微软(NASDAQ:MSFT)是今年市场涨幅最大的股票之一，这得益于金融领域的避险情绪以及生成人工智能的持续势头，投资者转向大型科技避风港。该股仍然是科技股占主导地位的纳斯达克 100 指数的最大成分股，最近几个月的交易“明显高于（其）长期平均水平”，这导致今年股价飙升约 20%。第三财季业绩表现出色，加上对本季度的适度乐观情绪，继续提振该股势头，同时强化我们对下半年日历表现强劲的预期。

尽管消费者和商业支出类别的疲软持续存在，这从更多个人计算 (“MPC”) 部门收入的持续下降中可以看出，但微软的综合业绩受益于外汇压力的缓解以及“集中执行”。与此同时，生成人工智能的发展势头也帮助微软在不确定的 IT 支出环境中收复了一些失地。

微软董事长兼首席执行官萨蒂亚纳德拉表示：“世界上最先进的人工智能模型与世界上最通用的用户界面——自然语言——相结合，开创了一个新的计算时代。” “在整个微软云中，我们是帮助客户从数字支出中获得最大价值并为下一代 AI 进行创新的首选平台。”

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第三财季的出色收益也符合市场对盈利能力持续改善的预期，因为微软今年早些时候宣布的近期成本削减措施通过持续实施转化为对损益的实际影响。由于持续的宏观经济挑战以及企业 IT 支出行为在短期内发生更广泛的转变，预计其更有利可图的 Azure 云计算业务将继续减速，这有效地减轻了微软底线的一些压力。

由于乐观的第一季度业绩，该股在盈利后飙升，继续反映出投资者对微软下半年业绩持续强劲的乐观态度。然而，我们预计短期内会出现一些缓和，该股进一步上涨趋势的持久性可能在很大程度上取决于微软在 2023 年下半年继续扩大利润率的能力，以及对进入 2024 年的预期长期顺风重新出现的资本化。

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MPC 是否接近峰值下降？

MPC 销售在第三财季仍然疲软，从持续的同比下降可以看出——尤其是 Windows OEM 销售额。该部门在第三财季的销售额同比下降 9%至 133 亿美元，主要受 Windows OEM 收入同比下降 28% 的拖累时期。

这一结果与第一季度 PC 出货量的严重疲软相符。具体而言，由于持续的通货膨胀和利率上升对消费者和企业支出造成压力，个人电脑需求继续呈现加速恶化——个人电脑出货量同比下降 28.5 %，这是自 1990 年代中期以来最严重的季度跌幅。

预计至少要到 2024 年才能恢复增长，因为在宏观经济不确定性影响零售和企业采购决策的情况下，PC 制造商继续进行库存调整工作，再加上普遍缺乏更新需求的“相对在大流行期间购买的新 PC。” 这继续为 MPC 细分市场描绘了一个充满挑战的需求环境，这主要是由 Windows 许可证的销售驱动的。

与此同时，尽管对Bing因集成 ChatGPT 功能而获得的搜索广告份额增长前景持乐观态度，但微软的广告收入继续放缓。具体而言，尽管 ChatGPT 狂热，但 LinkedIn 收入增长放缓至 8% y/y，而搜索和新闻广告收入增长在第三财季持平于 10% y/y，突显了固有的宏观敏感行业的持续逆风。

LinkedIn、搜索和新闻广告增长趋势（微软）

这与微软需要一些时间才能充分提升 ChatGPT 与 Bing 的集成并从中获利的预期是一致的。尽管该公司最近讨论了将赞助广告整合到聊天机器人对查询的响应中，但上述计划的商业化仍在开发中。

微软将广告整合到支持 ChatGPT 的 Bing（彭博新闻）

同时，由于迫在眉睫的宏观经济不确定性，市场对近期广告支出的预测也保持保守。预计美国的数字广告需求在 2023 年上半年将保持低迷，保持在 2022 年下半年观察到的 2% 至 4% 的同比增长范围，包括对日历期间季节性疲软的考虑第二季度，在下半年略微加速至 6% 至 7% 的同比增长范围之前。虽然与其他数字广告形式相比，搜索广告需求预计仍将保持相对弹性，但预计今年相关支出分配将放缓，同比增长 8.1%，而 2022 年的同比增长率为 8.7% .

