中原证券股份有限公司刘智,李泽森近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《季报点评：营收稳步提升，产业布局不断优化》，本报告对紫金矿业给出增持评级，当前股价为8.14元。

紫金矿业(601899)

(相关资料图)

事件：公司近期发布2022年三季度报告，前三季度营业收入为2041.91亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润166.67亿元，同比增长47.47%；实现扣非归母净利润159.23亿元，同比增长51.80%。2022年第三季度公司营业收入为717.34亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润40.37亿元，同比下降13.24%；实现扣非归母净利润38.99亿元，同比下降10.92%。

2022年11月3日，美联储11月FOMC会议决定加息75个基点，上调联邦基金利率区间至3.75%-4.00%。

投资要点：

公司前三季度矿产金、铜产量同比增长较快。随着塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，2022年1-9月矿产金产量40.98吨，同比增长18.94%；矿产铜产量63.25万吨，同比增长54.98%；矿产锌产量29.92万吨，同比增长4.83%。矿产金销量44.99吨，同比增长38.07%；矿产铜销量64.09万吨，同比增长64.32%。

受到铜和黄金价格下跌以及营业成本增长的影响，公司第三季度盈利有所下滑。2022年第二季度，LME3个月铜期货收盘价均价为9507.48美元/吨，COMEX黄金期货收盘价均价为1869.92美元/盎司；2022年第三季度，LME3个月铜期货收盘价均价为7732.62美元/吨，环比下跌18.67%，COMEX黄金期货收盘价均价为1726.39美元/盎司，环比下跌7.68%。公司第三季度矿产金销售成本为182.10元/克，同比增长2.29%，毛利率为48.81%，同比下降0.43%；矿产铜销售成本为19397元/吨，同比增长7.58%，毛利率为61.91%，同比下降4.26%。

公司持续丰富自身金属矿资源种类和储量，不断优化产业布局。新能源金属矿形成“两湖一矿”格局，整体碳酸锂当量资源量超过1000万吨，跃居全球主要锂企资源量前10位，远景规划碳酸锂当量年产能15万吨以上。阿根廷3Q盐湖锂矿加快建设并实现第一阶段采卤晒卤试产，计划2023年底前建成投产。西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿正加快实施建设开发工作。福大紫金氨氢能源工业化提速，磷酸铁锂、电解铜箔、高性能铜合金等项目建设加快。紫金锂业拟与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期建设年产9万吨锂盐项目。公司获得龙净环保25.04%股份表决权并通过公司治理等安排获得其控制权，新控制一家上市公司，正全力推进龙净环保“环保+新能源”战略转型。

公司拟发行100亿元可转债用于收购金矿和钼矿等项目，并以集中竞价交易方式回购公司A股股份。2022年10月22日公司发布公告称拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过100亿元，募集资金拟投资于收购山东海域金矿30%权益项目、收购安徽沙坪沟钼矿项目、收购苏里南Rosebel金矿项目、圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程项目。此外，公司11月1日发布公告称，以集中竞价方式计划使用2.5-5亿元的自有资金、以不超过8.5元/股的价格回购公司A股股份，主要用于员工持股计划或股权激励方案。

第四季度黄金板块或许存在一定反弹机会。11月美联储FOMC会议加息75个基点，连续四次加息75个基点，年内第6次加息，虽然此次加息符合市场预期且鲍威尔表示12月可能会放慢加息，但其又称最终的利率水平将高于先行预期。10月美元指数冲高回落，美国9月核心PCE物价指数略低于预期但仍保持加速增长，短期内金价仍存压力，但由于美联储持续大幅加息导致全球及美国经济的衰退预期在不断增强，美联储放缓加息的预期有所增强，四季度黄金或许存在一定反弹机会。

给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.73元、0.78元和0.87元，按照11月3日8.14元的收盘价计算，对应的PE分别为10.85倍、10.04倍和9.34倍。考虑到美联储加息尚未结束，金、铜价格短期内仍有压力；下游需求方面电力投资和黄金消费保持稳步增长，新能源汽车产销保持高增速，随着未来公司铜、金、锂等金属矿勘探开采以及新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券王招华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利220.82亿，根据现价换算的预测PE为9.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫金矿业（601899）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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