来源：金融界

核心观点：

(资料图)

结合PMI以及高频数据，目前市场总体上对即将公布的10月份的主要经济指标预期并不乐观。根据我们跟踪的市场预期相关数据，从趋势变化来看：市场对CPI和PPI预期持续走低，对消费和出口预期整体走低，对信贷和社融表现预期更加乐观，对工业和投资的预期整体平稳。

从环比变化来看：市场认为消费、工业、出口、贷款、社融均较9月份明显走弱，PPI回落至负值区间，CPI小幅走弱，M2增速回升，投资维持平稳。

结合量化模型以及高频数据，我们给出的预测为：CPI 2.2％，PPI -1.0％、出口3.0％、工业5.5％、固投5.9％、社零1.6％。其中，CPI、出口、社零较市场一致预期更悲观，PPI、进口、工业较市场一致预期更乐观，进口、固投与市场一致预期持平。

总结而言，市场对10月份经济走弱的预期比较强，也已经进行了一波博弈。但就客观数据的观察来看，PPI跌入负值，消费、出口与地产销售进一步走弱都能够支撑一定乐观情绪。在没有更多政策增量信息的前提下，10月份基本面表现并不支持看空利率。

正文

结合PMI以及高频数据，目前市场总体上对即将公布的10月份的主要经济指标预期并不乐观。根据我们跟踪的市场预期相关数据，从趋势变化来看：市场对CPI和PPI预期持续走低，对消费和出口预期整体走低，对信贷和社融表现预期更加乐观，对工业和投资的预期整体平稳。

从环比变化来看：市场认为消费、工业、出口、贷款、社融均较9月份明显走弱，PPI回落至负值区间，CPI小幅走弱，M2增速回升，投资维持平稳。

结合量化模型以及高频数据，我们给出的预测为：CPI 2.2％，PPI -1.0％，出口3.0％、进口0.6％，工业5.5％、固投5.9％、社零1.6％。其中，CPI、出口、社零较市场一致预期更悲观，PPI、进口、工业较市场一致预期更乐观，固投与市场一致预期持平。

疫情冲击与需求转弱，工业生产回落

10月从生产端来看，主要行业开工率环比整体回落：

随着螺纹钢价格下跌，吨钢毛利下降，部分钢厂陷入亏损，但又需维持一定产能保持现金流。 唐山高炉开工率、产能利用率、主要钢厂产量分别环比降1.1％、0.5％、1.9％，同比分别回升8.8％、7.6％、14.7％。

受重卡等内销、出口均低迷的影响，全钢胎开工率维持低位；半钢胎则在汽车消费同比仍维持增长的背景下，开工率相对较高。 汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别跌6.1％，12.8％，同比变化分别为+2.6％、-18.9％。

需求预期走弱，水泥库容比上升倒逼多省份开展错峰停窑。 磨机转运率环比9月份降低4.9％，同比2021年同期降低3.9％；水泥发运率环比提升0.6％，同比下跌18.4％。

化工与织造相关表现较好，一方面是双11订单的驱动，另一方面装置检修后重新投产。 PTA、PX、织机开工率保持在相对高位，环比分别上升8.0％、1.2％、2.9％，同比分别上升1.3％、7.6％、26.9％。

总体来看，我们预计10月份工业增加值同比增速为5.5％，较9月份下降0.8％，较市场一致预期高0.7％。

积极政策延续，疫情扰动消费场景

疫情扰动消费场景，10月份需求端的表现并不乐观，当月非制造业商务活动指数回落1.9个百分点至48.7％。从十一黄金周数据来看，国庆节假期实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2％，恢复至2019年同期的44.2％。

汽车消费走弱，政策优惠延续宜观测后续效果。汽车消费方面，10月狭义乘用车零售191万辆左右，同比增长11.4％，环比9月跌 1％。9月底，财政部等发布《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》，延长新能源汽车免征购置税期限至2023年年底。购置税优惠政策第三次延长，效果需要观测。