MPC 部门的两个核心驱动因素预期的减速和下降的组合与近期经济持续恶化的迹象一致。具体而言，最近的经济数据继续增加今年晚些时候美国经济衰退的风险。

零售额在 3 月份连续第二个月同比下降1%，这表明尽管上个季度价格上涨步伐放缓，但消费者仍然疲软。"出现裂缝在弹性劳动力市场中，鉴于随之而来的就业和收入下降，这也表明经济持续放缓，这将进一步拖累储蓄，并无意中影响未来几个月的消费者支出。因此，这将导致广告支出的持续不确定性，以及由于通货膨胀率仍然居高不下，可自由支配商品的支出仍然很高，这意味着 MPC 领域的持续疲软尚未见顶。

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Azure

Azure 的业绩在本季度保持弹性（同比增长 27%），与今年早些时候管理层发出减速警告后已经缓和的预期持平。但微软核心利润来源之一的持续减速继续意味着近期人工智能的生成势头缺乏持久性，因为相关增长前景预计不会对损益产生直接影响的现实重新成为人们关注的焦点。

考虑到云计算部门在人工智能子领域的先发优势，虽然微软对生成人工智能的持续投资增强了人们对新兴技术在扩展云 TAM 并最终使 Azure 受益的长期能力的信心，但相关努力可能会因暂时的宏观经济不确定性而受阻近期，以及确保相关解决方案充分商业化的成本。

在此基础上，预计微软股票最近的涨势将在未来几个月放缓，因为生成人工智能驱动的增长需要时间才能实现这一现实。与此同时，

尽管随着企业 IT 支出部分适应暂时的宏观经济不确定性以及对云迁移战略优化的偏好转变，预计 Azure 将继续减速，但该部门在未来几年市场份额加速增长方面仍处于有利地位顺风返回。

这与最近推出的“ Azure OpenAI 服务”的持续增长是一致的，该服务旨在为开发人员提供对大型语言模型的便捷访问，这些模型可以跨其他 Azure 产品无缝集成，以协助开发和部署对话式 AI 服务和解决方案。随着企业 IT 支出归因于 AI 的支出预计在未来几年内将增加两倍，Azure 有望成为长期趋势的主要受益者。

企业对优化的需求增加将继续鼓励采用多云战略，并推动 Azure 的份额增加，有效地减轻其在超大规模同行之间生成 AI 竞争的预期逆风的部分风险，并进一步帮助缩小与行业领导者亚马逊(109.14, 4.16, 3.96%)AWS的差距。

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通过人工智能加强

基于云的生产力软件的领导地位

除了 Azure 之外，微软在其任务关键型生产力软件目录中有先见之明地集成了生成式 AI 功能，这仍然是巩固其在该领域市场领导地位的关键，同时尽管该领域规模庞大，但该领域仍在持续增长。

继近年来向微软和 Dynamics 365 引入 Teams 和 Designer 等新解决方案之后，微软最近通过 Copilot 将生成人工智能功能集成到其基于云的生产力工具系列中，预计将支持新的长期增长轨迹它的生产力和业务流程部分。Copilot 解决方案在其生产力软件套件中的推出也将加强微软在弹性市场中的份额。

尽管宏观经济不确定性迫在眉睫，但软件领域的 IT 支出——虽然商业领域的设备升级预计会因宏观经济的不确定性而推迟，但随着企业转向自动化和其他软件驱动的举措，IT 软件支出预计将“出现两位数增长” Copilot 建立在 GPT-4 LLM 的基础上，可以在微软基于云的网络安全、客户关系管理、生产力和编码工具套件中找到：

