文/慧净

投资路上往往难言一帆风顺，游戏规则注定了一赢二平七亏。

2022年，经济无论是内部的，还是外部的，都面临着疫情的反复冲击。下游需求低迷，造成全产业链层层砍单。

(相关资料图)

地产砍完，消费电子砍；消费电子砍完，又有光伏砍等等。市场全年不断震荡走低。

这时，有一批深度价值投资的基金经理，却对未来充满乐观，坚信疫情终将过去，他们好比《大空头里》的Michael Burry，在用专业知识洞察未来。

他们不断在低估值股票池里，分别从自己的能力圈推演后疫情时代受益经济复苏的企业，并进行分散押注。

“新十条”以后，这些基金快速止跌收阳，净值频频创下新高，年度收益远超游资、公私募等机构平均水平，综合排名更是打进行业前30。

关键问题是，这些策略是短期有效，还是长期主义？是否会遭遇“冠军魔咒”？

我们将自上而下，从投资逻辑、持仓明细、净值回撤三个维度寻找答案。

我们对全市场的基金进行三步快速筛选，以便我们窥探优秀基金的共性，进行有价值的研究。

第一步，按照“基金规模、成立年限、净值回撤”等条件进行综合筛选；

第二步，按照“2022年以来的绝对收益”进行排序；

第三步，按照“收益率大于回撤率”、“基金经理名下多个基金的，选其排名靠前的”条件提取数据。

最终确定的基金产品池有6只，分别为：

万家宏观择时多策略、金元顺安元启、万家颐和A、华商甄选回报A、中银证券价值精选、广发多策略。（如下图所示）

截至2022年12月15日，上述基金今年以来的收益分别为：

57.60%、39.55%、23.55%、22.00%、18.88%、14.44%；作为对比，沪深300指数的收益为-20.01%。

目前，上述基金的绝对收益在市场主动管理类的年度排名分别为第1、3、4、7、8、15名。

换句话说，整个大盘都亏了20%，不亏就是赚了，这些基金却在逆势大幅上涨，赚的盆满钵满！

数据来源：wind 、叶檀财经

我们对选择出来的基金，从投资逻辑、持仓明细、净值回撤三个角度进行分析。

我们希望这些基金的投资框架是清晰而稳定的，也希望这些基金能够像“伯克希尔”一样为投资人带来长期跑赢平均水平的收益。

先从投资逻辑这个角度看。

万家宏观择时多策略的基金经理黄海在2022年3季度基金报告时进行了如下展望：

“三季度A股市场整体上呈现弱势分化的格局，其中沪深300下跌15.16%，创业板下跌18.56%，同样在风格上，成长和消费板块偏弱，金融和周期相对平稳。主要是因为成长股在二季度反弹较猛，估值抬升，同时三季度海外加息步伐加快，美债收益率处于十年高位，国内金融市场的流动性亦边际收紧，导致资金利率有所回升，进一步加剧了风格的分化。

投资上，我们延用了去年年底的判断和策略，挖掘市场中的结构性机会，主要布局在低估值、高分红、业绩稳定性较高的价值股。三季度持仓结构上略有调整，适度增加了油气行业的权重，同时降低了地产的权重，增加了消费、金融、建筑等其他行业的配置，后者股价的超跌带来了较好的布局机会。”

金元顺安元启的基金经理缪玮彬在2022年3季度基金报告时进行了如下展望，

“虽然外部经济降温和内部房地产调整给我国经济带来一定的下行压力，但是我国持续稳健地释放各项稳增长措施，货币政策始终保持稳健偏宽松状态，虽然汇率面临一定的贬值压力，经济总体运行稳定，并且也充分化解了疫情防控带来的压力。

在上述内外经济环境和政策措施下，三季度债券市场平稳运行，收益率略有下行。股票市场则受内外综合因素的影响而震荡下行。本基金在报告期内依然看好股票市场，随着市场的调整，整体股票市场的估值水平更具吸引力，因此基金的资产依然主要配置在股票上面，仓位继续保持在中高水平并保持较高的分散度，低配债券资产，在股票和行业选择方面更加注重于稳增长、疫情控制后和汇率调整后复苏的低估值品种。”

华商新趋势优选的基金经理周海栋在2022年3季度基金报告时进行了如下展望，

“2022年三季度，整体经济受到疫情及地产周期的影响，依然处于较为低迷的状态。但由于海外通胀持续超出预期，美联储加息进度和幅度都超出市场预期，整体流动性和全球新兴市场货币和经济都面临较大压力，整体市场呈现单边下跌的局面。

唯有通胀的主要来源传统能源和替代能源新能源两个方向，基本面保持了较高的景气度，股票也保持了较好的走势。本基金在三季度，适当减持了部分传统能源，加仓了部分超跌成长，整体组合价值与成长均衡配置，包括有色、计算机、煤炭、电新、电子、医药、机械、化工等。”

