今年以来，信用债市场表现可圈可点。在资金面稳中有松的大背景下，受需求端持续加码的影响，信用债收益率整体下探。

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分析人士认为，鉴于短期内债券市场大概率将呈现偏强运行状态，信用债收益率有望跟随利率债收益率继续回落，投资布局建议重点关注城投板块。

信用表现强势

近期，在资金明显宽松、机构配置力量增强、降息预期持续发酵的背景下，债市利率快速下行，信用债跟随走牛，各品种信用债的收益率和信用利差均持续压缩至历史低位。

举例来看，5年期中短票AA+、AA级收益率近一个月内分别下行了18BP、16BP；3年期和5年期AA(2)级城投债收益率均回落近30BP。信用利差层面表现类似，3年期和5年期AA(2)级城投债的信用利差压缩幅度约达20BP。

另据国金证券测算，截至4月末，除银行永续债以外，各类型信用债短久期利差均已回落至2017年以来的15%分位数以内。

眼下，伴随债市收益率的快速回落，后续信用债是否还有上涨空间俨然成为了业界关注的焦点。

“今年以来，经济强预期与弱现实、刺激政策强预期与弱现实、货币政策弱预期与强现实、居民风险偏好持续降低……诸多因素叠加发酵，为债市行情演绎提供了极大的助力。而复盘今年1至4月的债市行情，尤以信用债为例，机构情绪修复叠加供需错位，信用债‘资产荒’重演，各券种收益率持续下行。从票息策略到久期策略，再到区域/品种策略，合意资产缺失情况下机构持续抢筹。”一位券商交易员在接受记者采访时坦言，“个人认为，现阶段信用债依旧存在博弈空间。”

“在信用品种中，3年期中短票、银行二永债的绝对点位仍高于‘赎回潮’之前的利率水平。”华创证券固收首席分析师周冠南表示，“目前3年期AA+及AAA等级中短票品种分别处于3.04%和2.90%的位置，高于2022年11月10日‘赎回潮’前的利率水平18BP、24BP；3年期AA+等级的二级资本债和银行永续债均高于‘赎回潮’前37BP左右，与7月初的点位水平较为接近，仍有下攻空间。”

城投择优布局

至于各机构更看好哪个板块的布局机会，城投债以其安全性，当仁不让地成为了业界首选。

事实上，在本轮信用债的修复过程中，城投债表现同样亮眼，收益率下行显著。

根据券商统计，截至2023年5月12日，城投债的收益率和信用利差继去年四季度以来已明显回落至历史较低位置，下行趋势逐渐放缓。但与2022年8月18日的收益率低点相比较，仍有一定空间。

“个人认为，后续短期限、低等级城投债的收益率下行空间更大。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬指出，“其中，1年期城投债的收益率大多仍有55BP至60BP的下行空间；3年期中高等级城投债相对来说下行空间较小，可低等级城投债尚有81BP的下行空间。”

不过，在信用风险层出不穷、城投板块内部分化加剧的当下，如何在挖掘收益的同时兼顾安全，依旧是不可忽视的议题。

记者注意到，目前我国尾部城投债的平均收益率水平依旧呈上升态势，已从2019年一季度的7.16%上行至2022年三季度的9.30%。而受去年四季度债市回调影响，又有一大部分靠近6.5%水平的城投债加入了“尾部城投债”行列，并拉低了尾部城投债的平均估值水平。

由此，各机构在择券布局阶段仍需精耕细作，加强甄别力度。

“分省份观察城投公募债的平均估值水平及近一个月的变化情况，目前可挖掘收益的品种主要集中在1至3年期的AA级和AA(2)级上。AA级品种可关注1至2年期的湖北、湖南、河北等省份，收益率在3.3%至3.4%左右；2至3年期的湖北、湖南、河北、北京、重庆等省份，估值在3.5%至4.4%左右。”华福证券研究所固收首席分析师李清荷建议，“至于AA(2)级品种，个人不建议久期过于下沉，后续可关注1至2年期的机会，例如1至2年期的四川、湖北、湖南、江西、重庆等省份，收益率在3.9%至4.1%左右，同时谨防城投尾部风险。”

中金公司方面亦提醒，在区域性、系统性风险防范的大背景下，短期城投债的实质违约风险虽低，但部分地区和平台偿债压力大的问题或难以根本改善，投资时需注意区域、行政级别以及个券的选择并控制好久期。

产业亦可关注

除了城投债，“想要于信用品种内精选票息挖掘机会，还可关注地产债和钢铁债。”周冠南说，“目前，地产板块的整体配置性价比较高，建议关注1至3年期中高等级国企地产债的投资机会。钢铁债方面，可挖掘河钢股份、沙钢集团等优质主体投资机会，同时关注地产链修复带来的短端中低等级品种利差下行的右侧机会。”

“我们也认为，随着钢铁行业景气度的边际改善，下半年该板块有望延续向好态势。”中信建投证券固定收益首席分析师曾羽称，“未来一段时间，基建力度有保障、地产边际改善、出口延续修复态势……即便需求端改善反馈到负债表仍有一段时间，但在二季度持续修复后，预计三季度市场有望看到钢铁板块的挖掘机会。”

此外，“目前煤炭板块，尤其是头部主体的配置安全性极高，同样值得关注。”曾羽表示，“除前两年煤炭价格高位运行带来了切实的现金流改善、报表优化外，长协机制的完善是推动板块配置策略变化的重要底层逻辑。受益于之前较好的行业景气度，煤炭板块发债需求已经明显降低，截至4月末存量债约为6561亿元，比2021年末减少逾850亿元。”

值得一提的是，尽管今年焦煤及动力煤价格边际回落，但煤价中枢整体仍在高位运行。总体来看，煤炭一方面有前期去杠杆、现金流改善的基础，另外下游需求的改善、阶段性供需缺口又将降低煤价快速回落的可能，今年全年配置的安全性无虞，建议重点关注。

（文章来源：新华财经）