一.央行继续拥抱黄金

今年以来全球外汇储备缩水约1万亿美元,目前总量大约在至12万亿美元，降幅为7.8%，为2003年有记录以来的最大降幅。

(资料图片仅供参考)

一方面是汇率折算造成的估值因素

在外汇储备以美元汇总披露的情况下，美元走强导致非美货币折算成美元出现汇兑损失；更重要的原因是全球各国央行大量消耗外汇储备打响“货币保卫战”。

相比之下全球黄金储备显得坚挺许多。

从需求端看，一直以来黄金需求以珠宝金饰和投资型金条金币为主，其次才是央行储备和科技用金。

但自2021年以来，全球央行的黄金储备成为增长最为强劲的需求来源，尤以新兴市场央行的增持力度最大。

2021年央行黄金储备较2020年增加82%。

美联储货币政策的转向和高企的通胀成为全球央行增持黄金的核心逻辑，在流动性收紧和较大的通胀压力下，为避免本国资金和金融稳定受到冲击，央行提前增加黄金储备。

这一趋势也延续到了今年，今年以来全球央行总购金量达到293吨，其中土耳其是今年上半年最大的黄金买家，官方储备增加63.5吨；埃及（44.11吨）和伊拉克（33.97吨）紧随其后，亚洲国家中乌兹别克斯坦（26.44吨）、哈萨克斯坦（15.79吨）和印度（14.71 吨）的购金量居前。

图∶今年4-8月全球央行连续五个月净买入黄金

二.黄金消费需求稳步增长

除了来自央行的需求，作为传统黄金消费大国，印度和中国的金饰消费需求也支撑着黄金的需求增长。

由于在黄金的进口运输过程中，会产生一定的成本费用，包括空运、保险、转换或制造成本、海关清关和上海黄金交易所的出入库成本，因此一直以来国内的金价都会稍高于进口商的成本费用。

与此同时，为维护市场稳定，国内对黄金进口有一定的管控，也令国内黄金的“稀缺性”相对于其他市场更高，加上进口成本的影响，相应产生了黄金溢价。

近期中国境内外黄金溢价持续上升，9月溢价已达2016年来的最高月度水平。在供应相对平稳的情况下，黄金需求便成为了影响黄金内外价差的重要因素。

2013年黄金价格曾一路从1800美元跌至1200美元，但彼时国内需求逆势抄底，金条、金饰的需求激增至历史最高水平，也相应推升境内外黄金价差攀升至历史高点∶

下半年以来国内对于实物黄金的强劲需求持续推动金价溢价的扩大。9月上海黄金交易所的实物黄金合约日均交易量环比增长26%，释放了来自需求端的积极信号。

进口数据同样显示，7月和8月中国黄金进口金额分别达到99.6亿美元和103.6亿美元，较上半年大幅抬升，为2017年以来的最高水平。

尽管今年黄金表现一般，未能在通胀攀升以及地缘政治紧张背景下有所表现，但在市场风险偏好回落、国内低风险投资产品收益率普遍下降的情况下，还是带动了黄金的配置需求。

另外根据世界黄金协会给出的预测，尽管今年印度节日黄金销售不如去年耀眼，但全年的需求仍可达到750吨，与去年的800吨相差不远。

今年上半年印度金饰总需求达到234吨，同比增长6%；金条金币需求增长11%至72吨。

三.黄金购买力下滑

黄金被广泛认为是对冲通胀和货币贬值的工具，对于央行而言，还有平衡国际收支、增强货币信用稳定汇率、实现储备资产多元化的作用。

但问题是买黄金的钱也不是源源不断的。

对于黄金生产国来说，这个问题比较简单，央行可以使用本币直接购买黄金。作为全球排名前三的黄金生产国，过去十多年里俄罗斯央行也是黄金的主要买家，俄罗斯央行要买黄金当然首选国内黄金生产商。

对于大部分没有黄金产能的国家来说，就得从公开市场上购入，包括交易所、国际生厂商、IMF这样的国际组织、或者通过央行之间的售金协议，而这样的购买方式都需要消耗国际货币储备。

对于零售的需求而言，本币贬值和通胀持续高位都在侵蚀购买力，即使想通过黄金来达到保值的诉求，可能也会显得心有余而力不足。

以印度为例，创纪录的经常项目赤字叠加美元加息，印度正面临较大的资本流出压力，导致印度卢比持续走弱。

印度经常账户赤字从一季度的134亿美元扩大至二季度的239亿美元，主要是由于商品贸易逆差的持续走扩，这一背景下，今年以来卢比兑美元汇率下跌9.6%，印度已累计消耗了约720亿美元的外汇储备来稳住汇率。

另一方面，高通胀也给印度家庭带来压力。年初以来，印度CPI一直高于印度央行6%的通胀目标上限。

原本购买黄金是为了对冲卢比贬值和高通胀的负面冲击，但购买力的过快下降反而让继续增持黄金变得困难。以美元计价，截至9月今年国际金价下跌7.4%，但由于卢比的贬值，对于印度人而言，国内黄金价格实际是上涨了1.3%。

图∶不同货币下黄金的价格波动

通胀和货币贬值可能会对黄金的实际需求产生影响，再加上上文提到的黄金进口对外汇的消耗，越是需要黄金储备来增强本国货币信用的国家，越是在外汇储备上存在脆弱性。

2008年之后为应对美元超发、稳定本币的购买力，新兴市场国家纷纷加大黄金的购买力度。但现在对于外储正在快速消耗的国家而言，火已经烧到家门口了。

7月印度政府宣布将黄金进口关税从7.5%上调至12.5%，旨在控制迅速扩大的经常账户缺口，稳住汇率和外储。