其它家基金经理的表述，和上文有重复地方，有兴趣深挖的朋友可以自行查阅，此处不再赘述。

总结下来，有两点。

第一点：

我们可以看到基金经理都是明明白白的知道当下正在发生什么，也都理解当下的大环境是“俄乌冲突带来的高通胀”、“美国加息带来的流动性收紧”等等。

这是投资的第一步，也是最重要的一步，没有之一！

举个例子，我们考试写作文，主题是“湖北的风景”；然后，王五洋洋洒洒的写了“湖南的风景”。

“湖北”与“湖南”，一字之差，王五纵使才华横溢，理解错了题目，也是跑题，难以得到高分。

投资也一样，理解不了当下的宏观环境，投资效率就会低下，投资成绩也是事倍功半。

第二点：

我们可以看到基金经理在面对同一个环境时，根据自己的能力圈做出了最适合自己的投资决策。

万家宏观择时多策略、万家颐和A、中银证券价值精选的策略思路整体是，面对当下，围绕通胀受益的，还没有涨起来的低估值能源、地产等股票进行分散布局。

金元顺安元启、华商甄选回报、广发多策略的思路则是，面对未来，围绕经济复苏的，医药、消费、航空等板块里低估值的企业进行布局。

类比考试写作文，理解主题是“湖北的风景”之后，有些人的能力圈是散文抒情形式进行写作，有些人的能力圈是小说故事形式进行写作，也有些人的能力圈是诗歌形式进行写作等等。

投资是艺术的，每个人都可以在正确理解市场所处的大环境之后，尽情地发挥自己的所长，赚到自己能够看得懂的利润。

概括一下：

这些基金的共性有两个重要特点，分别是“理解市场所处环境的状况”和“在低估值里寻找安全的企业”。

这些基金也有一个明显的差异点，一类喜欢关注“当下”，另一类更喜欢推演“未来”，但都是低估值里找企业，就好比在浅水区游泳是安全的。

接下来看下，持仓明细。

看看这些基金的持仓是不是做到了知行合一，他们做的是不是如他们在基金报告中说的那样，持有了相应的股票。

我们这里选取了万家宏观择时多策略、金元顺安元启、万家颐和作为分析案例。

数据来源：wind 、叶檀财经

万家宏观择时多策略和万家颐和都属于万家基金公司，基金经理分别是黄海、章恒。

因此，两个基金有些思路是相同的，均认为：

整体经济环境的景气度受美元加息周期影响，有流动性紧张压制估值。但是，“俄乌冲突”供应链紧张带来的全球高通胀，会使得原油能源产业链，及原油替代的煤炭产业链充分受益。

另外，地产、矿业等周期股经过一波下跌之后，风险已经释放完毕，板块整体估值较低，存在错杀的现金流高，资产质量高的个股。

他们也是这样做的，持有了中国海油、中国神华、陕西煤业等股票，做到了自上而下，与自下而上的结合。

数据来源：wind 、叶檀财经

金元顺安元启基金经理缪玮彬，是个乐观派，他认为全球市场经过杀跌，整体估值已经很低，认为后疫情复苏的低估值品种大有所为。

乐观者赚钱，缪玮彬抓到了黑马股“诺帮股份”，三天三板，短短3个月时间上涨幅度更是高达50%以上。

这家公司正是做“湿巾”类的消费品。

此外，缪玮彬还持有了南京医药、出版传媒等后疫情经济复苏的低估值品种。

概括一下：

基金经理的持仓中能够看出，他们是知行合一，践行自己的投资逻辑。从这里也能看出来，只要逻辑对了，持仓又是低估值，总体赢面是很大的。

再看下，净值回撤数据。

许多投资者，无论是买股票、还是买基金等，绝大多数人收益的差别不是选的股票、基金不行，差别在于没有拿的住。

比如，许多知名的基金、股票长期年化都是10%以上，但是这些基金、股票的持有人赚钱的不到10%！

原因是什么？

这些基金、股票的波动太大，回撤太大，持有人体验非常差。

举个例子，叶大美买了个基金，持有一段时间后，涨的不错，介绍给了王五。王五也觉得涨的好，就买入了，然后就买在了高点。随后大幅回撤，王五赶紧出局，后边，这个基金再涨的时候，王五已经对它失去信任了。

所以，基金不仅要涨的好，还要回撤小，才是对投资人负责任!

数据来源：wind 、叶檀财经

拉长三年周期来看：

万家宏观择时多策略、金元顺安元启、万家颐和A、华商甄选回报A、中银证券价值精选、广发多策略的绝对回报分别为60.24%，205.57%，110.29%，64.99%，29.60%，118.80%.

最大回撤分别为，-30.31%；-14.43%；-21.58%；-22.74%；-37.99%；-14.11%.

数据来源：wind 、叶檀财经

众所周知，控制住了回撤，就赢得了复利。

显然，金元顺安元启、万家颐和A、广发多策略的回撤更小的，策略稳定性更强，也更容易规避冠军魔咒。

最后，总结一下。

优秀的基金都是能够：

1.理解当下的宏观环境变化，

2.并在自己的能力圈内做出相应的投资决策，

3.他们无论是交易当下，还是交易未来；

4.都会牢牢把控低估值，在浅水区游泳，而不是在深水区潜水；

5.投资要想获得更长的生命周期，则需要更加细化回撤的控制。

这正是我们应该向缪玮彬、章恒、林英睿等优秀基金经理学习的地方，这也必将是他们未来能够打破冠军魔咒的核心武器。