从领先指标来看，9月城镇调查失业率较上期提高0.2个百分点，9月居民户新增人民币存款达到2.39万亿元，同比增长15.6％。居民现金流量表受损，主动增加防御性储蓄，财富效应尚未恢复，消费能力与意愿同时被约束。

总体来看，我们预计10月份社会消费品零售总额同比增速为1.6％，较9月份下降0.7％，较市场一致预期低0.2％。

地产销售指标仍在走弱，政策加码支持制造业与基建

10月份房地产销售指标仍不理想： 30大中城市商品房成交面积环比9月份减少22.3％，同比减少19.2％，且一二三线城市表现均走弱。二手房挂牌价，仅一线城市环比持平，二三线城市环比与同比均走弱。

土地方面， 100大中城市土地成交面积环比9月份下滑6.4％，同比增长14.6％，溢价率环比与同比均回升。结合行业数据来看，2022年第三批次土地出让中，整体推地面积环比第二批次小幅增长。一方面，各地财政缺口压力之下，土地出让积极性相对高。但另一方面，整体溢价率相对低，不少地块都是底价成交。

综合来看，全年供地计划完成率不足五成。结构上，三批次土推中，不仅民企拿地意愿进一步降低，央国企拿地力度也有一定减弱。可能原因在于，国资背景拿地有着地方政府维稳当地楼市的诉求，拿地后囤地现象较为严重，占用了大量资金。

但 值得关注的是，制造业和基建投资得到的支持还在加码： 加大科创税前扣除力度，央行设立设备更新改造专项再贷款，利率低于3％。10月份专项债结转5000亿元基本发行完毕，优先支持基建在建项目。但高频中，石油沥青装置开工率环比跌3.6％，同比跌1.6％，预计基建维持相对高增速。

总体来看，我们预计10月份固定资产投资同比增速为5.9％，较9月份持平，较市场一致预期持平。

海外经济体景气度继续下滑，出口增速回落

通胀压力有增无减，加息仍在推进，海外经济体需求走弱：主要贸易伙伴10月份制造业PMI均下行，美国为49.9％，欧元区为46.6％，日本为50.7％。美联储加息靴子落地，75bp幅度符合预期，但预计终端高点抬升，美债利率上行。欧元区经济景气度进一步下滑，但加息节奏认为放缓，后续经济压力衰退风险进一步加大。

领先与高频指标的观测结果，一方面，韩国10月份工作日的日均出货量同比下降7.9％，总体出口下降5.7％，降幅高于预期的2.1％；PMI新出口订单指数仍在荣枯线下，但环比略有回升。另一方面，高频数据显示，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量有所回升。

进口方面，主要进口大宗商品，原油价格环比上涨，铁矿石和铜价格回落，对进口支撑效应减弱。吨钢毛利下滑，叠加淡季来临，钢厂对进口铁矿石需求减弱。

总体来看，我们预计10月份出口同比增速为3.0％，较9月份低2.7％，较市场一致预期低0.7％。

CPI小幅回落，PPI转负

猪肉价格维持强势，鲜菜鲜果价格季节性回落。10月份高频数据显示，猪肉价格维持强势，累计环比上涨10.4％，而鲜菜和鲜果价格回落，分别累计环比跌1.1％和6.7％。10月份CPI翘尾因素为0.1％，较9月份下降0.7个百分点。

PPI受到翘尾因素拖累较大。10月份原油价格反弹8.45％，9月份跌7.5％；PMI分项中出厂价格和原材料购进价格分别回升2.6％和7.0％；10月份翘尾因素为-1.2,9月份则为1.27％，拖累较大。

总体来看，我们预计10月份CPI同比增速为2.2％，较9月份低0.6％，较市场一致预期低0.2％；PPI同比增速为-1.0％，较9月份低1.9％，较市场一致预期低0.1％。

总结而言， 市场对10月份经济走弱的预期比较强，也已经进行了一波博弈。但就客观数据的观察来看，PPI跌入负值，消费、出口与地产销售进一步走弱都能够支撑一定乐观情绪。在没有更多政策增量信息的前提下，10月份基本面表现并不支持看空利率 。