科技股的王者归来,可能掩盖了美股存在的隐患。
今年迄今,微软、苹果、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta科技上涨了18%-39%,是标普500指数涨幅的2-4倍。
鉴于5大巨头的体量,如果剔除这些股票,剩下495家公司的标普500成分股表现并不理想。
(资料图)
与此同时,衡量价格上涨的股票和价格下降的股票数量之比的市场宽度(Market Breadth)加剧收缩,目前已降至三年来最低水平。以史为鉴,过去四十年里,每次市场宽度大幅缩窄后,美股都会经历一次大跌。
1、市场宽度加剧收缩,后果很严重
一周前,高盛将其市场宽度创纪录崩塌的警戒级别提高至11级。
当时,该行首席股票策略师David Kostin写道:“最近市场宽度的急剧缩窄表明,撤资风险上升。”摩根大通和法国兴业银行也发出了类似警告。
Kostin观察了Alphabet、苹果、微软、Meta和亚马逊近期的表现,发现这5只股票占标普500指数今年迄今回报的89%,并警告称,自2020年以来,市场宽度首次收缩至一个百分点平均标准差的以下水平。
这位策略师随后回顾了历史表现,发现自1980年以来,市场宽度每次出现大幅缩窄后,标普500指数都经历了类似幅度的大跌,随后回报率低于平均水平,峰谷回调幅度更大,6个月回报率中位数为-11%。
实际上,自高盛发出第一次警告以来,市场宽度变得更窄,问题更加严重。
上周以来,除了亚马逊以外,所有大型科技股股价继续上涨,根据高盛分析师Scott Rubner稍早前发布的报告,最大的两个科技巨头苹果和微软市值占标普500的权重正在呈抛物线增加。
因此,Kostin连续第二次在其周度Kickstart报告中发出警告。
在新的报告中,Kostin开门见山地指出,今年以来超大型科技股的整体表现比标普500指数高了23%,在该指数6%的回报中,它们占了最大份额。
今年以来,5大科技股的回报率在19%-94%之间,整体回报率为29%。由于回报给力,大型科技股的市值水涨船高。
Kostin写道,大型科技股在标普500指数中的权重已从去年12月的18%反弹,目前达到22%,不过仍低于2020年8月达到的25%的高点。
2、经济衰退风险加剧,大型科技股成为避风港?
Kostin表示,从微观角度来看,大型股科技股的上涨主要是由基本面前景改善推动的。
2022年期间,由于后疫情时代增长疲软,分析师将大型科技公司2023年每股收益预测平均下调了27%。然而,今年一季度它们的业绩好于市场预期,每股收益向上修正。
与此同时,尽管2021年至2022年间,大型科技公司的销售增长与指数所有成分公司之间的差距有所缩小,但分析师预计这一差距将进一步扩大。
从2013年到2019年,大型科技公司的平均年销售增长率为15%,而标准普尔500指数仅为4%,增速相差11个百分点。但从2021年到2022年,随着该指数所有成分公司销售增长加速,这一差距缩窄至2个百分点。
展望未来,高盛认为,尽管2023年至2025年巨型科技股的年度销售增长预计将放缓,但与指数的差距预计将扩大至5个百分点。
Kostin还认为,大型科技股的长期前景可能受益于AI技术的进步。
高盛估计,AI可能会在未来10年内推动全球经济增长约7万亿美元,并估计生成式人工智能(AIGC)软件的市场总规模将达到1500亿美元。所有科技股中,微软、谷歌、亚马逊和Meta最可能从中受益。
更高的利润率可能是大型科技股表现出色的另一个原因。
据高盛计算,大型科技股过去五年的总净利润率平均为20.2%,相比之下,标普500指数所有成分公司的利润率为10.9%,两者相差9.3个百分点。2022年,大型科技股的利润率比标普500所有成分公司高7.8个百分点,但高盛认为,大型科技股的利润率已去年第四季度触底,两者差距预计在今年第四季度扩大到8.1个百分点。
值得注意的是,高利润率意味着更强劲的现金流,有助于公司进一步投资实现长期增长,同时也向股东返还现金。据统计,2022年,资本支出和研发占大型科技股现金支出的57%,回购占比则从2012 年的14%增长到36%,研发和回购支出规模分别占标普500所有成分公司的26%和24%。
除以上因素以外,最近的宏观环境也对科技巨头股价形成支撑。虽然美联储的持续加息仍对科技股形成挤压,但鉴于美国银行业危机升级,经济增长显著放缓,美债收益率下降,越来越多投资者转向大型科技股和其他优质股。
按照Kostin的说法,在经济衰退恐慌重燃的情况下,投资者将大型科技股的股票视为经济防御性股票。
3、这次,美股会发生什么?
关键问题是,市场宽度骤降会给整个美股带来何种程度的冲击?火山什么时候会爆发?
Kostin上周警告称,市场宽度的崩溃将以悲剧收场,但这一次他接着解释称,这可能需要很长时间才能发生。
如果当前经济经济低于趋势和(美债)收益率下降的环境持续下去,超级市值科技公司可能会保持其估值溢价,并继续跑赢大盘。
超级市值科技公司目前的市盈率为25倍,比标普500指数的其他成分股溢价49%,位列历史的第51个百分位。
Kostin预计,在他的基线预测“软着陆”情景中,衰退风险最终将会消退,利率将会继续上升,在这种环境下,大型科技股的表现可能会逊于规模较小、更具周期性的股票。
但市场显然不同意这种看法,期货市场目前的定价显示,截至年底,联邦基金利率总共将下调100个基点,而高盛则预测美联储年底前不会降息。
无论如何,可以肯定的是,如果利率上升,科技巨头股票可能会比其他公司遭受更大的冲击。
如果美国经济步入衰退和收益率下跌,巨型科技股将继续被视为防御股,届时五大科技股将推动大盘升至新的高度。还有一种可能性,即经济增长低于预期,甚至是步入衰退,投资者可能会全面缩减股票风险敞口,这可能会对大型科技股构成压力。
大型科技股是最受对冲基金欢迎的多头仓位之一,但在风险规避事件期间,这些股票也首当其冲,基金通常会首先抛售更受欢迎、流动性更强的股票。在高盛对冲基金的VIP投资组合中,5只大型科技股全部位列多头仓位前10。
(文章来源:华尔街见闻)
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