今天，市场竟然V型反转。

(资料图片)

每每觉得A股不行了，它又行了。

如果时间可以倒退，你愿意回到何时？

比较贪心的选择可能是2015年年初，因为后续的那一波牛市能让投资者瞬间获得巨大的财富积累。

但我认为更加理性的选择是2019年年初。

原因有二。

一是2019年以来的牛市持续时间较长，股市短期的波动相对克制，持有体验相对更好。

二是2015年的牛市依然带有明显的炒小炒差倾向，基金产品的收益不一定能跑赢市场整体，而2019年以来的行情则更加理性，更倾向于是对于基金产品“选股能力”的变现。

挖宝条件

那么，2019年年以来在这一波相对理性的牛熊周期中，到底有哪些基金经理体现了显著的选股水平呢？

我们还是先说一下我们的样本空间。

1、我们是以基金经理作为标签，衡量的是基金经理的选股能力，因此我们先对基金经理的入选条件做了处理，截至2022年年末管理规模小于50亿元，基金管理期限少于5年的被我们刨除在外。

2、我们刨除了FOF类、指数类的基金经理，但保留了偏债类基金经理，因为偏债基金中的权益持仓也可以反映基金经理的选股能力。

3、基金经理季度超额收益的衡量方式，是用基金经理季度报告中的前十大重仓股（剔除港股，因为没有与之对应的申万A股行业）后一个季度表现，减去每只个股对应的申万行业指数后一季度表现后的平均值。

以某基金经理为例，其2019Q1持仓数据如下，计算得出基金经理2019Q2的平均超额收益为0.67%。

选股TOP30

经过以上几个步骤，我们可以用数据量化出基金经理的选股能力，15个季度中，平均超额收益最高的30位基金经理如下所示：

里面有一些相对陌生的面孔，比如榜一大哥华夏的郑泽鸿。

2019Q2至2020Q1，郑泽鸿的个股α不显眼，主要是因为他配置了较多的金融行业股票，一个没啥区分度的行业，也确实很难做出个股的超额收益。

2019年年末，郑泽鸿持仓风格转向了新能源，但是年初的一波集体暴跌又抹杀了行业中个股的特性。

后面，由于重仓了宁德时代、华友钴业等新能源强势股票，使得郑泽鸿对于申万电力设备、申万有色等行业指数的超额收益愈加显著。

但客观上讲，郑泽鸿的超额收益并不稳定，经常出现一个季度大幅跑赢行业指数，而下一个季度就落后于行业平均水平的情况。

还有一些比较知名的基金经理，比如赵蓓。

大家都知道赵蓓是一个专注于医药领域的基金经理，也常常被广大投资者称为医药行业的“二姐”，而对于一个行业基金而言，个股的选择能力则最能体现基金经理的价值。

从2019Q2至2021Q3，赵蓓基本上每个季度都能获得不错的个股超额收益。

但后来，医药行业中的一些细分赛道过于拥挤，即使是过去选股表现相当优秀的赵蓓，也没能顶住资金的流出，在一些时间段内，基金的表现甚至大幅落后于行业指数。

这就会引申出一个非常有意思的话题。

能上榜的基金经理，都是在个股选择上非常优秀的基金经理，而他们也无法完全避免短期在选股中犯错。

很多人都在说行业轮动具有偶然性，认为只有自下而上精选个股的投资模式才具有长期稳定性和可复制性，这导致他们认为行业轮动是投机，只有精选个股才是市场中唯一的金科玉律。

而一旦基金经理不再具备个股选择能力，就被标上了“与行业彻底脱节”，“不宜投资”的标签。

其实不然，选股出众的基金经理也有阶段性的水土不服。

投资者也不要困在资产端

前段时间，一篇《基金经理被困在负债端》的文章火了，里面对于A股投资者投资久期较短的说辞非常具有现实意义。

许多基民投资业绩不理想的一个关键问题其实就在于，相比长期持有，他们更加专注于短期所得。

甚至建仓时的净值，也成为他们判断一只基金是否仍然具有持有价值的一个重要标准。

有的是卖出短期挣钱的，补仓短期亏钱的，有的是卖出短期亏钱的，补仓短期挣钱的。

但无论哪种行为，都体现了短久期的投资偏好。

比如2020年3季度，你买入了郑泽鸿，收获了-8.25%的相对收益，你觉得他已经无法跟上新能源的投资节奏，于是清仓认赔。

结果就是，随后的一个季度，你将错过36%的超额收益。

相比于美股市场，我们的投资者处于一个充满“比较劣势”的市场。

今天钙钛矿概念大涨，明天又轮到chatgpt，A股确实是一个存在极高短期溢价的市场。

投资者的短期思维或许也不并是因为A股投资者们天生缺乏正确的投资理念。

真理是需要实践验证并逐步强化的，但市场使然，每一方土地上都飘着短期暴富的诱惑。

即使知道应该对基金业绩报以短期的宽容心，但依然难以抑制短期操作的原始冲动。

投资是一件长期的事情，没有任何一位基金经理能够做到长期优质的个股挖掘，而更加玄学的行业轮动，就更难做到了。

所以，放平心态，用长期的视角审视自己的每一笔操作。

基金经理不该被困在负债端，投资者也不该被困在资产端。