编码：GitHub Copilot于 2021 年推出，使用生成式 AI 帮助自动化代码以开发新程序。在部署的早期阶段，依赖 GitHub Copilot 的开发人员已经使用该解决方案“生成了他们用大约十几种最流行的语言编写的高达 40% 的代码”。该工具有望“在五年内编写多达 80% 的（开发人员）代码”。除了开发人员之外，GitHub Copilot 还预示着企业员工在日益数据驱动的时代对低代码解决方案的需求不断增长——超过 42%的企业员工指出，随着数字化趋势的继续，使用低代码技术对于在日常工作中创造价值至关重要。GitHub 最近推出的Copilot X建立在 GPT-4 LLM 的基础上，包括“聊天和语音功能，可以让程序员询问如何完成某些编码任务”，预计将进一步补充微软在帮助企业部门实现方面的持续专业知识“运营效率的机会。”

网络安全：微软最近推出了Security Copilot，这是一种基于 GPT-4 LLM 构建的聊天机器人，可帮助网络安全专业人员有效及时地预防和检测违规行为。勒索软件攻击的风险不断增加，使基于云的网络安全解决方案继续成为企业 IT 预算的优先事项，从而支撑了对微软 Security Copilot 等产品的持续需求。具体而言，微软 Security Copilot 有望填补因缺乏熟练的网络安全专家而导致的日益增加的空缺——全美超过 90%的组织表示难以留住熟练的 IT 人才，而 Security Copilot 的帮助可以“有所作为”对于那些在聘请专家时遇到麻烦并最终雇用在某些领域缺乏经验的员工的公司。

客户关系管理：Dynamics 365 是 GPT-4 支持的 Copilot 解决方案的核心集成器。在 Dynamics 365 Sales 和 Viva Sales、客户服务、CDP 和营销、业务中心和供应链管理中，Copilot 可用于自动回复电子邮件、进行情绪分析、提供反馈和客户洞察、自动生成产品描述，以及“标记可能导致供应链问题的外部因素，例如天气财务状况和地理位置。” 总而言之，Dynamics 365 Copilot 有望加强微软在 CRM 应用程序中的价值主张，并提升其在利用对“数据驱动的决策智能”不断增长的需求方面的地位。

生产力：Teams Premium是最近推出的以生产力为中心的工具之一，它集成了 GPT-4 技术以实现自动化对话式 AI 服务。其中包括会议对话的自动转录、会后跟进以及多达“40 种口头语言”的实时翻译功能。高级产品可以以每位用户每月 7 美元的价格添加到现有的微软 365 或基本团队订阅中——限时享受每位用户每月 10 美元标准定价的 30% 折扣——并有助于推动其已经庞大的云的增量增长——基于生产力的软件套件，随着时间的推移，通过解决不断扩大的自动化和优化需求环境，产品不断增加。具体而言，超过 80% 的美国组织表示超级自动化作为未来两年 IT 支出的优先事项，相关解决方案有望“到 2024 年将运营成本降低 30%”，有效应对日益增长的优化需求。

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结论

微软股票目前的交易价格几乎是其预期收益的 29 倍，在其大型科技同行及其历史平均水平中领先估值溢价。

诚然，鉴于宏观经济持续存在不确定性，微软对第四财季的适度乐观情绪以及整个科技行业的基本面估计下降表明“高于平均水平（市场）风险”，该股目前的估值溢价为短期内伴随大盘疲软的潜在波动敞口留下了空间。

然而，微软通过对生成人工智能等创新的开发和部署进行有先见之明的投资，继续展示在确保持续长期增长轨迹方面的实力。

具体而言，随后由生成式 AI 解决方案在所有云计算和软件中实现的 TAM 扩展将无意中加强微软的市场领导地位和轨迹，以在其已经拥有庞大影响力的环境中进一步扩大市场份额。尽管随着市场在短期内继续适应市场逆风，这将不可避免地挑战技术基本面，预计该股可能会回调，但由于对下半年更强劲的预期，微软股票仍处于进一步上涨潜力的有利位置。

（文章来源：美股研究社）