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康复医疗服务需求旺盛，老龄化驱动千亿市场。2021年中国康复医疗门急诊人次为5107万，出院人数为442万人，十年复合增长率分别为6.44%和13.08%。目前康复渗透率远低于发达国家，随着生活方式改变和人口老龄化的加剧，在患者需求刺激下与国家政策的助力下，康复医疗有快速发展趋势。测算预计，2022年康复医疗市场规模将达1221亿元，预计2026年将增长至1991亿元，期间年复合增长率为13%。

DRG/DIP支付方式改革为康复医疗提供发展风口。按病种付费下临床科室医保控费趋严，长期住院病患在急性后期由综合医院引向康复机构成为趋势。康复医疗纳入医保支付范围的项目不断增多，按床日付费、PDPM及FRGS支付多元化模式探索，医保支付友好地区将拥有更多行业发展机会，可以预见未来随着DRG的全面推广将推动更多急性后期患者导流至康复医院，我国三级医疗服务网络有望实际落地运行。

康复医疗服务供需不平衡，民营医疗活跃，区域集中度高，支付能力强的部分省域存在发展机会。全国康复医学科2021床位为327717张，十年CAGR12.72%，全国平均每千人口床位数为0.21张，参照杭州市康复床位2025年设置床位达到0.3张的目标，缺口约在123245张左右。2021年每十万人口康复医师数(含助理医师)为4人，远低于2022年要求的每10万人口康复医师达到6人。目前我国康复医师(含助理医师)为46,311人，缺口在38417人，供给严重不足，市场仍处于蓬勃发展期。从医院数量上看，我国有810家康复医院，民营占康复医院77.53%，处于主导地位，十年CAGR15.4%，民营未来也将持续活跃康复供给。从区域布局来看，康复医疗区域发展不均衡，供给多集中于人口多，经济发展水平高且医保支付能力强；支付友好的部分省份仍有较强市场发展空间。

康复医院资产投入小，医师依赖度低进入壁垒低，复制连锁化强，龙头有望显现。2021年康复医院平均总资产为4748万元，平均净资产为2210万元；平均每家康复专科医院配备价值1090万元的设备，约95%的设备单价都在50万元以下，且平均每家康复医院平均配置23.67名康复医师。对比其他专科类医疗机构，投入相对适中，医生依赖度一般，易完成复制并实现规范化、流程化，从而形成行业连锁。

地市级新建康复医院床位爬坡速度较快， 5年成熟院区单床产出在45万左右，80%为住院收入，人力成本支出占比高。重症康复收入贡献大，重症、神经、骨科康复为未来核心方向，核心关注运行效率高、快速扩张连锁化能力的龙头公司。

风险提示：医保支付政策风险、行业竞争风险、扩张不及预期等。

（文章来源：东北证券研究所）