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报告摘要

走势评级：美元：震荡

报告日期：2022年11月5日

★10月非农好于预期，但失业率回升：

最新公布的美国10月非农新增就业26.1万人，高于市场预期的20万人。8月非农由31.5下修至29.2万人，9月从26.3上修至31.5万人，合计上修2.9万人。失业率从3.5％回升至3.7％不及预期；时薪增速环比0.4％高于预期，同比4.7％符合预期。数据公布后，市场对美联储12月加息50bp的预期略有增加，美元指数下跌，10年期美债收益率震荡，黄金大幅反弹，美股高开收涨。

10月新增就业主要集中在专业及商业服务、医疗保健、餐饮和住宿行业，各个细分行业新增就业人数大多低于上月水平，非农新增就业人数中枢不断下降，从职位空缺数量以及制造业和服务业PMI数据中也可以看到招聘需求降温，但就业市场供给仍然存在问题，在失业率回升的同时，工资增速环比上涨，呈现“滞胀”结构。

综合来看，10月非农就业报告显示就业市场继续降温，但供需结构不匹配以及通胀高企的背景下，工资增速环比继续超预期上涨，与核心通胀相互拉动，由于劳动力也是一种商品，货币政策的收紧并不能改变劳动力的供给格局，只能通过给整体经济降温，进而企业招聘需求下降，以此作用于劳动力市场，这也意味着成功抑制通胀的代价是需求的显著降温，也就是经济衰退。目前就业市场拐点已经出现，后续预计会看到失业率的继续走高，通胀的回落则存在滞后性，因此实际上经济处于滞胀状态。美联储政策利率已经升至4％，而联储在未来加息幅度上的表态已经开始弱化，利率上行空间收窄至5％附近，10月非农报告对12月利率会议的影响较小，后续更多的需求走弱的佐证决定12月加息幅度，目前来看50bp是基准预期，联储内部对加息幅度的分歧也开始显现。

★投资建议：

四季度，市场对美联储的加息路径已经有较充分的定价，而就业市场和需求的边际走弱，市场预期开始转变，美元指数支撑减弱，黄金开始筑底回升，在当前滞胀格局下，股债压力仍未完全消除。

报告全文

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10月非农好于预期，但失业率回升

最新公布的美国10月非农新增就业26.1万人，高于市场预期的20万人。8月非农由31.5下修至29.2万人，9月从26.3上修至31.5万人，合计上修2.9万人。失业率从3.5％回升至3.7％不及预期；时薪增速环比0.4％高于预期，同比4.7％符合预期。数据公布后，市场对美联储12月加息50bp的预期略有增加，美元指数下跌，10年期美债收益率震荡，黄金大幅反弹，美股高开低走但最终收涨。

10月新增就业主要集中在专业及商业服务、医疗保健、餐饮和住宿行业，各个细分行业新增就业人数大多低于上月水平，非农新增就业人数中枢不断下降，从职位空缺数量以及制造业和服务业PMI数据中也可以看到招聘需求降温，但就业市场供给仍然存在问题，在失业率回升的同时，工资增速环比上涨，呈现“滞胀”结构。

整体而言就业市场在逐渐降温，尤其是在高通胀和美联储激进的加息环境下，实体经济承压下滑，失业率在8月回升至3.7％，9月回落至3.5％，10月则再度回升至3.7％，其中亚裔、西班牙及拉丁美裔的失业率环比增加0.4％。对居民部门的调查显示10月失业人数增加了30万人，而劳动参与率也再度下滑，表明劳动力的供给和需求均在下降，9月职位空缺数量为1071.7万人，仍然高于疫情前的700万人平均水平，而劳动参与率较疫情前低1个百分点，这种结构性的错配也助推了工资的上涨，工资同比增速逐渐回落，但环比仍在加快上涨，服务业的成本持续上涨支撑着美国核心通胀的走高，工资和通胀目前仍然是正向的相互拉动状态。

从细项数据来看，私人服务业新增就业从27.1万人回落至20万人，值得注意的是9月数据中，零售业以及运输仓储业被下修至-0.76万人和-1.13万人，运输仓储行业反弹至0.82万人，运输行业就业保持增加，仓库存储行业就业减少了2万人，紧张的供应链环节就业已经有所缓解，2021年运输仓储行业就业平均每月新增3.6万人，2022年迄今为止平均每月新增就业回落至2.5万人，服务行业新增就业主要由教育和医疗、专业及商业服务、休闲和住宿贡献，分别增加7.9万人、3.9万人、3.5万人，休闲和住宿行业新增就业均值由2021年的平均每月19.6万人下降至今年的7.8万人，医疗保健行业就业均值由2021年的平均每月9千人上升至今年的4.7万人，成为近期就业贡献主力。此外，政府就业增加了2.8万人。生产部门就业从9月的4.8万人下降至3.3万人，采矿挖掘和建筑行业基本零增长，制造业中耐用品生产行业就业较好，增加2.3万人，非耐用品增加0.9万人。

综合来看，10月非农就业报告显示就业市场继续降温，但供需结构不匹配以及通胀高企的背景下，工资增速环比继续超预期上涨，与核心通胀相互拉动，由于劳动力也是一种商品，货币政策的收紧并不能改变劳动力的供给格局，只能通过给整体经济降温，进而企业招聘需求下降，以此作用于劳动力市场，这也意味着成功抑制通胀的代价是需求的显著降温，也就是经济衰退。目前就业市场拐点已经出现，后续预计会看到失业率的继续走高，通胀的回落则存在滞后性，因此实际上经济处于滞胀状态。美联储政策利率已经升至4％，而联储在未来加息幅度上的表态已经开始弱化，利率上行空间收窄至5％附近，10月非农报告对12月利率会议的影响较小，后续更多的需求走弱的佐证决定12月加息幅度，目前来看50bp是基准预期，联储内部对加息幅度的分歧也开始显现。

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投资建议

四季度，市场对美联储的加息路径已经有较充分的定价，而就业市场和需求的边际走弱，市场预期开始转变，美元指数支撑减弱，黄金开始筑底回升，在当前滞胀格局下，股债压力仍未完全消除。

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风险提示

通胀压力持续超预期，美联储加快收紧货币政策速度，将引发市场波动加剧。