民以食为天，作为A股备受关注的赛道，消费一直以来都是牛股频出的板块，然而今年来不少食品饮料中的“白马股”均遭遇不同程度的回调。站在当下时点，如何看待消费股投资的核心逻辑？食品饮料中的长牛公司要如何把握？

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11月3日晚，浙商证券食品饮料首席杨骥在兴业银行私人银行《财富演播室》为投资者解读食品饮料行业，深度解析白酒行业的投资逻辑。“在行业集中化和分化的局面下，结合消费升级和集中化的趋势，我们比较看好高端、次高端白酒能够享受未来的扩容红利。”杨骥称。

消费股如何挑选“时间的玫瑰”？

兴业银行私人银行部：您认为投资消费股的核心是什么？如何把握长牛公司的投资机会？

杨骥：对于消费股的投资，我们有自己的投资框架，会自上而下从几个层面来考虑。如果从成长股的视角来看，我们会关心其产品渗透率，如果是一些大白马的优质资产，我们会看龙头的市占率；从策略的视角来看，我们往往会更关注整个行业的增速。

当公司处于加速成长期，容易产生市占率带来的业绩提升和估值提升的“戴维斯双击”。但当成长股出现降速成长期时，也往往会面临“戴维斯双杀”的情况。对于成长股，我们会盯紧整个月度的零售增速去找寻拐点。

而像类似于白酒的一些大白马资产，包括乳制品行业、啤酒行业等，当行业处于一个平稳发展期时，我们会选择一些龙头公司，因为这些公司的增速往往来自于高端化和平台化的优势。所以挑选大白马、成长股和消费股的视角是不一样的。

消费股比较容易产生一些品牌效应，它受技术革新的影响较小，行业格局会比较稳定，企业的“护城河”也比较高。所以大家会在消费股上挑选一些“时间的玫瑰”，一些长牛的投资机会。

看好白酒行业整体韧性

兴业银行私人银行部：食品饮料行业中，近年不少拥有很深“护城河”的白马股经历了较大的盘整，当下是否是一个相对不错的入场时点？

杨骥：外部的因素我们无法左右，应该回到企业的基本面来看整个行业的发展。以白酒板块为例，最近回调并不改变整个行业的趋势，我们仍然看好白酒行业往后增长的确定性。

“越高端影响越小。”短期的承压是弱需求环境带来的，但并不改变行业向上的趋势，其中的头部公司可能还可享受一些集中化的红利。

兴业银行私人银行部：您如何看待未来白酒行业整体需求的变化及影响？

杨骥：从整个产业的视角来看，白酒与其它消费品有几点不同：白酒其实是面向企业的消费品；白酒对应的目标消费群大概是35岁到60岁的人群；很多酒企也在尝试吸引更年轻消费者。

从行业竞争格局来看，在行业量平价增的大趋势下，一定也包含着消费升级和集中化两个趋势。结合行业集中化和分化的局面，我们比较看好高端以及次高端白酒能够享受未来的扩容红利。

兴业银行私人银行部：不少区域酒企进行全国化布局，在区域酒企向全国化酒企突围的过程中，您认为哪些因素尤为重要？

杨骥：整个行业竞争格局打破。我们观察区域酒企的全国化，有一句话可以作为企业能不能走成功的关键：“先能打赢省内次高端决战的龙头企业，才可以获得下一步全国化或者泛全国化的机会。”与此同时，在组织队伍上有足够强执行能力的企业，往往能够跑赢。

食饮行业集中度提升

兴业银行私人银行部：自国庆假期以来，食品添加剂等食品安全问题对调味品等相关食品饮料行业影响较大。您如何看待这一事件对后续市场的影响？

杨骥：其实，该类事件对整个行业大格局影响不大。在这过程当中，相关事件反而可能带来中低端产品加速出清，强化消费者对整体行业优质产品的认知，而龙头企业更有望从行业格局改善和产品结构升级中受益。

伴随着消费者对于品质的追求，以及对于美好生活的追求，反而可能助推调味品行业的需求升级，最终促使头部公司的产品矩阵更加丰富。长期来看，头部公司依托自己的渠道布局优势，有望受益于整个行业集中度提升的红利。

兴业银行私人银行部：如何看待婴幼儿奶粉市场的发展，未来行业的估值是否有机会可以回升？

杨骥：奶粉行业的消费量是由新生人口的数量和人均消费量来决定的。展望未来，短期来看，我们注意到，奶粉价格仍然有提升的可能性，价格的提升和高端化的趋势长期并存。

一方面，受益于中国城市化的进展，居民可支配收入的增加，所以给孩子用的东西品质不断提升。我们也留意到，整个婴配奶粉的行业门槛进一步提高，会加速头部企业高端化升级的过程。

另一方面，虽然中国奶粉行业在增速上确实放缓，但是从长期来看，头部的婴配粉企业凭借着领先的品牌知名度、高端产品的定位、分销渠道的把控力，有望在这当中获得更多的市场份额。因此，龙头婴配粉的公司在估值恢复的情况下，有望带动行业估值回升至更合理水平。

（文章来源：上海证券报）