山西证券股份有限公司杨立宏,刘贵军,胡博近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《铜金扩产贡献业绩，锂资源布局初成》，本报告对紫金矿业给出增持评级，当前股价为7.94元。

紫金矿业(601899)

【资料图】

事件描述

公司前三季度实现营收 2041.91 亿元，同比增长 20.84%；实现归母净利166.67 亿元，同比增长 47.47%；毛利率和净利率分别为 15.6%和 8.16%，同比分别升 0.82 和 1.47 pct，EPS 为 0.635 元。Q3 实现营收 717.34 亿元，同增增长 21.35%， 环比增长 5.98%； 实现归母净利 40.37 亿元， 同比下降 13.24%，环比降 37.95%；毛利率和净利率分别为 12.76%和 5.63%，单季 EPS0.16 元。

公司同时公告，拟以不高于 8.5 元/股价格回购 2.5-5 亿元股票用于员工股权激励， 占公司总股本约 0.11%-0.22%； 拟发行可转债募集资金不超过 100亿元，用于收购山东海域金矿 30%权益项目、收购安徽沙坪沟钼矿项目、收购苏里南 Rosebel 金矿项目、建设圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程项目。

事件点评

铜、金、锌销量增长明显，金属单价下降影响净利润。随着塞尔维亚佩吉金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，公司铜、金产量有明显的提升；Q1-Q3 公司矿产金/ 铜/ 锌/ 银/ 铁精矿产量分别同比+18.94%/ +54.98%/ +4.83%/ +20.84%/ -28.04%；冶炼加工贸易金/铜/ 锌产量分别同比+1.76%/ +13.14%/ -1.80%。Q3 铜、金等金属的价格下降使得公司净利润环比下滑； Q1-Q3 公司矿产金/ 铜/ 锌/ 银/ 铁精矿单价分别同比+1.43%/ -4.44%/ +19.27%/ -14.73%/ -15.47%； 冶炼加工贸易金/ 铜/ 锌单价分别同比+2.99%/ +0.35%/ +15.49%。毛利率方面，Q1-Q3 公司矿产金/ 铜/锌/ 银/ 铁精矿毛利率分别同比-0.43/ -4.26/ +4.12/ -6.47/ -6.87pct；冶炼加工贸易金/ 铜/ 锌毛利率分别同比+0.35/ -0.84/ -0.36pct； 矿山毛利率为 56.38%，同比降 2.85pct。

铜金板块扩产增量明显，持续贡献公司业绩。铜矿方面，卡莫阿铜矿正在实施二期45万吨/年技改项目与配套50 万吨/年铜冶炼厂的三期工程 （2024年投产） ；塞尔维亚改扩建项目即将完成；西藏巨龙铜矿一期达产，二期正在推进；多宝山铜矿地采顺利推进（2024 年投产） 。金矿方面，诺顿金田项目实现投料试车，塞尔维亚紫金、奥罗拉金矿、泽拉夫尚、贵州水银洞、山西紫金、陇南金山均在有序实施建设；收购山东海域金矿与苏里南 Rosebel金矿项目后，会为公司金板块带来新的资源增量。

积极布局锂板块， 向新能源转型。 公司于新能源矿种已形成 “两湖一矿”布局，整体碳酸锂当量资源量超过 1000 万吨。阿根廷 3Q 盐湖锂矿项目总资源量约 756.5 万吨 LCE，包含高品位资源量 184.5 万吨 LCE（预计 2023 年底前建成投产） ；西藏拉果措盐湖锂矿项目保有资源量 214 万吨 LCE（2025 年可望年产碳酸锂 5 万吨以上） ；湖南道县湘源锂多金属矿初步规划按 1000 万吨/年建设矿山，年产锂云母汉碳酸锂当量 6-7 万吨（率先重启 30 万吨/年采选系统） 。此外，福大紫金氨氢能源工业化提速，磷酸铁锂、电解铜箔、高性能铜合金等项目建设加快；紫金锂业拟与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期建设年产 9 万吨锂盐项目；公司将向新能源业务转型，进一步拓展增长空间。

投资建议

预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.81\0.90\0.98 元，对应公司 10月 21 日收盘价 7.93 元，2022-2024 年 PE 分别为 9.8\8.8\8.1 倍， 首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示

金属价格周期下行风险；地缘政治影响海外生产风险；项目建设、投达产进度不及预期；汇率波动影响汇兑损益；双碳政策影响项目运营风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券王招华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利220.82亿，根据现价换算的预测PE为9.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫金矿业（601899）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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