债券整体反弹已经持续了两周多，在这两周里，多数理财产品的净值都迎来了修复。只不过净值修复的速度，明显缓于当时下跌的速度。

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不过，也有不少朋友的理财，在这两周里依然出现下跌。

尤其是2022年12月最后一周，股票市场是涨的，债券市场也是涨的，这种情况下还出现净值下跌，是什么原因导致的呢？

2022年最后一周行情走势

2022年最后一周，中债-信用债指数涨幅0.17%，中债-国开行债券指数涨幅0.08%。信用债和利率债都是上涨的，且信用债涨幅大于利率债。

同一时间，沪深300指数周涨幅1.13%，所以就算理财持有部分股票，最后一周权益部分贡献的也是正收益。

股债都在涨，净值还在跌，肯定是持仓债券品种没有跟随市场上涨导致的。我们知道，理财持有大量的城投债和银行二级资本债，我们分析一下这两个债券的走势，就能发现端倪。

城投债：高中等级涨，低等级跌

2022年最后一周，沪城投债指数涨幅0.23%，整体涨幅不小。

最后一周收盘，城投债的整体利差为228.29个基点，比上一周下行3个基点，收益率利差下行，显示城投债整体上涨走势。

不过，上涨的城投债主要是高中等级，2022年最后一周，AAA、AA+城投债利差分别下行4.59个基点、2.26个基点。

而同期AA城投债利差上行了1.36个基点，也就是说AA级别的城投债收益率还在上行，最后一周依然出现了小幅下跌。

如果理财主要持有AAA、AA+级别城投债，会上涨；如果主要持有AA级别城投债，会下跌。

二级资本债：高评级涨，低评级跌

二级资本债，也出现了类似的情况。虽然整体是涨的，但按照信用评级高低分化明显。

5年期二级资本债，AA+收益率下行了2.16个基点，AA收益率上行了10.83个基点。7年期二级资本债，AA+收益率下行了3.42个基点，AA收益率上行了9.58个基点。10年期二级资本债，AA+收益率下行了0.62个基点，AA收益率上行了12.38个基点。

收益率的下行，代表着债券上涨；收益率的上行，代表着债券的下跌。高评级的二级资本债延续了强势，低评级二级资本债出现较大幅度下跌。

工农中建和邮储银行，发行的二级资本债评级为AAA-，大型商业银行发行的二级资本债为AA+，区域性商业银行发行的二级资本债为AA，其他更小的城商行发行的二级资本债评级为AA-甚至A+。

AA收益率仍然在跌，评级更低的债券跌幅更大。如果理财持有AA+、AAA-二级资本债，会上涨；如果理财主要持有AA甚至更低评级二级资本债，会下跌。

这是一个深刻的教训

债券市场整体反弹的时候，如果你的理财净值没有修复。那是因为产品持有太多低评级、低信用等级的债券。

债券市场走势分化严重，高评级债券已经反弹了两周半，低评级的债券依然在寻底。

发生这种事情后，询问银行工作人员，是得不到明确答案的。银行不会告诉大家，现在净值没修复是因为投资时候过度“信用下沉”。

因为银行告诉客户原因后，也没法回答客户的下一个问题：“为什么如此激进的信用下沉，投资这么多低评级债券。”

是啊，理财客户都是低风险客户，都是风险厌恶者，都是波动厌恶者；理财管理人为什么买了这么多保险、基金等机构都不肯买的低评级债券？

有一些朋友的理财产品，虽然净值在修复，但慢于债市整体上涨速度，也是因为持有一部分低评级债券导致的。