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当前快报:港股千金难买牛回头 三大视角看国内复苏渐入佳境

2023-02-24 14:22:43 来源:广发证券

回顾22Q4至今港股行情,赔率/胜率框架解释力强。22/11至23/01反弹是高赔率下迎来胜率改善的契机,23/02至今港股回调是赔率空间压缩后胜率后劲不足,美债收益率反弹主导。站在当下,怎么看港股赔率/胜率?

当前港股的赔率空间已经凸显。(1)恒指远期PE回落至很少逗留的均值-1STD以下;(2)指示海外风险溢价的全球市场指数30D累计涨幅回落至中性偏低水平;(3)恒指股价动量已显著回归接近历史波动区间下限


(资料图)

胜率变化的方向之“此消”,我们判断10Y美债利率中期呈震荡向下。

3M/10Y倒挂标记10Y利率顶。80年代以来的稳健结论,10Y/3M利率倒挂往往预示本轮周期长端利率顶已至,22/10触发这一条件,标记4.3%利率顶。基于统计规律,未来1-2季度的美债利率目标波动中枢3.5%。

通胀顶—>利率顶。过去半个世纪的经验是,每轮周期,美债利率顶与通胀顶时间大致相齐,我们认为后续美国通胀将有效缓解。

胜率变化的方向之“彼长”,三大视角看国内复苏渐入佳境。

视角一:消费者信心。中国消费者信心指数与港股盈利/股价存在高度显著的相关性,目前仍处于谷底,中国就业改善是其回升的驱动。

视角二:信贷劈叉后的收敛。历史经验是,“企业信贷强、居民信贷弱”组合后不久,居民信贷迎来连续改善,港股盈利/股价走好,如08/12、12/02、15/02、20/02.目前处于二者劈叉期,近期二手房成交向好证伪“居民预期弱”,在托底政策之下,居民信贷有望回暖。

视角三:库存周期。被动去库—>中期主动补库,盈利/股价动能逐渐增强。目前仍在这一进程的初期。

配置“三支箭”,成长占优。基于胜率改善的方向——美债利率中期震荡走弱、国内复苏渐入佳境,仍是三支箭占优,背后逻辑是外资基于资产比价配置EM,买入一揽子beta资产包,这个过程成长仍占优。三支箭方向:(1)扩大有效需求:地产竣工链(家电/家具);(2)扩内需“消费优先”&“消费升级”:可选消费(黄金珠宝/服饰/免税)、必选消费(啤酒/超市)、医疗保健(医疗服务/器械/创新药);(3)扩内需“重建”&“发展”:平台经济。

(文章来源:广发证券)

关键词: 渐入佳境
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