近期央行在公开市场连续几周投放万亿流动性，引起了市场的关注。甚至有观点认为央行正在向金融系统大肆放水。

这种理解有失偏颇。

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首先，央行公开市场操作（OMO）投放资金以7天逆回购为主，本周对冲上周到期即滚续。

其次，万亿OMO滚续源于节后资金需求回升，流动性有所不足，央行难以净回笼节前的投放量。

最后，万亿OMO会使得市场资金面波动加大，未来要么资金需求回落，要么央行降准“以长补短”。

万亿OMO滚续，不是放水是补水

央行公开市场操作（OMO）投放的资金以7天逆回购为主，简单来说，本周投放量需要对冲上周的到期量，才能维持原有的流动性水平。投放量低于到期量，流动性水平收紧。投放量高于到期量，流动性水平宽松。

注：2023-02-18/02-24当周“投放量”和“净投放量”未包含周五公开市场投放数据

从表中能看到，虽然节后央行公开市场投放量维持在平均1.5万亿的水平，但整体仍以净回笼为主，尤其是最近两周投放量和到期量开始趋于平衡，因而万亿OMO操作，确切的应当称为滚续。

根据本周投放量，预计下周公开市场到期量将达到1.7万亿。同时，由于当前银行间7天期质押式回购利率依然偏高，因此下周央行的投放体量仍将维持在较高水平。

万亿OMO 滚续的原因，缺钱

当然，公开市场每周到期量超过1.5万亿，并持续三四周并不常见。方正证券认为，滚续主要源于节后资金需求回升，央行难以净回笼节前的投放量。

今年春节前，央行投放了约2万亿元的到期量，按照春节效应，节后流通中的现金（M0）回流银行体系，将使资金面由紧转松。

然而节后随着央行开始常规的回笼流动性，银行间却出现了明显的缺钱现象。银行间7天回购利率迅速升高到2.4%以上。

因而为了呵护流动性水平，维持利率平稳，央行进行了万亿OMO的滚续，而不是进一步回笼。

见闻前期文章《央行万亿投放，银行缘何资金紧张？》中，曾汇总分析了节后银行机构缺钱的原因。国海固收亦将银行间的资金面紧张总结为“2个短期因素、2个中期因素、1个关键因素”，即：

1、春节现金回流迟缓。今年节后可能存在春节现金回流迟缓的情况，“春节现金回流”与“逆回购到期”错位，造成流动性摩擦。

2、“理财赎回潮”逆转。2月以来理财产品债券净买入量逐渐增多，反映出已经开始有部分存款重新流入理财产品。资金由商业银行表内转移至表外，减少大中型银行的资金供给。

3、财政增收与税期扰动。财政资金由银行间上缴国库，减少银行间资金供给。1、2月份又是财政“净缴税”月份，扰动比较明显。

4、“信贷开门红”持续。2月票据利率与同期限同业存单利率倒挂进一步收窄，反映商业银行信贷投放较好，“信贷开门红”可能延续。这意味着实体经济对资金消耗较快。

5、央行资金面呵护力度下降。央行未在春节前时间窗口降息，选择公开市场引导资金利率回归中性。

万亿OMO滚续会如何演变？

每周超万亿OMO滚续或难以持续。因为如果实体融资需求持续回升，但央行并未投放长钱来补充流动性，则会导致银行在货币市场融出的意愿和能力继续减弱，同时也会使得银行间甚至市场资金利率波动加大。

对此方正证券认为，央行仍可能通过降准来降低后续OMO滚续操作的压力。预计两会后降准的概率相对更高。

当然，如果未来资金需求回落，或者出现其他增量资金回流银行增加供应，7天回购利率回落到政策利率附近，那么央行也能恢复回笼，从而逐渐降低万亿OMO的操作规模。