作 者丨杨志锦

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编 辑丨方海平

年初以来，银行同业存单发行利率持续上行。

Wind数据显示，2月22日国有大行一年期同业存单发行利率（加权平均，权重为发行额，下同）为2.72%，相比2月初上行了14BP，相比年初上行了约37BP。其他不同类型银行、不同期限同业存单发行利率也呈现不同程度的上行。值得注意的是，此次上行后国股行一年期同业存单利率已逼近政策利率（一年期MLF利率为2.75%）。

究其原因，一方面资金面边际收敛，另一方面宽信用预期强化，银行信贷投放增加。为了缓解负债端压力，商业银行通过同业存单融资的需求较高。近期同业存单利率和票据利率双双上行，或指向2月信贷依然向好，可能会超过去年1.23万亿的水平。

近期存单利率易上难下

Wind数据显示，2月22日国有行、股份行、城商行、农商行1年期同业存单发行利率分别为2.7%、2.73%、2.83%、2.86%，较年初、2月初均有不同程度上行，显示融资成本进一步上升。其他不同期限同业存单发行利率也呈现不同程度的上行。

央行此前发布的《2020年二季度货币政策执行报告》首度指出，MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。在此背景下，国股行存单利率是否会突破MLF利率引起市场关注。

作为货币市场工具，同业存单利率受两大因素影响：一是银行间流动性情况，存单利率整体跟随资金利率变动；二是同业存单本身供需压力，监管考核、银行负债压力、广义基金行为等都可能加剧供需矛盾。

近期同业存单利率上行的原因之一在于银行间资金利率明显上行。Wind数据显示，DR001在2月8日一度上行至2.37%创两年新高，DR007也上行突破2%，连续多日高于7天逆回购利率。

“今年春节后开工复工节奏偏慢，拉低M0回流速度，叠加去年年末财政释放资金较少的因素，市场流动性短暂收紧。”沪上某国有大行债券交易员表示，“狭义流动性宽松对于同业存单利率定价影响较大，银行间资金阶段性紧张会引发同业存单利率走高。”

从历史来看，货币收紧叠加金融去杠杆，存单利率大幅高于MLF利率；当货币转向中性，存单利率围绕MLF上下波动；当货币持续宽松阶段，国有大行、股份行1年期存单利率大多低于1年期MLF利率，2022的大部分时间就是如此。

方正证券首席固收分析师张伟表示，存单参考shibor定价。当存单与shibor的利差处于极值时，某种程度上意味着存单定价存在超调，可能预示着存单利率走势将见到阶段性拐点。而当前存单与shibor利差水平并不高，这意味着存单价格定价没有明显超调。在供给压力的驱动下，存单价格仍有上行压力，存在阶段性突破MLF的可能性。

Wind数据显示，2月22日一年期shibor为2.66%，低于一年期国股行同业存单利率6BP。

2月信贷或同比多增

同业存单作为银行主动负债管理工具，其发行规模也受银行资产负债摆布影响，是银行负债压力的反映。市场认为，近期同业存单利率走高的一个重要原因是银行加大信贷投放，相应通过同业存单补充负债。

张伟表示，1月信贷投放创下历史单月最高。银行扩表需求增强，而负债端央行“长钱”投放有限，再叠加2-3月是存单到期高峰，银行对存单融资的需求强，这是推升存单价格的重要因素。并且大行年初信贷投放需求量大，对应的大行存单近期上行幅度大，而城商行和农商行存单发行利率上行幅度小很多。

据广发证券银行业团队统计，截至2023年2月17日，共有321家银行披露2023年度同业存单备案额度，总额度为24.22万亿；除农商行外，其余类型银行额度均已超去年全年备案额度，预计2023年同业存单全年备案额度约为25.24万亿元，较2022年多增3.79万亿。

广发证券银行业团队称，从历年存单备案公布节奏上看，每年年前12月和年后1-2月为当年存单发行计划公布高峰期，公告额度占全年额度的97%左右，主要是为了应对银行年初信贷集中投放等因素带来的流动性收紧，相应发行同业存单进行短期流动性备付。

央行公布的数据显示，今年1月信贷新增规模4.9万亿，相比去年同期多增近万亿，信贷实现了“开门红”，超过市场的普遍预期。但市场也担心1月信贷是否会透支后续项目储备。

一般而言，出于“早投放、早收益”的考虑，1月历来是银行信贷投放的大月，但今年1月信贷投放强度明显超过往年。去年全年信贷投放21.3万亿，假设今年全年能增长到23万亿，那么今年1月信贷投放占全年的比重为21.3%，相比前10年的平均水平高出4个百分点左右。

考虑到近期存单利率上行，再叠加票据利率上行，2月信贷数据或向好。市场数据显示，2月22日1月期、3月期国股行票据转贴现利率分别为2.43%、2.5%，相比2月初分别上行23BP、26BP。

实务中，贴现票据纳入信贷规模，且二级市场交易方便，因此衍生出银行利用票据调节信贷规模的操作。当信贷投放较少而银行需要完成信贷任务时，便会买入贴现票据。而当银行大规模买入贴现票据时，票据利率就会快速下行，甚至到零利率。这种情况在去年2月底、4月底、5月底、7月底均出现过。而当贷款投放充足时，又会卖出票据资产释放信贷额度，相应票据利率会维持在相对较高的水平。

“1月票据利率的快速回升反映出银行不再需要依靠票据贴现冲量（1月票据融资减少4127亿），2月继续回升说明信贷需求仍然充足，2月信贷同比有望多增。”前述沪上某国有大行债券交易员表示“此外，由于春节错位的因素，今年2月工作日比上年多出一周，对2月信贷增长也构成支撑。”

央行数据显示，去年2月份人民币贷款增加1.23万亿元。如果今年2月信贷规模超过去年同期，今年1-2月的新增信贷规模将超过6万亿。

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本期编辑 江佩佩 实习生 向添雨