核心问题一：疫情修复行情对比

截至目前，本轮市场表现与2020年与2022年疫情之后市场表现类似。但经济环比修复之后，市场在2020年与2022年表现有显著差异。2020年，经济数据在年中之后由环比修复逐渐转向同比修复，带动市场持续震荡上行。对比之下，2022年年中的经济则面临着更大压力，在前期环比修复之后，经济同比数据的孱弱难以持续支持市场。因此，站在当前时点，经济能否从环比修复转向同比修复或许是未来市场行情的决定因素。

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核心问题二：当前经济修复情况如何？

从目前经济数据来看，未来经济的修复情况较为乐观。春节前，很多城市市内出行数据已经出现了显著的修复，预计这一趋势在春节之后还将得到进一步验证。同时，春节期间出行、娱乐等数据也都出现了明显的同比修复，处于疫情以来最高水平。除了消费数据之外，或许我们在春节之后也会观察到地产链的逐步好转。

核心问题三：市场风格会出现转向么？

自去年11月市场反弹以来，消费表现突出，但最近一个月，成长板块开始出现了显著反弹。市场对于未来的风格也产生了一定的分歧。从历史情况来看，1月份市场行情对于一季度以及全年剩余时间都没有很强的指引意义。展望全年，相对景气通常是全年风格的决定因素，而今年，消费医药板块的相对景气或许将有显著优势，因此我们认为消费仍然将会是全年机构配置的胜负手。

A股市场：同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力

类比上两轮疫情之后的表现，当前市场已经较为充分的反映了疫情之后经济环比修复的利好，经济数据同比修复将会是市场未来上行更加重要的动力。伴随着疫情之后经济的持续修复，春节后我们或许将观察到经济同比修复，经济数据的筑底回升将会是市场中期上行的基础，之后企业盈利的修复也将逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。配置上，消费医药仍然将是核心方向，此外地产链在一季度可能也将有阶段性行情。

港股市场：或有更强的指数表现

虽然四季度以来，港股市场明显反弹，但目前估值仍具有性价比。随着经济数据的稳步复苏，企业盈利有望企稳上行并支撑港股市场继续反弹。历史来看，在经济数据好转的时候，港股可能会有比A股更强的指数表现。配置方向上，建议关注科技互联网与消费医药板块。

风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。

（文章来源：光大证券研究）