太阳底下无新事！

九鼎基金的新型“老鼠仓”，还是引起一片惊鸿。

(相关资料图)

5年禁入市场、罚款100万......一则处罚书，揪出公募基金史上罕见的内幕交易案。

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如何修复诚信“金身”

2022年12月1日，九鼎投资公告称，实控人、时任公司董事吴刚收到证监会行政处罚及市场禁入事先告知书。

2021年9月，吴刚被证监会立案调查，经查明，其违规干预九泰基金经营活动，存在授意九泰基金通过九泰久利买入“三维丝”、指示九泰基金对九泰久利启动清算程序的行为。

通过参与亿利洁能、正业科技、恒信移动（“恒信东方”）、金贵银业、金固股份5家上市公司定增，签订保底协议，年化收益最高达13%，实际获利超2亿元，该笔资金全部转入九州证券账户。

而九泰基金未对上述保底定增协议披露，产品清盘时也未计入持有人收益；甚至上述定增投资都出现了亏损，严重损害投资人利益。基于此，吴刚、九泰基金分别被罚100万元，吴刚被罚5年禁止入市，吴强等人被暂停基金从业资格并罚款。

九泰基金回应称，诚恳接受监管处罚并高度重视，将对各项问题进行全面梳理，努力消除负面影响。九鼎投资也称积极整改、不会对日常生产经营活动造成重大影响，但会导致公司法定代表人、董事长发生变更。

有态度、有实操值得肯定，然明眼人都明白上述过失及处罚影响的深远性。

众所周知，无论公募私募，公信力是价值根基。实控人以身试法，利用旗下基金公司与上市公司违规“勾兑”牟利，损害投资人利益，可谓严重挑战价值底线。

一时整改容易，如何修复企业的诚信“金身”、市场信心却是一个持续且迫切话题。

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各有烦恼 “卡壳”与“割席”

在资本市场，提起吴刚与其创办的“九鼎系（“九鼎系”主体为九鼎集团和其控股的A股企业九鼎投资）”颇具传奇色彩、也颇具争议，被称“九鼎模式”开创者，也因风格激进被贴“游戏规则破坏者”标签。

曾在2017年投中13家企业IPO。2014年九鼎集团成为首家挂牌新三板的私募机构，市值一度超千亿，被称“新三板第一股”。

2015年，九鼎集团耗资41亿元入主上市公司中江地产，后将PE主业注入更名九鼎投资、实现“借壳”。当年胡润百富榜中，九鼎集团以931.5亿元高居新三板公司市值排行榜首，吴刚则以180亿财富成为新三板首富。

通过杠杆资本运作，吴刚收购包括九州证券、中捷保险经纪、富通保险等公司，巅峰时拥有证券、基金、保险等多块金融牌照。目前仍为九鼎集团、九鼎投资、九州证券、九泰基金实控人。

然看着庞大光鲜，实则各有“烦恼”。

比如九泰基金，作为首家创投系公募公司，曾被各方寄予鲶鱼厚望，2017年基金份额一度达到179亿份。

然近年来，九泰基金管理规模不断下降。据媒体不完全统计，2021年全年其有三支基金募集失败。

Wind统计显示，截至2022三季度末，九泰基金旗下基金数量共25只，去年末为32只。基金管理规模也从去年上半年的近120亿元缩至不到29亿元，行业排名退至134/150。

屋漏偏逢连夜雨，2022年3月，九泰基金起诉已退市的A股房企华业资本，索赔超3亿，作为其投资“15华业债”造成损失的连带赔偿责任。

拥有证券业务全牌照的九州证券，2021年营收7.13亿元，增长13%。净利1.26亿元，减少4.39%；总资产约66亿元，净资产38亿元。Wind数据显示，2022年内其还无IPO保荐成功案例。

值得注意的是，2022年初，九鼎集团曾计划以48.9亿元转让九州证券72.5%股权，目前尚未完成。九鼎集团回应称，交易目的是为进一步落实公司去金融、去杠杆、聚焦投资主业的经营战略，有利进一步降低资产负债率、聚焦投资主业。

实际上，曾经呼风唤雨的九鼎集团早在2018年就已陷入困境，当年3月，因涉嫌违反证券法律法规被立案调查，此后集团下经营业务不少受阻。

2018年12月，同创九鼎公告，以215亿港元对价将富通保险出售给周大福旗下股权投资公司Earning Star。九鼎集团称“用于偿还部分债务”。同年，中捷保险经纪也被出售。

好在相比母公司、控股股东，九鼎投资日子算好一些。

2022前三季营收3.58亿元，同比增长154.77%；归属于上市公司股东的净利1.12亿元，增长73.90%。

不过，可喜双增背后，除了收缩营业成本也与2021同期可比基数低有关（分别同比下降48.9%、50.6%）。第三季营收1.03亿元，同比增长62.63%；但净利1389.68万元，同比减少34.07%。要知道，同期营业成本下降50.4%，期间费用率更下降了62.3%。

追其原因，与行业强监管有关，也是自身粗放经营酿下的苦果。2018年3月，九鼎集团遭立案调查后，这个PE大鳄进入全面收缩态势，“九鼎系”参投项目IPO不少受到影响。

