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天天热门:如何看待近期债券市场的调整

2022-09-28 19:34:13 来源:第一财经

9月以来,债市调整压力加大,长端利率持续震荡而短端利率上行明显,符合我们此前的判断,主要是因为短端市场利率向政策利率回归。后续来看,债市走势还将主要取决于资金面的情况。我们认为资金利率中枢暂时不会出现趋势性上行,但也难以回到此前低位,在流动性边际收敛的背景下,对长端估值也会形成一定的压力。

9月以来债市调整加大,长端利率持续震荡而短端利率上行明显。


(资料图)

从9月中下旬以来,债券市场就面临了一定的调整压力,其中短端利率表现得更为明显。截至9月26日,DR007达到1.7940%,10年国债到期收益率达到2.7154%,半年国股票据转贴利率达到1.60%,处于下半年来相对高位。

资金面是目前债市的主要驱动因素。

在基本面预期尚不明朗的背景下,债市变化的关键便落在了流动性环境上:央行回笼MLF的操作使得市场对于资金利率上行的预期有所升温;人民币汇率变化也制约了市场对货币政策的想象空间。后续来看,债市走势还将主要取决于资金面的情况,因此对10月流动性缺口展开分析。

如何看待政府债券:供给压力缓解。

国债方面,假设10月国债发行只数和单只规模基本不变,叠加到期情况,当月净融资额可能在1000亿元左右。地方债方面,参考目前公布的地方债发行计划,预计9月地方债净融资可能为2000亿元。

如何看待财政收支:收入持续好转,支出力度仍强。

今年财政支出力度较往年明显增大但收入显著下滑,但随着留抵退税等因素消退,预计10月财政收支差额将逐步回归至历史平均水平。财政收支将向市场回笼部分资金,同时考虑到政府债融资情况,料9月政府存款仍将增加约5000亿元,有效填补流动性缺口。

如何看待央行操作:MLF到期高峰来临,政策操作空间增加。

四季度MLF到期量较大,央行有可能延续8-9月操作模式,通过小幅缩量续作将引导资金利率稳步向政策利率靠拢。

如何看待其他因素:

取现需求减弱,外汇占款影响仍旧微弱,存款准备金缴纳压力减小,向市场投放流动性。

降准仍存不确定性:

流动性缺口扩大叠加MLF到期量较高,提供了降准置换MLF的操作空间。但需要注意的是,考虑当前流动性环境和人民币汇率等因素,降准虽然存在可能,但未必一定会在10月落地。

后市展望:

经测算,10月存在约4000亿元的流动性缺口(不考虑MLF和逆回购到期)。预计资金利率中枢暂时不会出现趋势性上行,但也难以回到此前低位,在流动性边际收敛的背景下,对长端估值也会形成一定的压力,我们建议在操作上多一分谨慎。

(文章来源:第一财经)

关键词: 债券市场
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