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近日，超预期的美国非农就业数据引爆市场，使得美联储持续加息预期升温，也让美元指数一扫此前颓势，再度进入上升轨道。事实上，去年四季度以来，强势美元急转直下，至今年1月中，美元指数一度由去年9月114的高位下跌至101的低点。眼下，受美联储“鹰”派货币政策影响，美元指数再度回升至103以上，这一上涨只是“昙花一现”，还是预示着强势美元周期卷土重来，引发市场关注。

美元指数是通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合变化率，来衡量美元的强弱程度。其中，欧元权重占比最大，达到了57.6%，这使得欧元的走势对美元有较大反作用。因此，美国与欧洲的货币政策及经济基本面的对比，都将影响美元的走势。此外，国际收支和财政赤字也会对美元指数产生影响。而从影响美元的这几个因素来看，未来美元大概率将进入震荡周期，短期内在美联储政策预期的支撑下有望持续回升，但中长期上涨空间有限。

首先，从货币政策来看，目前美欧央行货币政策仍维持紧缩，但收紧速度已开始分化。2023年首次加息，美联储将加息幅度放缓至25个基点，尽管各大机构预计美联储2023年至少还要加息2至3次，每次25个基点，但比起2022年累计425个基点的全年加息幅度，可以说目前美联储的紧缩政策已接近尾声。欧洲央行则在2月加息50个基点，明确表示还有3次50个基点的加息，并将于3月开启缩表。与美国相较，欧元区无论开始加息时间还是通胀达峰都更晚，这也使得今年欧洲央行的紧缩政策步调较美联储显得更加迫切。虽然1月公布的美国新增非农就业人数好于市场预期，失业率低于市场预期，反映出劳动力市场依然强劲，再度点燃了市场对美联储加息的预期，也推动了本轮美元指数上涨。但总体来看，今年美联储加息在幅度上大概率会低于欧洲央行。

兴业研究外汇商品部分析师郭嘉沂表示，今年第一季度，欧洲央行边际紧缩力度超过美联储将是市场交易主线之一，美元指数将阶段性承压。此后，倘若美联储兑现加息至5%以上，而欧洲央行未能释放增量紧缩信息，欧元阶段性利多出尽后，美元指数才可能因加息预期差而出现反弹。关键时间窗口是3月美联储议息会议是否坚持加息至5%以上。若美联储坚持这一立场，市场预期差将推动美元指数反弹。需要密切留意3月议息会议前公布的通胀、薪资相关经济数据。

其次，从经济基本面来看，美元指数与美国相对七国集团(G7)其他经济体经济增长形势，尤其是欧元区具有高度相关性。去年乌克兰危机爆发后，欧洲面临能源短缺直接冲击，美国天然气自给的优势地位凸显，美国相对更好的经济表现也成为强势美元的坚实基础。然而，今年美国面临经济下行压力，俄乌冲突未进一步升级前提下，欧元区经济可能先于美国探底复苏。根据经合组织(OECD)预测，未来两年美国相对经济优势难以显著扩大，这从根本上限制了美元指数的上行空间。

此外，国际收支和财政赤字也会对美元指数产生影响。一方面，从国际收支来看，去年以来，美国国际收支恶化使得美元有贬值诉求。从历史数据来看，美元指数上涨周期中，美国经常账户余额/国内生产总值(GDP)下降约3%都对应着美元指数周期性顶部。而2022年这一比值下降已达到3%，美元指数接近周期性顶部的概率较高。另一方面，从美国政府赤字来看，根据美国国会预算办公室(CBO)的最新预估，在美国两党仍陷于债务上限僵局的背景下，美国财政部比预期更早耗尽现金的风险正在上升。CBO提出，美国政府支出目前正在回升，而收入却比去年更为疲软。去年美国财政部获得了创纪录的税收收入，这部分要归功于就业人数和薪资的蓬勃上涨以及2021年金融市场的强劲反弹，让资本利得税为政府带来了丰厚税收。眼下，大幅加息带来的负面冲击正在显现，在需求下滑的同时，金融市场走势波动加剧。受此影响，美国政府预算赤字正在扩大。CBO公布的预估显示，在去年10月1日开始的本财年前4个月里，支出超过收入的赤字部分共计达到了4590亿美元，比上年同期增加了约2000亿美元。由于美元背后依靠的是美国联邦政府的财政实力，因此财政赤字率大，将动摇美元的信用基础，并为美元指数走势增添压力。

总体而言，市场分析普遍认为，今年美元指数大概率走软，但并不排除会出现在市场情绪推动下的短期反弹。眼下的美元指数走势就颇为强劲。瑞银表示，美元最近的走势主要由资金流驱动，显示出目前美国的利率水平仍有吸引力。同时，市场对美联储压抑通胀的工作过于乐观，美联储有进一步加息可能。此外，由于全球经济增长风险上升，美元作为避险资产的属性也将对其提供支撑。但该机构同时提出，从中长期来看，随着美联储紧缩政策步入尾声，叠加经济前景较其他主要经济体优势不在，美元走弱或成定局。

（文章来源：金融时报）