2021年8月5日，九鼎投资曾参投项目——美能清洁7月29过会。这让相关投资者看到“放闸”期许。

据不完全统计，彼时证监会公布的《基本信息情况表（截至2021年8月5日）》中，包括美能清洁、湖北祥云、锡装股份、德纳化学等“九鼎系”IPO项目排名靠前。

然进入2022年，情况依然不算乐观。迟迟“卡壳”下，一些企业开始断臂求生、与之“割席”。

如泰禾股份，2020年就已提交招股书并获受理。2022年5月，其下血本与九鼎投资决裂（转让价4.5亿元，整个价格5倍于当初投资款），9月终于首发上会。

看似赚了一笔，实则折射了九鼎尴尬，毕竟对PE大咖而言，成功上市不仅代表利益、更代表行业资历，谁不想风光退出。

况且，不是谁都有泰禾这般豪横、好说好散。2022年6月，海诺尔公告称，实控人、董事长骆毅力和前妻刘汝萍已向中国国际经济贸易仲裁委员会申请仲裁，要求解除此前“九鼎系”与二人签订的股权转让协议，并将相关股权转移至刘汝萍名下。

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从高光到至暗 罚单卖资背后

粗放冷思

硬刚背后，“寒意”几许？

2015胡润百富榜中，九鼎集团以931.5亿元高居新三板公司市值排行榜首。而截至2022年12月5日收盘，九鼎投资市值仅70.49亿元。

兜兜转转7年，从王者高光到至暗低谷，荣辱兴衰间想来九鼎、吴刚需思考的有很多。

比如上述2018年3月的立案调查，九鼎集团就因利用他人账户从事证券交易，最终在2021年初被证监会没收违法所得5.01亿元，并处1亿罚款；对吴刚给予警告，并罚10万元。同时，还因2014年二次定增中信批违规，被责令改正给予警告，并处60万元罚款。吴刚及时任董事、董秘，均被警告并罚款。

不难发现，两次翻车均有定增因素。诚然，九鼎的快速成功，离不开大手笔资本腾挪，比如上文的借壳上市亦或收购金融牌照。可个中粗放运营、短益追逐性也不可不察，可谓一把双刃剑。

据封面新闻，九鼎集团开创的“PE工厂”模式，即大规模投资Pre-IPO项目，突击入股，快进快出赚取高额利润。

行业分析师郝瑞表示，这一度让九鼎快速扩张搭建了“金融帝国”，但也让外界对其合规性存在诸多质疑。短利驱使、路径依赖不仅与长期价值投资相悖，更易让其产生运营乱象、潜藏暗雷。在减持新规、监管趋严情况下，企业翻车、“帝国”塌房并不奇怪。毕竟，资本市场的规范、透明是大势所向。

的确，只有时代的企业，没有企业的时代。违规牟利，最终是要还的。

2015年6月8日，跻身“新三板第一股”不久的九鼎集团，就因重大事项停牌，一直到2018年3月27日才复牌，创下新三板有史以来停牌时间最长纪录。当年，九鼎集团营收虽达111.7亿元，增长26.26%；但归属净利骤降117.11%，实现挂牌以来首亏。

也是从2018年起，为“偿还部分债务”，九鼎集团陆续出售了富通保险、中捷保险经纪等资产。

今年前三季，九鼎集团净亏22.03亿元，同比大跌320%，母公司资产负债率高达43.64%。

罚单卖资、大起大落间，抛开自身漏洞，亦是市场及监管环境的变化。

众所周知，随着万达系、海航系、安邦系的各自浮沉，民营金控派系狂飙突进的时代已划上句号。一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场正加速形成，资金的穿透式、合规化监管，让资本系野蛮生长的空间越发窄小。

随着股市日益成熟、制度日益完善，价值投资已是大势所趋，往期乱炒概念、快进快出、杠杆套利、坐庄收割投资者等野蛮打法正成为过去时。

从此看，九鼎、吴刚的上述“翻车”偶然中有必然性。

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浴火重生 新变期许

痛定思痛，九鼎需要改变。

当然，其也确有新变期许。

2022年10月28日，九州证券收到证监会对其变更主要股东、控股股东、实控人的反馈意见，涉及拟控股股东的资本实力、拟参股股东的房地产主业与证券业的相关性，以及通过自营、固收做大九州证券总资产的可行性。

同时，据九鼎投资11月30日公告，公司于11月29日参与江西省南昌市东湖区JC101-D02地块竞拍，并最终竞得该地块的国有建设用地使用权。九鼎投资认为，该地块有助进一步落实公司发展战略，给股东带来更多回报。

截至2022年6月30日，公司在PE业务版块管理资产规模累计超600亿元，投资以中国大陆为主的成熟与创业企业累计超360家，已退出项目综合年复合收益率（IRR）超23％。

九鼎投资也表示，将进一步聚焦PE业务领域，定位于确定性基础上的企业成长性投资，持续完善并优化投资策略，帮助企业提升综合竞争力，以股权投资实践助推中国实体经济发展。

换言之，其仍手握一批可观“宝藏”，并已有赋能实体的长远之心。

那么，随着此次重罚落地，及吴刚退出一线，利坏出清或意味着利好将至。一旦破晓“放闸”，反转逆袭也未可知。

浴火才能重生，“九鼎系”能东山再起？