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核心观点
新型电力系统发展路径明确,煤电仍需发挥压舱石作用。《新型电力系统发展蓝皮书》明确电力系统“四位一体”基本特征和“三步走”发展路径。其中“四位一体”提出安全高效是基本前提,清洁低碳是核心目标,柔性灵活是重要支撑,智慧融合是基础保障。“三步走”包括加速转型期(当前-2030年),总体形成期(2030年-2045年),巩固完善期(2045年-2060年)。现阶段处于加速转型期,新能源已成为新增装机主体,但受限于电网调节能力,煤电依然需要发挥“压舱石”作用,2030年前煤电装机和发电量将继续增长。2030年后,新能源将逐步成为装机和发电量主体电源。
火电:盈利能力有望持续改善,装机和电价仍有增长空间。(1)煤价方面:受动力煤供需格局转向宽松影响,二季度以来市场煤价急跌至800元/吨左右,也推动了长协煤价下行至6月份的709元/吨;当前价格下先进火电机组得到大幅改善。我们测算,在全年市场煤均价下跌100元/吨的情景下,华能国际将增加净利润55亿元,华电国际、大唐发电、粤电力将增加净利润25亿元左右,火电板块业绩在煤价下行推动下,23Q2整体扭亏为盈确定性高,未来业绩有望持续改善。(2)装机方面,十四五以来煤电核准呈加速趋势,2022全年核准90GW,2023年一季度核准20GW,其中一季度核准已超过2021年全年。预计后续仍会持续新增煤电规划项目以及储备项目,夯实煤电保供基本盘。(3)电价方面,随着新能源装机持续增加,火电逐步从主体电源向调节性电源过渡,作为调节性电源的价值有望得到发掘。近年来电力市场化改革不断深入,容量电价和辅助服务有望提高电价并增厚盈利水平,电力现货有望带来额外电价弹性。
新能源:年初以来装机高增长,持续看好增长空间。(1)风电:1-5月风电新增装机1636万千瓦,同比增加51.2%。2022年以来招标量维持高景气度,总招标已接近120GW,支撑后续装机增长空间。预计2023-2025年风电年均新增装机60-70GW;(2)光伏:2023年1-5月太阳能新增装机6121万千瓦,同比增加158.2%,集中式与分布式光伏并举发展。年初以来光伏产业链价格快速下降,近期组件已下降至1.4元/W左右,接近历史新低,有望刺激下半年装机需求。预计2023-2025年年均新增装机95-125GW。
投资建议
火电板块重点推荐华能国际(600011)、华电国际(600027)、大唐发电(601991)、江苏国信(002608)、皖能电力(000543)、浙能电力(600023);可再生能源板块重点推荐三峡能源(600905)、龙源电力(001289)、芯能科技(603105)、中闽能源(600163)、江苏新能(603693)、华能水电(600025)、川投能源(600674)。
风险提示
装机规模不及预期;原料价格上涨导致新项目造价上升;煤炭价格持续高位;上网电价下调;行业竞争加剧的的风险。
(文章来源:中国银河证券研究)
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