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底部至今恒指/万得全 A 超额收益 36%， 当前 A 股和港股怎么比较？

● 核心观点：AH股赔率相齐、资金分歧加大，“此消彼长”胜率改善下，港股从“天亮了”弹性“远大于A股”到“略大于A股”。

1、静态赔率相齐。截至2.1，(1)PE:A股整体、恒指均修复于2010年以来均值附近；(2)PB:A股整体、恒指PB均处于均值-STD水平。(3)ERP:二者均处于2010年以来均值附近。(4)AH溢价：录得134%位于互联互通深化起点2017年以来的60%分位数。

2、资金分歧开始加大。自22.11.10《破晓，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》提示 “港股弹性远大于A股”，修复至今资金对于二者权衡的分歧开始加大，以南向资金为例：1月流入大幅收窄；结构上资讯科技、地产从去年11-12月净流入至今年1月转流出，1月买入居前的能源、金融为前期流入靠后行业。

3、胜率变化的方向：“此消彼长”，港股占优。“此消”：海外流动性改善，港股对美债利率下行更为敏感。16年以来6轮(不包括本轮)美债实际利率快速下行阶段，恒生科技平均回报33.9%>创业板的28.6%。“彼长”：国内经济修复，港股盈利弹性更大。经济复苏、盈利回升周期(09年/13年/17年/20年)港股盈利同比高点均较为明显大于A股。

●本轮“此消彼长”演绎，对港股的映射将更为明显。(1)“此消”：以扩内需战略为抓手—港股内需“新经济”更受益；(2)人民币升值在“此消”和“彼长”共同作用更为明确，主流被动指数高权重的港股更受益于资金再配置EM、外资买beta。

●从港股弹性“远大于A股”到“略大于A股”。基于AH股赔率历史位置相齐，而港股胜率仍优于A股，我们调整自22.11.10的判断“港股弹性远大于A股”至“港股弹性略大于A股”。仍建议积极配置中资股。方向仍是基于扩内需胜率改善方向下“三支箭”。(1)扩大有效需求：地产龙头及地产销售竣工链(家电/家具)；(2)中期扩内需“消费优先位置”长期“消费升级”：可选消费(黄金珠宝/服饰/免税)、必选消费(啤酒/超市)、医疗保健(医疗服务/器械/创新药)；(3)扩内需“重建”&“发展” ：平台经济。

（文章来源：广发证券）