割肉”减持。

如何摆脱“增收不增利”的窘境，桃李面包的经营管理层将继续直面市场考验。

前三季度营业收入破50亿元

净利同比继续下滑13.8%

三季报数据显示，今年前三季度，桃李面包实现营业收入达到50.28亿元，同比增长7.81%，实现归属于上市公司股东的净利润48989.72万元，同比下滑13.8%。

表现在第三季度，桃李面包实现营收18.22亿元，同比增长5.67%，实现归属于上市公司股东的净利润则为13218.81万元，同比下滑达到33.88%。

中金公司研报显示，由于桃李面包产品为短保产品，对配送要求比较高，加之受到需求端和供给端两头的影响，桃李面包三季度收入增长放缓，由于各地疫情防控，导致销售场景及部分区域配送均受限制。

对于毛利率下滑，桃李面包表示，主要系受疫情、部分地区持续高温限电影响，报告期返货率、折让率和终端配送服务费用均有所增长及部分原材料价格上涨导致本期毛利率同比有所下降；本期取得的政府补贴减少及本期购买商品期货合约产生投资损失所致。

中金公司认为，在需求偏弱状态下，提价难以传导，需求的不确定性，也导致桃李面包的产能利用率偏低。

记者梳理发现，从2021年第一季度开始，桃李面包就已陷入“增收不增利”的窘境，到今年第三季度，这一现象已经持续了七个季度。

分产品来看，报告期内面包实现营业收入约48.5亿元，占总营收比重高达96%，尽管该公司也会生产粽子、月饼等其他产品，但对营收增长贡献有限。

分区域来看，作为一家全国布局的烘焙类企业，桃李面包的主要市场仍在北方，其中仅华北和东北地区的合计营业收入就达到33.51亿元，华东地区市场规模亦达到14.42亿元，华中地区、西南地区、西北地区和华南地区的销售规模仍相对偏小，分别为1.48亿元、5.89亿元、3.3亿元和3.93亿元。

“北强南弱”格局仍在

破局关键仍在南方市场

资料显示，桃李面包前身为1997年成立的沈阳市桃李食品有限公司，创始人为吴志刚，“短保面包”市场定位，让该公司在发展中脱颖而出，并在2015年登陆上交所，成为国内面包行业第一股，桃李面包也一跃成为全国知名面包品牌。

相对于长保面包偏重零食化的消费场景，短保面包更偏向主食化，消费场景主要在早餐、甜品，较短的保质期，也使得其对供应链和周转率的依赖较高。

记者梳理桃李面包财务数据发现，配送费用占其销售费用比重，近年来一直在50%左右，且呈现了逐步增加的趋势。

上市之后，此前一直集中于华北、东北市场的桃李面包开始全国扩张。人口密集、消费潜力大的南方市场也成为桃李面包全国化战略的重要目标。

但从后来的实际表现来看，桃李面包在南方市场的销售表现并不理想，除了销售规模远低于北方市场，其在南方的不少子公司也处于持续亏损的状态。

今年中报显示，浙江桃李、上海桃李、武汉桃李、东莞桃李、泉州桃李和海南桃李均处于亏损状态，深圳桃李、厦门桃李、河南桃李处于利润规模较小状态。

“全国化战略开始之后，桃李面包的营收增幅从2016年的28.95%降至近两年的10%以内，利润增幅则在2021年转负。”业内人士告诉大河报·大河财立方记者，南方市场销售表现不佳和部分子公司的亏损可能是其盈利能力下滑的重要原因。

中国食品产业分析师朱丹蓬在接受大河报·大河财立方记者采访时表示，华东、华南区域是国内烘焙发展最早、产业链最成熟的区域，也是烘焙创新升级迭代速度和质量都较高的区域，这无疑对市场参与者的主动创新能力提出了较高要求，否则，参与者很难获得消费者认可。

前述业内人士表示，要想改变“增收不增利”的情况，桃李面包需“入乡随俗”，加大烘焙创新升级迭代能力的建设，逐步赢得更多消费者认可，以改变当地不少子公司“失血”“微利”的现状。

此外，在短保面包市场，桃李面包也正在面临越来越激烈的竞争压力。2018年，因为看好短保面包的市场前景，此前一直专注长保面包的达利园推出了短保面包品牌“美焙辰”，并借助自身优势迅速实现全国布局。

此外，连锁门店领域，巴黎贝甜、元祖股份和面包新语以及各省的区域面包连锁品牌，也在近年来陆续推出自己的短保面包品牌。

年内股价下跌超六成

北向资金减持桃李面包股份

面包市场表现不佳的同时，桃李面包在二级市场的股价表现也不尽如人意。

10月26日，桃李面包股价报收于11.95元/股，对应市值为159亿元，较今年1月4日收盘价19.64元/股下滑了39.15%，对应市值缩水超过百亿。

重要股东持股方面，吴志刚和北向资金持股规模均出现减少情形，其中北向资金持股规模减少1486.34万股，持股比例减少了1.11个百分点。

10月10日，北向资金再度出售桃李面包股份101.73万股。

此外，记者注意到，因为公司股价持续下跌，桃李面包控股股东及实际控制人之一的吴学群和盛雅莉也在今年9月份分别补充质押股份。

桃李面包表示，吴学群及盛雅莉本次股票质押是对前次股票质押式回购交易的补充质押，不涉及新增融资安排。本次被补充质押股份不存在用作重大资产重组业绩补偿等事项的担保或其他保障用途等情况。

编辑丨张战强